事项：
公司旗下高等职业教育板块学额陆续获批：1）2022 年6 月6 日，公司宣布2022/2023 学年专升本学额获批24555 人，同比2021/2022 学年增长70.1%，其中所有高等教育院校专升本学额均获得大幅增长，增长比例介乎19-108%；2）2022 年6 月28 日，公司宣布2022/2023 学年招生学额总数（包括本科、专升本以及专科）获批78157 人，同比增长31.9%，其中本科（不含专升本）获批学额36523 人，同比增45.8%；专升本学额获批24555 人，同比增长70.1%；但专科学额获批17079 人，同比下滑13.6%。
国信社服观点：1）本次公司招生学额同增32%，预计2022/2023 学年高教板块在校生内生增速提升至10%+（2021/2022 学年剔除锦城并表约6%）。其中普本学额增速超预期（+46%），核心由公司旗下学校卡位布局优势区域、历史办学成绩优异以及持续扩建现有校区综合带动；专升本同比高增（+70%），短期看专升本高增有望扮演就业蓄水池角色，从长远角度看，此政策保持延续性，可以提升高职院校学生学历上限，是推动建设国家职普融合体系落地的关键点；专科学额同比-14%，系过往年份专升本学额持续增长而实际报到率增长有限所致；此外随着疫情企稳，国际教育&中职板块招生有望稳步回暖。2）风险提示：政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。3）学额预增公告意义非凡，直接回应了前期市场对于高教公司内生增长的担忧；同时随着政策导向进一步明确，教育板块情绪有望见底回升，业绩增长确定性强且现金流稳定的优质龙头有望重获主流资金认可。未来板块一看学额进一步获批，强化内生增长信心；二看跟踪营利性转设进展，民办高教公司的市场经济主体地位进一步认可；三看估值回暖后，一二级市场倒挂局面改变外延式并购重启，进一步迎来板块戴维斯双击。中教控股现有学校区位优势明显，内生增长有保障，外延扩张有期待，我们预计公司2022-24 年EPS 为0.77/0.89/1.02 元，维持公司目标价9.55-10.66港元（对应22 年PE 为10.75-12.00x），较最新收盘价仍有23%-37%空间，维持“买入”评级。
评论：
高职招生学额整体同增32%，普通本科学额增速超预期，专升本学额持续高增公司旗下高等职业教育学校学额陆续获批，内生增速环比提速：1）2022 年6 月6 日，公司宣布2022/2023学年专升本学额获批24555 人，同比2021/2022 学年增长70.1%，其中所有高等教育院校专升本学额均获得大幅增长，增长比例介乎19-108%；2）2022 年6 月28 日，公司宣布2022/2023 学年招生学额总数（包括本科、专升本以及专科）获批78157 人，同比增长31.9%，其中本科（不含专升本）获批学额36523 人，同比增45.8%；专升本学额获批24555 人，同比增长70.1%；但专科学额获批17079 人，同比下滑13.6%。
若剔除2021 年9 月成都锦城并表影响，2021/2022 学年在校生内生增长约6%（考虑锦城为17.3%），本次学额获批后，预计2022/2023 学年高教板块在校生内生增速提升至10%+。
1、本科学额增速超预期：本次普通本科学额获批超预期，核心由公司旗下学校卡位布局经济基础实力较为雄厚的区位、优异的历史办学成绩以及持续地推进校区规模扩张综合带动。除去“稳就业”大背景影响，本科学额提升依靠学校区位优势、历史办学成绩以及自身校区学生容纳量。中教控股旗下学校卡位粤港澳大湾区、成渝经济圈，过往旗下学校就业率保持稳定高位，且公司扩建现有校区（建设广州应用科技学院三期校区）扩大办学规模，上述综合努力，带来2022/2023 学年本科招生学额超预期（+46%）的结果。
2、专升本增速持续高增：专升本扩张意义核心在于提升高职院校学生的学历上限（高职（3 年）毕业后进可继续攻读本科（2 年）），短期看在当下“稳就业”背景下可扮演蓄水池作用。从更为长远角度看，我们公司旨在建设职普融合的双轨制教育体系，保证专升本政策延续性、持续提升高职院校学生学历上限，是推动职教体系落地的关键点。
3、专科学额同比下滑14%，预计系过往年份专升本学额持续增长而实际报到率增长有限所致，故短期学额批复增速放缓。
政策指引学费市场化调节，民办学校自主定价逻辑整体顺畅成员院校本科课程学费稳步提升，专科课程学费相对平稳。计算高等职业教育分部各院校本科课程/专科课程学费中位数，据历史可追溯数据，江西科技学院、广东白云学院、重庆外语外事学院、广州应用科技学院和烟台科技学院的本科课程学费年均复合增长率分别为12.0%/3.6%/1.7%/14.8%/5.8%，学费持续提升；专科课程方面，广东白云学院和松田职业学校近年学费保持稳定，江西科技学院学费上下限均有提升，学费中位数年均复合增长率为9.8%，烟台科技学院2019/2020 学年学费中位数同比增长25%，其增长来自于学费上限的提升。
政策指引学费市场化调节，民办学校自主定价逻辑通顺。2017 年1 月，国务院发布《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》，提出营利性民办学校收费实行市场调节价，非营利性民办学校收费通过市场化改革试点逐步实行市场调节价；2020 年8 月，《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》再次明确营利性民办学校的收费标准实行市场调节，非营利性民办学校收费的具体办法由省级人民政府制定；2021 年5 月颁布的《民促法实施条例》仅提出“对公办学校参与举办、使用国有资产或者接受政府生均经费补助的非营利性民办学校，省、自治区、直辖市人民政府可以对其收费制定最高限价”，而对营利性民办学校和无公办学校、国有资产、政府补助参与的非营利性民办学校的收费标准未加以限制。
可见，营利性民办学校、及部分非营利性民办学校，在自主定价方面是相对市场化的。
除重庆外，旗下高教院校所在地区均已取消最高学费限制。集团高等教育分部共8 所院校，布局广东、江西、重庆、山东、海南、四川在内的6 个省/直辖市/自治区。截至目前，江西、广东、海南、四川、山东均已针对营利性/非营利性的民办高校学历教育实行市场调节价，由学校自主确定收费标准；重庆仅对营利性民办学校实现自主定价，非营利性民办学校学历教育收费标准尚需实行政府指导价，但随着营非选择的推进，重庆外语外事学院完成营利性转设后，亦将取消最高学费限制。
投资建议：内生增长基本面稳健，板块情绪或有触底反弹，维持“买入”评级学额预增公告意义非凡，直接回应了前期市场对于高教公司内生增长的担忧，同时随着行业政策导向的进一步明确，教育板块情绪有望见底回升，业绩增长确定性强且现金流稳定的优质龙头有望重获主流资金认可。未来板块一看学额进一步获批，强化内生增长信心；二看营利性转设进展，民办高教公司的市场经济主体地位进一步认可；三看估值回暖后，一二级市场倒挂局面改变外延式并购重启，进一步迎来板块戴维斯双击。目前中教控股估值低、现有学校区位优越且实力强，内生增长有保障，外延扩张有期待，我们预计公司2022-24 年EPS 为0.77/0.89/1.02 元，维持公司目标价9.55-10.66 港元（ 对应22 年PE 为10.75-12.00x），较最新收盘价仍有23%-37%空间，维持“买入”评级。
风险提示
政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。
事項：
公司旗下高等職業教育板塊學額陸續獲批：1）2022 年6 月6 日，公司宣佈2022/2023 學年專升本學額獲批24555 人，同比2021/2022 學年增長70.1%，其中所有高等教育院校專升本學額均獲得大幅增長，增長比例介乎19-108%；2）2022 年6 月28 日，公司宣佈2022/2023 學年招生學額總數（包括本科、專升本以及專科）獲批78157 人，同比增長31.9%，其中本科（不含專升本）獲批學額36523 人，同比增45.8%；專升本學額獲批24555 人，同比增長70.1%；但專科學額獲批17079 人，同比下滑13.6%。
國信社服觀點：1）本次公司招生學額同增32%，預計2022/2023 學年高教板塊在校生內生增速提升至10%+（2021/2022 學年剔除錦城並表約6%）。其中普本學額增速超預期（+46%），核心由公司旗下學校卡位佈局優勢區域、歷史辦學成績優異以及持續擴建現有校區綜合帶動；專升本同比高增（+70%），短期看專升本高增有望扮演就業蓄水池角色，從長遠角度看，此政策保持延續性，可以提升高職院校學生學歷上限，是推動建設國家職普融合體系落地的關鍵點；專科學額同比-14%，系過往年份專升本學額持續增長而實際報到率增長有限所致；此外隨着疫情企穩，國際教育&中職板塊招生有望穩步回暖。2）風險提示：政策趨嚴、外延擴張緩慢、招生不及預期、商譽減值等。3）學額預增公告意義非凡，直接回應了前期市場對於高教公司內生增長的擔憂；同時隨着政策導向進一步明確，教育板塊情緒有望見底回升，業績增長確定性強且現金流穩定的優質龍頭有望重獲主流資金認可。未來板塊一看學額進一步獲批，強化內生增長信心；二看跟蹤營利性轉設進展，民辦高教公司的市場經濟主體地位進一步認可；三看估值回暖後，一二級市場倒掛局面改變外延式併購重啟，進一步迎來板塊戴維斯雙擊。中教控股現有學校區位優勢明顯，內生增長有保障，外延擴張有期待，我們預計公司2022-24 年EPS 為0.77/0.89/1.02 元，維持公司目標價9.55-10.66港元（對應22 年PE 為10.75-12.00x），較最新收盤價仍有23%-37%空間，維持“買入”評級。
評論：
高職招生學額整體同增32%，普通本科學額增速超預期，專升本學額持續高增公司旗下高等職業教育學校學額陸續獲批，內生增速環比提速：1）2022 年6 月6 日，公司宣佈2022/2023學年專升本學額獲批24555 人，同比2021/2022 學年增長70.1%，其中所有高等教育院校專升本學額均獲得大幅增長，增長比例介乎19-108%；2）2022 年6 月28 日，公司宣佈2022/2023 學年招生學額總數（包括本科、專升本以及專科）獲批78157 人，同比增長31.9%，其中本科（不含專升本）獲批學額36523 人，同比增45.8%；專升本學額獲批24555 人，同比增長70.1%；但專科學額獲批17079 人，同比下滑13.6%。
若剔除2021 年9 月成都錦城並表影響，2021/2022 學年在校生內生增長約6%（考慮錦城為17.3%），本次學額獲批後，預計2022/2023 學年高教板塊在校生內生增速提升至10%+。
1、本科學額增速超預期：本次普通本科學額獲批超預期，核心由公司旗下學校卡位佈局經濟基礎實力較為雄厚的區位、優異的歷史辦學成績以及持續地推進校區規模擴張綜合帶動。除去“穩就業”大背景影響，本科學額提升依靠學校區位優勢、歷史辦學成績以及自身校區學生容納量。中教控股旗下學校卡位粵港澳大灣區、成渝經濟圈，過往旗下學校就業率保持穩定高位，且公司擴建現有校區（建設廣州應用科技學院三期校區）擴大辦學規模，上述綜合努力，帶來2022/2023 學年本科招生學額超預期（+46%）的結果。
2、專升本增速持續高增：專升本擴張意義核心在於提升高職院校學生的學歷上限（高職（3 年）畢業後進可繼續攻讀本科（2 年）），短期看在當下“穩就業”背景下可扮演蓄水池作用。從更為長遠角度看，我們公司旨在建設職普融合的雙軌制教育體系，保證專升本政策延續性、持續提升高職院校學生學歷上限，是推動職教體系落地的關鍵點。
3、專科學額同比下滑14%，預計系過往年份專升本學額持續增長而實際報到率增長有限所致，故短期學額批覆增速放緩。
政策指引學費市場化調節，民辦學校自主定價邏輯整體順暢成員院校本科課程學費穩步提升，專科課程學費相對平穩。計算高等職業教育分部各院校本科課程/專科課程學費中位數，據歷史可追溯數據，江西科技學院、廣東白雲學院、重慶外語外事學院、廣州應用科技學院和煙臺科技學院的本科課程學費年均複合增長率分別為12.0%/3.6%/1.7%/14.8%/5.8%，學費持續提升；專科課程方面，廣東白雲學院和松田職業學校近年學費保持穩定，江西科技學院學費上下限均有提升，學費中位數年均複合增長率為9.8%，煙臺科技學院2019/2020 學年學費中位數同比增長25%，其增長來自於學費上限的提升。
政策指引學費市場化調節，民辦學校自主定價邏輯通順。2017 年1 月，國務院發佈《關於鼓勵社會力量興辦教育促進民辦教育健康發展的若干意見》，提出營利性民辦學校收費實行市場調節價，非營利性民辦學校收費通過市場化改革試點逐步實行市場調節價；2020 年8 月，《關於進一步加強和規範教育收費管理的意見》再次明確營利性民辦學校的收費標準實行市場調節，非營利性民辦學校收費的具體辦法由省級人民政府制定；2021 年5 月頒佈的《民促法實施條例》僅提出“對公辦學校參與舉辦、使用國有資產或者接受政府生均經費補助的非營利性民辦學校，省、自治區、直轄市人民政府可以對其收費制定最高限價”，而對營利性民辦學校和無公辦學校、國有資產、政府補助參與的非營利性民辦學校的收費標準未加以限制。
可見，營利性民辦學校、及部分非營利性民辦學校，在自主定價方面是相對市場化的。
除重慶外，旗下高教院校所在地區均已取消最高學費限制。集團高等教育分部共8 所院校，佈局廣東、江西、重慶、山東、海南、四川在內的6 個省/直轄市/自治區。截至目前，江西、廣東、海南、四川、山東均已針對營利性/非營利性的民辦高校學歷教育實行市場調節價，由學校自主確定收費標準；重慶僅對營利性民辦學校實現自主定價，非營利性民辦學校學歷教育收費標準尚需實行政府指導價，但隨着營非選擇的推進，重慶外語外事學院完成營利性轉設後，亦將取消最高學費限制。
投資建議：內生增長基本面穩健，板塊情緒或有觸底反彈，維持“買入”評級學額預增公告意義非凡，直接回應了前期市場對於高教公司內生增長的擔憂，同時隨着行業政策導向的進一步明確，教育板塊情緒有望見底回升，業績增長確定性強且現金流穩定的優質龍頭有望重獲主流資金認可。未來板塊一看學額進一步獲批，強化內生增長信心；二看營利性轉設進展，民辦高教公司的市場經濟主體地位進一步認可；三看估值回暖後，一二級市場倒掛局面改變外延式併購重啟，進一步迎來板塊戴維斯雙擊。目前中教控股估值低、現有學校區位優越且實力強，內生增長有保障，外延擴張有期待，我們預計公司2022-24 年EPS 為0.77/0.89/1.02 元，維持公司目標價9.55-10.66 港元（ 對應22 年PE 為10.75-12.00x），較最新收盤價仍有23%-37%空間，維持“買入”評級。
風險提示
政策趨嚴、外延擴張緩慢、招生不及預期、商譽減值等。
