国家能源集团新能源主力平台，首次覆盖“买入”评级龙源电力具备四大独特优势：1）央企国家能源集团的新能源主力平台，可充分整合集团资源；2）全球风电龙头地位牢固，自2015 年以来装机规模持续保持首位；3）风电投运项目覆盖国内32 个省市，在资源获取和项目开发上具备先发优势；4）杠杆率稳健，回归A 股后大幅拓宽融资渠道。预计公司2022-24 年归母净利80/95/113 亿元，EPS 0.95/1.13/1.34 元。公司行业地位领先，盈利能力优于同行，资产注入增量可观，给予2022 年30xPE（Wind 一致预期可比均值24x），目标价28.5 元。首次覆盖，“买入”评级。
规模扩张驱动业绩增长，多元化发展巩固领先优势2018-21 年公司风电装机容量由18.9GW 增长至23.7GW（CAGR=6%），风电营业收入由184 亿元增长至241 亿元（CAGR=7%）。新能源装机规模扩张驱动业绩增长，2016-2021 年营业收入由218 亿元增至372 亿元（CAGR=11%），归母净利由36 亿元增至64 亿元（CAGR=12%）。龙源作为国家能源集团的新能源主力平台，在集团达成双碳目标方面发挥核心作用，2020 年在集团内新能源装机占比48%。公司在巩固风电的领先优势同时，加强光伏的高效快速发展，我们预计2025 年风电/光伏装机分别达到35.6/18.6GW；集团承诺存续风电资产在3 年内陆续注入公司，增量显著。
风光运营商价值被低估，补贴若落地有望修复ROE当前主要风光运营商隐含2022-2025 年装机CAGR 20%-26%、龙源电力为22%，成长性不弱于2003-05 年火电的装机增速13%。由于新能源补贴高额拖欠，导致应收账款与财务费用相对更高，压制风光运营商ROE。2021年以来金融支持力度加强，新能源补贴问题有望最终解决。龙源电力被拖欠补贴规模最高，2021 年末251 亿元；若全部收回，我们测算：1）可撬动CAPEX 约837 亿元，相当于2016-2021 年之和；2）无效资金占用减少，有望增厚11%的税前利润（2021 年），带动ROE 显著回升。
盈利能力优于同行，资产注入潜在增量可观
可比公司22 年PE 均值为24x（Wind 一致预期）。龙源电力当前股价对应22-24 年PE 23/19/16x，PB 2.5/2.2/2.0x。公司在新能源发电行业内占据领先地位，22-24 年ROE（11.6/12.1/13.0%）优于同行均值（10.2/11.4/12.7%，Wind 一致预期）；公司作为集团新能源主力平台，资产注入潜在增量可观。
看好公司稳固的龙头地位和更强的盈利能力，给予22 年30x 目标PE（相对溢价6x），对应目标价28.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情对在建项目进度的影响；来风情况不及预期；弃电率回升风险；煤价上升风险；电价下调风险；可再生能源补贴回款速度不及预期。
國家能源集團新能源主力平臺，首次覆蓋“買入”評級龍源電力具備四大獨特優勢：1）央企國家能源集團的新能源主力平臺，可充分整合集團資源；2）全球風電龍頭地位牢固，自2015 年以來裝機規模持續保持首位；3）風電投運項目覆蓋國內32 個省市，在資源獲取和項目開發上具備先發優勢；4）槓桿率穩健，回歸A 股後大幅拓寬融資渠道。預計公司2022-24 年歸母淨利80/95/113 億元，EPS 0.95/1.13/1.34 元。公司行業地位領先，盈利能力優於同行，資產注入增量可觀，給予2022 年30xPE（Wind 一致預期可比均值24x），目標價28.5 元。首次覆蓋，“買入”評級。
規模擴張驅動業績增長，多元化發展鞏固領先優勢2018-21 年公司風電裝機容量由18.9GW 增長至23.7GW（CAGR=6%），風電營業收入由184 億元增長至241 億元（CAGR=7%）。新能源裝機規模擴張驅動業績增長，2016-2021 年營業收入由218 億元增至372 億元（CAGR=11%），歸母淨利由36 億元增至64 億元（CAGR=12%）。龍源作爲國家能源集團的新能源主力平臺，在集團達成雙碳目標方面發揮核心作用，2020 年在集團內新能源裝機佔比48%。公司在鞏固風電的領先優勢同時，加強光伏的高效快速發展，我們預計2025 年風電/光伏裝機分別達到35.6/18.6GW；集團承諾存續風電資產在3 年內陸續注入公司，增量顯著。
風光運營商價值被低估，補貼若落地有望修復ROE當前主要風光運營商隱含2022-2025 年裝機CAGR 20%-26%、龍源電力爲22%，成長性不弱於2003-05 年火電的裝機增速13%。由於新能源補貼高額拖欠，導致應收賬款與財務費用相對更高，壓制風光運營商ROE。2021年以來金融支持力度加強，新能源補貼問題有望最終解決。龍源電力被拖欠補貼規模最高，2021 年末251 億元；若全部收回，我們測算：1）可撬動CAPEX 約837 億元，相當於2016-2021 年之和；2）無效資金佔用減少，有望增厚11%的稅前利潤（2021 年），帶動ROE 顯著回升。
盈利能力優於同行，資產注入潛在增量可觀
可比公司22 年PE 均值爲24x（Wind 一致預期）。龍源電力當前股價對應22-24 年PE 23/19/16x，PB 2.5/2.2/2.0x。公司在新能源發電行業內佔據領先地位，22-24 年ROE（11.6/12.1/13.0%）優於同行均值（10.2/11.4/12.7%，Wind 一致預期）；公司作爲集團新能源主力平臺，資產注入潛在增量可觀。
看好公司穩固的龍頭地位和更強的盈利能力，給予22 年30x 目標PE（相對溢價6x），對應目標價28.5 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：疫情對在建項目進度的影響；來風情況不及預期；棄電率回升風險；煤價上升風險；電價下調風險；可再生能源補貼回款速度不及預期。
