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预计2022 年上半年收入同比下滑12%
我们预计明源云2022 年上半年收入同比下滑12%至8.6 亿元；预计调整后归母净亏损2.1 亿元，上年同期录得调整后归母净利润1.7 亿元。
关注要点
上半年收入增长或现乏力。我们预计在上年同期高基数下，叠加疫情反复和下游房企融资环境持续偏紧的影响，公司核心业务线的收入增速均将低于此前管理层的全年指引（即SaaS收入预计同比增长35-45%，ERP收入预计同比下滑10-20%）。具体而言，我们预计上半年SaaS收入将同比增长17%至6.5 亿元，疫情反复下部分案场及工地开盘和开工有所延迟，影响相关产品（云客和云链为主）的收入确认；ERP收入将同比下滑50%至2.1亿元，主要负面影响包括1）房企IT预算收紧致新签速度放缓、增值服务需求偏弱，以及2）疫情反复拖累实施进度。展望下半年，尽管不确定性仍存，头部城市复工复产的陆续推进以及房企信用端支持政策的持续发力，或有望缓解公司面临的短期增长压力。我们预计，公司全年的收入增长将呈现“前低后高”趋势。
利润承压，期待费控效果于下半年体现。我们预计上半年毛利率将同比下滑1.5 个百分点至78%。其中，SaaS毛利率或同比略有改善，主要由于硬件产品销售的持续收缩；我们预计ERP业务毛利率将出现较大幅度的同比下滑，主要由于高毛利的授权收入减少以及实施相关的刚性成本支出。我们预计，加回股权激励费用等非持续性支出后，公司将录得24.3%的调整后归母净亏损率（上年同期为调整后归母净利率17.6%），主要受上年人员扩张的持续影响。参考行业经验，我们预计公司或将推动一系列的费控措施（如人员优化），以应对外界不确定环境下的利润压力；费控效果最早有望于2022 年下半年体现。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价15 港元（基于10 倍2022 年市销率）。公司目前交易于8 倍2022 年市销率，我们的目标价对应33%的上行空间。
风险
地产行业景气度下行；竞争加剧；疫情反复。
業績預覽
預計2022 年上半年收入同比下滑12%
我們預計明源雲2022 年上半年收入同比下滑12%至8.6 億元；預計調整後歸母淨虧損2.1 億元，上年同期錄得調整後歸母淨利潤1.7 億元。
關注要點
上半年收入增長或現乏力。我們預計在上年同期高基數下，疊加疫情反覆和下游房企融資環境持續偏緊的影響，公司核心業務線的收入增速均將低於此前管理層的全年指引（即SaaS收入預計同比增長35-45%，ERP收入預計同比下滑10-20%）。具體而言，我們預計上半年SaaS收入將同比增長17%至6.5 億元，疫情反覆下部分案場及工地開盤和開工有所延遲，影響相關產品（雲客和雲鏈爲主）的收入確認；ERP收入將同比下滑50%至2.1億元，主要負面影響包括1）房企IT預算收緊緻新籤速度放緩、增值服務需求偏弱，以及2）疫情反覆拖累實施進度。展望下半年，儘管不確定性仍存，頭部城市復工復產的陸續推進以及房企信用端支持政策的持續發力，或有望緩解公司面臨的短期增長壓力。我們預計，公司全年的收入增長將呈現“前低後高”趨勢。
利潤承壓，期待費控效果於下半年體現。我們預計上半年毛利率將同比下滑1.5 個百分點至78%。其中，SaaS毛利率或同比略有改善，主要由於硬件產品銷售的持續收縮；我們預計ERP業務毛利率將出現較大幅度的同比下滑，主要由於高毛利的授權收入減少以及實施相關的剛性成本支出。我們預計，加回股權激勵費用等非持續性支出後，公司將錄得24.3%的調整後歸母淨虧損率（上年同期爲調整後歸母淨利率17.6%），主要受上年人員擴張的持續影響。參考行業經驗，我們預計公司或將推動一系列的費控措施（如人員優化），以應對外界不確定環境下的利潤壓力；費控效果最早有望於2022 年下半年體現。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年盈利預測不變。維持跑贏行業評級和目標價15 港元（基於10 倍2022 年市銷率）。公司目前交易於8 倍2022 年市銷率，我們的目標價對應33%的上行空間。
風險
地產行業景氣度下行；競爭加劇；疫情反覆。
