面板价格自2021Q4 持续下探，目前已处于五年来历史底部，与此同时公司产品端结构升级提价顺利，剪刀差背景下预计智屏主业利润率有望迎来显著修复。此外，公司积极拓展业务边界，在智能连接、智能家居、全品类分销及光伏业务等领域实现突破，有望打开远期增长空间。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.49/0.60/0.72 港元，采用分部估值法，给予公司目标价5.5港元，维持“买入”评级。
公司产品结构升级，中高端转型战果不菲。国内市场在疫情反复、需求减弱的情况下，行业零售量规模整体承压。根据奥维数据统计，2022H1 彩电行业线上、线下销量分别同比+0.9%/-32.8%。去年以来，公司改变战略经营思路，聚焦中高端市场，加速产品结构升级：1. 顺应大屏化趋势，大尺寸智屏销量占比快速提升，根据公司公告，2022Q1 公司中国市场65 吋及以上尺寸智屏销量占比达35.9%（同比+14.4pcts），其中75 吋及以上智屏销售量同比+125.8%，远高于其他尺寸；2. 深耕Mini LED 以及QLED 新型显示技术，巩固公司在Mini LED显示技术上的优势，春季新品发布会上推出了三款QD-Mini LED 智屏新品，目前公司Mini LED+QLED 产品技术占比超过5%。产品结构升级带动公司ASP提升明显，根据奥维数据统计，2022H1 TCL 品牌线上、线下均价分别同比+12.4%/29.7%，同期行业均价分别同比-10.9%/+15.8%。
海外市占率持续提升，欧洲市场增长亮眼。今年以来，全球主要经济体货币政策趋于收紧，叠加疫情消费补贴退出以及全球物流尚未恢复常态，海外市场需求有所承压。在此背景下，公司整体经营稳健，市场份额快速提升，有效对冲了海外需求下行带来的压力。根据公司公告，欧洲市场公司增速亮眼，2022Q1 销量同比+16.1%，考虑到公司已成功入驻欧洲主流渠道且在法国等地跻身前三，预计后续有望逐步将经验和成果向英国、意大利、波兰等地复制，从而驱动公司海外业务的持续增长；北美市场受行业拖累，公司销量略有下降,但市占率稳步提升1.1pcts 至14.4%，稳居第二。
面板价格持续下行，剪刀差趋势下盈利修复可期。全球面板涨价冲击下，公司成本压力凸显，2021 年公司整体毛利率为16.7%，同比-2.3pcts；持续经营归母净利率1.6%，同比-2.0pcts。随着新产线投产，面板价格自去年四季度以来快速下行，截至2022 年6 月，各尺寸面板价格自2021 年中高点以来均回落超过50%，均处于五年来最低水平。随着面板价格的下行，公司盈利能力有望快速修复，我们预计年内毛利率有望修复至2020 年水平。
创新业务多元布局，有望打开第二增长曲线。公司基于自身渠道及品牌，多元化拓展业务边界，在智能连接、智能家居、全品类分销及光伏业务等领域实现突破：
1. 光伏业务：上下游协同，在手订单充沛，全年业绩确定性强。公司聚焦户用分布式光伏项目，组建富有经验的团队，与TCL 中环形成上下有产业协同，充分利用中环在硅片、组件领域的优势，实现快速放量；2. 全品类分销业务：依托TCL 电子海外渠道、品牌优势，完善智能物联全品类布局。2021 年公司全品类分销收入达63.7 亿元，同比+71%，业务爆发力较强。
风险因素：面板价格快速上涨、产品价格大幅下降、海外需求不及预期。
投资建议：面板价格下行超预期，各尺寸面板价格回落至五年来最低水平，公司智屏主业盈利能力有望得到显著修复，我们将2022-2024 年EPS 预测上调至0.49/0.60/0.72 港元（原2022-2023 年预测为0.47/0.57 港元）。长期维度来看，公司具备一体化供应链优势，全球电视份额有望持续提高；互联网业务盈利能力强，预计将基于电视优势实现稳健增长，逐步向互联网公司转型；多元化业务布局，有望打开远期增长空间。采用分部估值法，预计2022 年公司硬件及互联网 业务扣非净利润分别为3.4/7.3 亿港元，其中硬件业务参考创维集团、海信视像估值水平，基于一定的安全边际，给予2022 年8x PE；互联网业务未来三年利润端有望维持20%+以上增长，参考行业内可比公司水平，出于审慎原则，给予公司0.75x PEG，2022 年预计公司互联网业务利润增速约20%，对应15x PE。
综合来看，给予公司目标市值137 亿港元，对应目标价5.5 港元，维持“买入”评级。
面板價格自2021Q4 持續下探，目前已處於五年來歷史底部，與此同時公司產品端結構升級提價順利，剪刀差背景下預計智屏主業利潤率有望迎來顯著修復。此外，公司積極拓展業務邊界，在智能連接、智能家居、全品類分銷及光伏業務等領域實現突破，有望打開遠期增長空間。預計公司2022-2024年EPS 分別爲0.49/0.60/0.72 港元，採用分部估值法，給予公司目標價5.5港元，維持“買入”評級。
公司產品結構升級，中高端轉型戰果不菲。國內市場在疫情反覆、需求減弱的情況下，行業零售量規模整體承壓。根據奧維數據統計，2022H1 彩電行業線上、線下銷量分別同比+0.9%/-32.8%。去年以來，公司改變戰略經營思路，聚焦中高端市場，加速產品結構升級：1. 順應大屏化趨勢，大尺寸智屏銷量佔比快速提升，根據公司公告，2022Q1 公司中國市場65 吋及以上尺寸智屏銷量佔比達35.9%（同比+14.4pcts），其中75 吋及以上智屏銷售量同比+125.8%，遠高於其他尺寸；2. 深耕Mini LED 以及QLED 新型顯示技術，鞏固公司在Mini LED顯示技術上的優勢，春季新品發佈會上推出了三款QD-Mini LED 智屏新品，目前公司Mini LED+QLED 產品技術佔比超過5%。產品結構升級帶動公司ASP提升明顯，根據奧維數據統計，2022H1 TCL 品牌線上、線下均價分別同比+12.4%/29.7%，同期行業均價分別同比-10.9%/+15.8%。
海外市佔率持續提升，歐洲市場增長亮眼。今年以來，全球主要經濟體貨幣政策趨於收緊，疊加疫情消費補貼退出以及全球物流尚未恢復常態，海外市場需求有所承壓。在此背景下，公司整體經營穩健，市場份額快速提升，有效對沖了海外需求下行帶來的壓力。根據公司公告，歐洲市場公司增速亮眼，2022Q1 銷量同比+16.1%，考慮到公司已成功入駐歐洲主流渠道且在法國等地躋身前三，預計後續有望逐步將經驗和成果向英國、意大利、波蘭等地複製，從而驅動公司海外業務的持續增長；北美市場受行業拖累，公司銷量略有下降,但市佔率穩步提升1.1pcts 至14.4%，穩居第二。
面板價格持續下行，剪刀差趨勢下盈利修復可期。全球面板漲價衝擊下，公司成本壓力凸顯，2021 年公司整體毛利率爲16.7%，同比-2.3pcts；持續經營歸母淨利率1.6%，同比-2.0pcts。隨着新產線投產，面板價格自去年四季度以來快速下行，截至2022 年6 月，各尺寸面板價格自2021 年中高點以來均回落超過50%，均處於五年來最低水平。隨着面板價格的下行，公司盈利能力有望快速修復，我們預計年內毛利率有望修復至2020 年水平。
創新業務多元佈局，有望打開第二增長曲線。公司基於自身渠道及品牌，多元化拓展業務邊界，在智能連接、智能家居、全品類分銷及光伏業務等領域實現突破：
1. 光伏業務：上下游協同，在手訂單充沛，全年業績確定性強。公司聚焦戶用分佈式光伏項目，組建富有經驗的團隊，與TCL 中環形成上下有產業協同，充分利用中環在硅片、組件領域的優勢，實現快速放量；2. 全品類分銷業務：依託TCL 電子海外渠道、品牌優勢，完善智能物聯全品類佈局。2021 年公司全品類分銷收入達63.7 億元，同比+71%，業務爆發力較強。
風險因素：面板價格快速上漲、產品價格大幅下降、海外需求不及預期。
投資建議：面板價格下行超預期，各尺寸面板價格回落至五年來最低水平，公司智屏主業盈利能力有望得到顯著修復，我們將2022-2024 年EPS 預測上調至0.49/0.60/0.72 港元（原2022-2023 年預測爲0.47/0.57 港元）。長期維度來看，公司具備一體化供應鏈優勢，全球電視份額有望持續提高；互聯網業務盈利能力強，預計將基於電視優勢實現穩健增長，逐步向互聯網公司轉型；多元化業務佈局，有望打開遠期增長空間。採用分部估值法，預計2022 年公司硬件及互聯網 業務扣非淨利潤分別爲3.4/7.3 億港元，其中硬件業務參考創維集團、海信視像估值水平，基於一定的安全邊際，給予2022 年8x PE；互聯網業務未來三年利潤端有望維持20%+以上增長，參考行業內可比公司水平，出於審慎原則，給予公司0.75x PEG，2022 年預計公司互聯網業務利潤增速約20%，對應15x PE。
綜合來看，給予公司目標市值137 億港元，對應目標價5.5 港元，維持“買入”評級。
