重庆银行扎根重庆,突出打造“地方的银行、小微企业的银行、市民的银行”,成渝双城经济圈建设带来坚实发展基础。首次覆盖,给予“持有”评级。
公司概况:扎根重庆的特色城商行。(1)历史沿革:首家在香港联交所上市的内地城商行。重庆银行由重庆市原37 家城市信用社及城市信用联社共同组建设立,2013/2021 年,先后在香港联交所主板和上交所主板上市,是全国第三家“A+H”股上市城商行。(2)管理层:管理团队稳定根植重庆,管理经验丰富。
管理团队管理经验丰富且长期稳定根植于重庆,帮助公司不断对本地业务开拓深耕,也保证了公司长期连贯的战略执行与业务布局。(3)经营区位:扎根重庆,业务拓展辐射四川、陕西、贵州。公司业务布局以重庆为核心,截至2021年末超过80%分支机构布局在重庆,在重庆地区信贷投放规模占总贷款规模近80%,且重庆地区不良贷款率低于公司整体水平。
净息差:资产收益率保持优势,负债成本率仍待改善。(1)生息资产收益率保持优势:2021 年重庆银行生息资产收益率为4.87%,在上市城商行中排名第三,公司生息资产结构基本保持稳定,较优的生息资产收益率主要来源于相对较高的贷款定价,2021 年重庆银行贷款平均收益率为5.54%,在上市城商行中排名第四。(2)计息负债成本率仍待改善:2021年重庆银行计息负债成本率为2.94%,低于上市城商行平均值(2.47%),计息负债成本率较高来源于较高的存款平均成本率,主要原因是重庆银行整体存款活期率偏低。
资产质量:风险指标仍待修复。(1)账面资产质量:2021 年末,重庆银行“不良+关注”贷款率为4.42%,逾期贷款率为2.67%,整体看2017 年后公司资产质量已在修复中,2021 年“不良+关注”贷款率和逾期贷款率较2020 年小幅提升,推测为受宏观经济压力与疫情影响。(2)风险抵补能力:2022Q1 末,公司拨备覆盖率为270.32%,近年来整体保持平稳,“拨贷比-不良率-关注率”虽在2017 年后大幅回升,2021 年末达-0.86%,但广义拨备缺口仍待修复。
ROE:位于上市城商行平均水平。截至2021 年末,重庆银行ROE 为10.99%,近年来基本与上市城商行平均水平相当。杜邦分析来看,在上市城商行中,重庆银行在利息收入和费用管控方面优势明显,但利息支出、非息收入和信用成本对ROE 形成拖累。
风险因素:宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;区域经济发展不及预期;区域同业竞争加剧;局部地区疫情带来的不确定风险。
投资建议:重庆银行扎根重庆,突出打造“地方的银行、小微企业的银行、市民的银行”,成渝双城经济圈建设带来坚实发展基础。我们预测公司2022/23年EPS 为1.27 元/1.38 元,当前A 股股价对应2022 年0.60xPB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2022 年估值0.63xPB,对应A 股目标价8.3 元;考虑A-H 两地上市银行的溢价水平,给予公司H 股2022 年估值0.28xPB,对应目标价4.4 港元。首次覆盖,给予公司“持有”评级。
重慶銀行扎根重慶,突出打造“地方的銀行、小微企業的銀行、市民的銀行”,成渝雙城經濟圈建設帶來堅實發展基礎。首次覆蓋,給予“持有”評級。
公司概況:扎根重慶的特色城商行。(1)歷史沿革:首家在香港聯交所上市的內地城商行。重慶銀行由重慶市原37 家城市信用社及城市信用聯社共同組建設立,2013/2021 年,先後在香港聯交所主板和上交所主板上市,是全國第三家“A+H”股上市城商行。(2)管理層:管理團隊穩定根植重慶,管理經驗豐富。
管理團隊管理經驗豐富且長期穩定根植於重慶,幫助公司不斷對本地業務開拓深耕,也保證了公司長期連貫的戰略執行與業務佈局。(3)經營區位:扎根重慶,業務拓展輻射四川、陝西、貴州。公司業務佈局以重慶爲核心,截至2021年末超過80%分支機構佈局在重慶,在重慶地區信貸投放規模佔總貸款規模近80%,且重慶地區不良貸款率低於公司整體水平。
淨息差:資產收益率保持優勢,負債成本率仍待改善。(1)生息資產收益率保持優勢:2021 年重慶銀行生息資產收益率爲4.87%,在上市城商行中排名第三,公司生息資產結構基本保持穩定,較優的生息資產收益率主要來源於相對較高的貸款定價,2021 年重慶銀行貸款平均收益率爲5.54%,在上市城商行中排名第四。(2)計息負債成本率仍待改善:2021年重慶銀行計息負債成本率爲2.94%,低於上市城商行平均值(2.47%),計息負債成本率較高來源於較高的存款平均成本率,主要原因是重慶銀行整體存款活期率偏低。
資產質量:風險指標仍待修復。(1)賬面資產質量:2021 年末,重慶銀行“不良+關注”貸款率爲4.42%,逾期貸款率爲2.67%,整體看2017 年後公司資產質量已在修復中,2021 年“不良+關注”貸款率和逾期貸款率較2020 年小幅提升,推測爲受宏觀經濟壓力與疫情影響。(2)風險抵補能力:2022Q1 末,公司撥備覆蓋率爲270.32%,近年來整體保持平穩,“撥貸比-不良率-關注率”雖在2017 年後大幅回升,2021 年末達-0.86%,但廣義撥備缺口仍待修復。
ROE:位於上市城商行平均水平。截至2021 年末,重慶銀行ROE 爲10.99%,近年來基本與上市城商行平均水平相當。杜邦分析來看,在上市城商行中,重慶銀行在利息收入和費用管控方面優勢明顯,但利息支出、非息收入和信用成本對ROE 形成拖累。
風險因素:宏觀經濟增速超預期下行,資產質量大幅惡化;淨息差水平超預期下行;區域經濟發展不及預期;區域同業競爭加劇;局部地區疫情帶來的不確定風險。
投資建議:重慶銀行扎根重慶,突出打造“地方的銀行、小微企業的銀行、市民的銀行”,成渝雙城經濟圈建設帶來堅實發展基礎。我們預測公司2022/23年EPS 爲1.27 元/1.38 元,當前A 股股價對應2022 年0.60xPB,根據三階段股利折現模型(DDM)測算,給予公司2022 年估值0.63xPB,對應A 股目標價8.3 元;考慮A-H 兩地上市銀行的溢價水平,給予公司H 股2022 年估值0.28xPB,對應目標價4.4 港元。首次覆蓋,給予公司“持有”評級。