來源：泓觀卓見
作者：王涵 卓泓
原標題：聯儲收緊至美國衰退潛在傳導路徑分析
2022年以來，美聯儲已連續加息3次，聯邦基金利率上升150bp。6月國會聽證會上，鮑威爾宣稱將「無條件」抗擊通脹，並承認要實現軟着陸非常具有挑戰性（very challenging）。
毋庸置疑的是，聯儲當前陡峭的加息路徑將給美國實體經濟和金融市場帶來更大的壓力。本文將從美國金融體系脆弱性的四重框架入手，分析各部門面臨的壓力，並解析聯儲快速收緊向實體經濟傳導的路徑。
隨着聯儲進入追趕式緊縮通道，6月美國製造業PMI回落至53，加劇市場對美國經濟衰替的擔憂。我們在本文試圖構建貨幣緊縮下美國經濟脆弱性和潛在風險傳導鏈條，以供投資者參考。
本輪聯儲收緊下美國金融體系脆弱性：資產價格>企業>居民≈金融部門。
脆弱性之一：資產價格。聯儲收緊會影響股、債及地產等資產價格。資產價格是美國金融體系中最容易受到聯儲收緊衝擊的一環，且目前已經出現明顯波動。
脆弱性之二：企業部門。次貸危機後全球「有錢沒需求」，疫後非金融企業更是快速加槓桿；企業近期融資速度放慢，但債務額度持續上升，債務槓桿率仍處於較高水平。壓力主要集中在科技企業和中小企業。
脆弱性之三：居民部門。本輪美國居民資產負債表仍然健康，雖然整體債務輕微擴張但增量主要爲優質的住房抵押貸款，短期來看出現類似次貸危機時期的大量嚴重違約概率較低。
脆弱性之四：金融部門。本輪金融機構資產負債表較爲健康，需要關注資產價格大幅波動及企業、居民部門受衝擊的連帶效應。
本輪聯儲收緊對加劇美國經濟下行壓力的三大傳導路徑：
傳導鏈條之一：股債回調—居民財富縮水—居民消費下滑；
傳導鏈條之二：利率上行—地產需求受影響—房價受影響—居民和銀行資產負債表受衝擊；
傳導鏈條之三：利率上行—融資成本抬升—企業償債壓力（尤其是中小企業）上升 & 通過回購推升股價渠道受阻—企業盈利能力下滑。
編輯/phoebe