來源：泓觀卓見，原研報標題《衰退風險加大不減聯儲收緊決心——美聯儲追蹤第十九期》
歐美股市週二全線走低，投資者對經濟衰退擔憂讓市場進入避險模式。道瓊斯工業指數現跌508點，跌幅約爲1.6%，標準普爾500指數下跌1.6%，納斯達克綜合指數下跌約1.9%。
面對經濟放緩壓力的上升，加息預期持續下行，而美聯儲官員仍然咬緊鷹派言論。當前美聯儲可操作的空間逐漸收窄，其和市場博弈的過程可能也是股債市場高波動的階段。
美國6月PMI不及預期疊加二季度GDP預測下調至負值區間，再次引發了市場對於美國衰退的討論。對於近期資產表現及聯儲態度，我們認爲：
當前市場對通脹擔憂有所下行，供應鏈壓力放緩。美國5月PCE物價指數同比6.3%，核心PCE同比4.7%，均不及預期，其中核心PCE同比2月見頂以來持續下行。PCE物價指數的不及預期一定程度上緩解了市場對於當前通脹持續性的擔憂，10年期美債隱含的市場通脹預期上週亦有所下行。
供應鏈情況來看，美國內外部供應鏈壓力持續緩解：洛杉磯和長灘港在泊位及其外圍等待的船隻數量21只，外部港口等待船隻擁堵情況持續緩解；內部供應鏈來看，6月ISM PMI數據顯示積壓訂單和供應商交付時間均有所下行，供應鏈問題最棘手的時間正逐漸過去。
經濟數據顯示美國經濟正逐步走向衰退，10年期美債利率承壓。上週ISM製造業PMI指數下行至53，不及預期的54.5和前值56.1。
與此同時，亞特蘭大聯儲再次下調了對美國二季度GDP的預測模型，當前二季度GDP環比折年率預測值爲-2.1%，其中庫存變化和住宅投資可能是最大的拖累。經濟景氣指數的不及預期以及聯儲對於GDP增速預期的下調加深了市場對於美國經濟衰退的擔憂。上週10年期美債收益率已回落至3%以下的區間，經濟的擔憂也使得美債收益率承壓。
加息預期持續下行，而聯儲官員仍然咬緊鷹派言論。在經濟放緩甚至走向衰退的擔憂下，市場加息預期持續下行，當前期貨隱含2022年全年加息預期從上週的320bp降至314bp。然而聯儲官員表態仍然維持強硬的鷹派態度：上週三歐洲央行論壇上，美聯儲主席鮑威爾表示未來還將繼續採取強硬措施來應對通脹；而此前一直較爲鴿派舊金山聯儲主席戴利也表示支持7月加息75bp。
聯儲「走鋼絲」過程中，警惕各部門惡化並傳導爲衰退的風險。面對經濟放緩壓力的上升，聯儲可操作的空間逐漸收窄。聯儲後續貨幣政策較爲理想的路徑是，供給改善——通脹回落——貨幣政策邊際轉松——美國經濟軟着陸。
但是這一路徑的推進，容錯率實際上是比較低的。因此，聯儲和市場博弈的過程可能也是股債市場高波動的階段。除了市場波動之外，還需警惕聯儲快速收緊向各部門傳導從而導致衰退的風險。
風險提示：聯儲貨幣政策收緊超預期，貨幣緊縮至經濟下行傳導速度超預期。
編輯/Corrine