精編自華金證券：《美團點評：狼性生存的高科技公司，既有格局的顛覆者》
1、美團是什麼？
美團構建了一套全方位的在線服務體系：以「吃得更好」為核心的美團外賣、大眾點評，以及由此延展的 2B 商家業務和新零售業務，以「生活更好」為核心的機票酒店業務、打車業務、互聯網金融業務、支付業務、摩拜單車業務，以及針對商家的 2B 業務，包括供應鏈、物流等等。
美團股權結構：騰訊系下的機動部隊
美團的事業羣制結構：前臺與中後臺密切配合
核心商業模式與護城河
美團點評在用户端最大的優勢是聚合與垂直服務 APP 構成的生態高頻流量，且這種流量之間可以相互轉化。
2、走哪條賽道？
生活服務行業是互聯網化的最後一站，擁有20-30萬億廣闊市場
根據iResearch預測，生活服務行業（含餐飲及非餐飲）將從2017年的18.4萬億增長為2023年的33.1萬億人民幣，CAGR10.2%。生活服務電子商務行業規模從2017年2.075萬億，預計到2023年增至8.011萬億人民幣，CAGR19.8%。
外賣市場走向後縱深化
根據CNNIC的數據，截至 2018年6月，我國網上外賣用户規模達到3.64億，相較 2017年末增長 6.0%。其中，手機網上外賣用户規模達到3.44 億，增長率為6.6%，使用比例達43.6%。外賣行業增速放緩。根據艾瑞諮詢的預測，2018-2020行業增速分別為 45.6%、22.7%、15.5%。 根據艾瑞的判斷，中國食品消費在線滲透率在2017年為 13.4%，預計在2023年能提升至 29.5%的水平。
3、它在做什麼？
外賣：格局已成，信號驗證
根據TrustData的數據， 2018年Q1，美團外賣獨立APP用户規模超越餓了麼，3月末DAU超過餓了麼和百度外賣之和。 由於美團全面躍進，且價格戰導致的虧損加劇， 餓了麼在4月被阿里全資收購， 最終成為阿里本地生活服務的組成部分。
根據2018年3月阿里收購餓了麼的情況，餓了麼當前估值為95億美元。按照易觀對於互聯網餐飲行業的預測，2017年行業規模為2078億元，考慮到美團的2017年外賣GMV數據（1710億元）中含有非餐飲外賣部分，華金證券預估餓了麼GMV約為美團的一半， 800-900億元。則按此估計，美團外賣的估值應在180億-200億美元左右。
到店酒旅：現金牛貢獻者，逼近攜程
2017年間夜數指標美團躍居第二並且優勢持續擴大。 在中國在線酒店業務2015年-2017年間夜數佔比中，攜程佔比下行，分別為40.1%、37.8%、33.7%；美團點評穩居第二且呈現快速上升態勢，分別為19.6%、24.8%、31.3%。
交易用户數得益於高頻流量，單價還可進一步提升。 2017 年到店酒旅 GMV 為 1581 億元，YoY-4%。 1-4 月月到店酒旅GMV為551億元，YoY9%。2018年4月截止12個月到店酒旅交易用户為2.06億，80%酒店客户由原有高頻流量轉化，提升速度要看其他高頻流量導入情況。ARPU值還有進一步提升空間。2018年4月截止 12個月，到店酒旅單價為138.44元，這也是未來公司高星酒店的發力重點所在，提升空間較大。
新業務的可能
公司於2017年在北京開設了第一家線下生鮮超市小象生鮮，代表「線上+線下」的新型零售店，目前新零售和小象生鮮，尚無法和阿里一戰。此外，公司於 2016 年 11 月取得小額貸款牌照，提供商家小額貸款與個人小額貸款服務。
4、財務數據、盈利預測及估值
財務數據
公司的營業收入增速迅猛。2017年公司實現營業收入340億，YoY162%，2018年上半年，公司實現營業收入263億，YoY91%。公司當前主要營收來源為餐飲外賣業務、到店酒旅業務。2018年上半年月，外賣業務佔比達到61%。新業務佔比不斷提升。
此外，公司毛利率在外賣業務成主要收入來源後持續下降，銷售費用率有序下降，高投入研發保障技術。以及，研發團隊的核心是工程師團隊。
估值
SOTP相對估值法：公司目標估值為 452 億元（保守）、542 億元（中性）、662（樂觀）億元。
如果中性偏保守假設，華金證券認為公司的合理估值在452-542億美元。取其中值，在497億美元，相當於港幣3901.45億元。對應當前3679億市值有6%的溢價率。
5、風險提示
資金狀況緊張的風險，多線作戰顧此失彼的風險，競爭對手生態競爭的風險，新業務開展不及預期的風險，騎手成本上升的風險。