战略路径：固本、培 元、顺势，钴粉龙头再出发
公司是少数拥有全产业链布局的钴产业龙头，经过多年布局形成了从刚果金资源、粗炼到国内精炼加工，钴粉深加工的全产业链，以及刚果金、安徽、赣州为主体的三大产能基地。公司基于铜钴业务布局新能源。目前公司已形成10000 吨粗制氢氧化钴、41000 吨电解铜、5000 吨钴粉、3000 吨碳酸钴产能，赣州寒锐1 万吨钴新材料、2.6 万吨三元前驱体项目一期1 万吨钴新材料项目也于6 月底建成投产。（1）固本：公司深耕刚果金，通过矿山租赁机大宗采购多渠道保障稳定原料供给；同时粗制中间品、电解铜冶炼产能持续扩张，节省运输成本提高综合利用效益。（2）培元：公司是全球钴粉龙头，在安徽滁州建有钴粉生产基地，目前拥有5000 吨钴粉产能以及3000 吨碳酸钴产能，其中2000 吨钴粉扩建产能于2022 年上半年投产，龙头地位进一步夯实。（3）顺势：公司顺新能源之大势，切入锂电材料的扩张，二期规划2.6 万吨三元前驱体预计于2023 年投产。同时公司携手产业链上下游，设立两大产业基金，逐步打造“资源+电池+整车”产业链合作模式。
行业研判：钴价仍具韧性，需求回暖可期
回顾2020 年以来的钴行业，国内市场价格的核心矛盾已经历“供给-成本-需求”的三阶段（供给：2020-2021Q3，成本：2021Q4-2022.3，需求：2022.3 至今）。国内钴市场在3 月开始明显与海外走势出现分化，主导因素由与海外价格高度相关的成本上行，转为国内需求走弱的矛盾，钴盐先于金属钴回调。全球钴市场从海外引领国内，逐步转变为海外跟随国内的走势。展望后市，考虑到供需紧平衡基本面持续以及当前以需求为主导的核心矛盾，我们认为后期钴价的落点将更多取决于需求回暖对价格的支撑情况，重点跟踪新能源车、消费电子进入到下半年旺季后的回暖幅度，以及可能超预期的高温合金、硬质合金需求状况。价格方面，向下拐点已现，考虑到近期的回调部分钴产品价格已位于2021 年以来旺季的价格区间，同时2022 年1-5 月份金属钴均价高达52 万/吨，全年钴价中枢大概率高于去年，预计在40-45 万/吨。
落地投资：“钴+”新能源再腾飞
看好公司业绩稳健性以及新能源转型下的价值重估。公司核心推荐逻辑有二：（1）随产能投产放量，公司铜钴量增明显：刚果金6000 吨电积铜、5000 吨粗钴、安徽寒锐2000 吨钴粉、赣州一期1 万吨钴新材料项目均于去年年底至今年上半年陆续投放，全年铜钴同比量增较强。在全年钴价中枢坚挺的背景下，业绩有望实现稳健增长。（2）公司新能源转型决心较强，逐步打造“资源+电池+整车”产业链合作模式，优势互补携手共赢，后期具体项目落地带来成长性及估值修复值得期待。预计2022-2024 年，公司归母净利分别为12.15、12.39、13.46 亿元，对应PE15.91X、15.59X、14.36X，建议关注其配置价值。
风险提示
1、公司项目投产进度不及预期；
2、金属价格超预期下跌。
戰略路徑：固本、培 元、順勢，鈷粉龍頭再出發
公司是少數擁有全產業鏈佈局的鈷產業龍頭，經過多年佈局形成了從剛果金資源、粗煉到國內精煉加工，鈷粉深加工的全產業鏈，以及剛果金、安徽、贛州爲主體的三大產能基地。公司基於銅鈷業務佈局新能源。目前公司已形成10000 噸粗製氫氧化鈷、41000 噸電解銅、5000 噸鈷粉、3000 噸碳酸鈷產能，贛州寒銳1 萬噸鈷新材料、2.6 萬噸三元前驅體項目一期1 萬噸鈷新材料項目也於6 月底建成投產。（1）固本：公司深耕剛果金，通過礦山租賃機大宗採購多渠道保障穩定原料供給；同時粗製中間品、電解銅冶煉產能持續擴張，節省運輸成本提高綜合利用效益。（2）培元：公司是全球鈷粉龍頭，在安徽滁州建有鈷粉生產基地，目前擁有5000 噸鈷粉產能以及3000 噸碳酸鈷產能，其中2000 噸鈷粉擴建產能於2022 年上半年投產，龍頭地位進一步夯實。（3）順勢：公司順新能源之大勢，切入鋰電材料的擴張，二期規劃2.6 萬噸三元前驅體預計於2023 年投產。同時公司攜手產業鏈上下游，設立兩大產業基金，逐步打造“資源+電池+整車”產業鏈合作模式。
行業研判：鈷價仍具韌性，需求回暖可期
回顧2020 年以來的鈷行業，國內市場價格的核心矛盾已經歷“供給-成本-需求”的三階段（供給：2020-2021Q3，成本：2021Q4-2022.3，需求：2022.3 至今）。國內鈷市場在3 月開始明顯與海外走勢出現分化，主導因素由與海外價格高度相關的成本上行，轉爲國內需求走弱的矛盾，鈷鹽先於金屬鈷回調。全球鈷市場從海外引領國內，逐步轉變爲海外跟隨國內的走勢。展望後市，考慮到供需緊平衡基本面持續以及當前以需求爲主導的核心矛盾，我們認爲後期鈷價的落點將更多取決於需求回暖對價格的支撐情況，重點跟蹤新能源車、消費電子進入到下半年旺季後的回暖幅度，以及可能超預期的高溫合金、硬質合金需求狀況。價格方面，向下拐點已現，考慮到近期的回調部分鈷產品價格已位於2021 年以來旺季的價格區間，同時2022 年1-5 月份金屬鈷均價高達52 萬/噸，全年鈷價中樞大概率高於去年，預計在40-45 萬/噸。
落地投資：“鈷+”新能源再騰飛
看好公司業績穩健性以及新能源轉型下的價值重估。公司核心推薦邏輯有二：（1）隨產能投產放量，公司銅鈷量增明顯：剛果金6000 噸電積銅、5000 噸粗鈷、安徽寒銳2000 噸鈷粉、贛州一期1 萬噸鈷新材料項目均於去年年底至今年上半年陸續投放，全年銅鈷同比量增較強。在全年鈷價中樞堅挺的背景下，業績有望實現穩健增長。（2）公司新能源轉型決心較強，逐步打造“資源+電池+整車”產業鏈合作模式，優勢互補攜手共贏，後期具體項目落地帶來成長性及估值修復值得期待。預計2022-2024 年，公司歸母淨利分別爲12.15、12.39、13.46 億元，對應PE15.91X、15.59X、14.36X，建議關注其配置價值。
風險提示
1、公司項目投產進度不及預期；
2、金屬價格超預期下跌。
