背靠光大集团，协同优势显著。光大证券是光大集团的核心金融服务平台之一。截止1Q22，光大集团作为第一大股东直接持有25.15%股权，并通过子公司光大控股持有20.73%的股权。光大证券深化与集团内各板块协同效应，如借力光大银行渠道和零售客户资源，打通客户迁徙、交叉销售、开展联合营销和路演提供定制化财富管理服务。同时，公司布局多元化金融业务，已获得证券领域全牌照，旗下拥有光大期货、光大资本、光大富尊、光证金控、光大发展、光大保德信、光大资管7 家一级子公司。
风险事件频发及管理层频繁变动拖累业绩增速，光大逐渐脱离头部券商队伍。1）光大证券自成立起风险事件屡次发生，2013 年乌龙指事件、2018 年MPS 事件对公司业绩造成拖累，据21 年年报披露，光大证券因与MPS 项目合计承担债务达45.52 亿，风险仍在出清；22 年6 月16 日，光大证券（香港）因违反有关打击洗钱的监管规定遭香港证监会谴责及罚款380 万港元。受风险事件影响，公司业绩呈现较大波动起伏，2013-21 年的扣非归母净利润同比增速分别为-38.9%、271.8%、265.9%、-61.7%、-4.8%、-63.4%、97.8%、84.5%、9.7%；2）2013 年以来，光大证券因风险事件影响，董事长及总裁已更换4 轮；2022 年4 月20 日，光大证券董事长和监事长因八项规定问题双双辞任，6 月14 日公司选举赵陵为董事长、梁毅为监事长。赵陵出身中国光大银行，曾担任党委委员、副行长、董事会秘书等职务；梁毅曾担任光大集团风险管理与内控部/法律部资深专家、总部机关纪委委员，光大金瓯资管董事等。3）由于内部人才流失严重，管理层频繁落马，光大证券综合实力跌落至行业15 名左右，与头部券商差距拉大。从规模和盈利指标看（总资产、净资产、营收、净利润），公司整体排名位于行业内12-17 名之间。21 年公司实现归母净利润34.84 亿，排名行业第17 位；归母净资产579 亿，排名行业第13 位。
财富管理业务挑起业绩大梁，“券结模式”作为重要抓手。21 年财富管理业务集群实现收入138.5亿，占比总营收63%，同比提升8pct。21 年公司代理买卖证券收入市占率（不含席位租赁）行业内第16，基本持平2020 年。客户方面，公司协同集团内资源，通过“110+行动”，借助“云分享“、“惠分享”等创新工具在客户营销、银证三方存管、产品托管、代销等方面深度合作，共享客户资源， 全年新开客户数73 万户，同比增长35%；客户总数达481 万户，同比增长17%；客户总资产1.43 万亿，同比增长23.3%。代销金融产品业务方面，21 年公司实现代销收入8.2 亿，同比增长23.5%，占经纪收入比重增2pct 至22%。根据中基协，公司股票+混合基金保有规模203亿，非货基保有规模217 亿。公司抢先布局公募券结产品赛道，截至21 年底已累计发行公募券商结算产品13 只，发行规模154 亿。
光证资管规模高速增长，光大保德信+大成基金利润贡献率达5.4%。1）公司资管业务分部实现营收19 亿，占比总营收9%，占比下降2pct。公司通过全资子公司光证资管开展资管业务，21 年末受托资管规模达3746.79 亿，同比增长60.38%；其中主动管理规模3386 亿，占比90.3%，同比提升15.8pct。根据中基协，21 年末光证资管私募主动管理月均规模2673.17 亿，业内排名第6。
2）基金管理业务方面，公司通过控股光大保德信（55%）及参股大成基金（25%）开展基金管理业务。21 年末光大保德信公募资管规模979 亿，非货规模772 亿，股+混基金规模293 亿，较上年末增长35.6%。21 年光大保德信、大成基金分别实现净利润1.63、3.89 亿，贡献率共计5.4%。
投资分析意见：首次覆盖给予增持评级。光大证券依托光大集团内部资源优势，各业务板块协同效应加强，财富管理业务作为其业绩增长的核心引擎仍保持较好竞争力，同时资管业务方面公司控股光大保德信，参股大成基金，随着风险事件逐步出清，业绩稳健增长可期。预计2022-24E 公司归母净利润分别为30.5、39.5、49.1 亿，同比分别-12.6%、29.6%、24.4%，给予2022-24E BPS分别为11.90、12.53、13.29 元，当前收盘价对应22-24E 年动态PB 分别为0.39、0.37、0.35倍。
风险提示: 市场股基成交活跃度回升不及预期；光大资本诉讼等风险事件持续发酵；股价异常波动。
背靠光大集團，協同優勢顯著。光大證券是光大集團的核心金融服務平臺之一。截止1Q22，光大集團作為第一大股東直接持有25.15%股權，並通過子公司光大控股持有20.73%的股權。光大證券深化與集團內各板塊協同效應，如借力光大銀行渠道和零售客户資源，打通客户遷徙、交叉銷售、開展聯合營銷和路演提供定製化財富管理服務。同時，公司佈局多元化金融業務，已獲得證券領域全牌照，旗下擁有光大期貨、光大資本、光大富尊、光證金控、光大發展、光大保德信、光大資管7 家一級子公司。
風險事件頻發及管理層頻繁變動拖累業績增速，光大逐漸脱離頭部券商隊伍。1）光大證券自成立起風險事件屢次發生，2013 年烏龍指事件、2018 年MPS 事件對公司業績造成拖累，據21 年年報披露，光大證券因與MPS 項目合計承擔債務達45.52 億，風險仍在出清；22 年6 月16 日，光大證券（香港）因違反有關打擊洗錢的監管規定遭香港證監會譴責及罰款380 萬港元。受風險事件影響，公司業績呈現較大波動起伏，2013-21 年的扣非歸母淨利潤同比增速分別為-38.9%、271.8%、265.9%、-61.7%、-4.8%、-63.4%、97.8%、84.5%、9.7%；2）2013 年以來，光大證券因風險事件影響，董事長及總裁已更換4 輪；2022 年4 月20 日，光大證券董事長和監事長因八項規定問題雙雙辭任，6 月14 日公司選舉趙陵為董事長、樑毅為監事長。趙陵出身中國光大銀行，曾擔任黨委委員、副行長、董事會祕書等職務；樑毅曾擔任光大集團風險管理與內控部/法律部資深專家、總部機關紀委委員，光大金甌資管董事等。3）由於內部人才流失嚴重，管理層頻繁落馬，光大證券綜合實力跌落至行業15 名左右，與頭部券商差距拉大。從規模和盈利指標看（總資產、淨資產、營收、淨利潤），公司整體排名位於行業內12-17 名之間。21 年公司實現歸母淨利潤34.84 億，排名行業第17 位；歸母淨資產579 億，排名行業第13 位。
財富管理業務挑起業績大梁，“券結模式”作為重要抓手。21 年財富管理業務集羣實現收入138.5億，佔比總營收63%，同比提升8pct。21 年公司代理買賣證券收入市佔率（不含席位租賃）行業內第16，基本持平2020 年。客户方面，公司協同集團內資源，通過“110+行動”，藉助“雲分享“、“惠分享”等創新工具在客户營銷、銀證三方存管、產品託管、代銷等方面深度合作，共享客户資源， 全年新開客户數73 萬户，同比增長35%；客户總數達481 萬户，同比增長17%；客户總資產1.43 萬億，同比增長23.3%。代銷金融產品業務方面，21 年公司實現代銷收入8.2 億，同比增長23.5%，佔經紀收入比重增2pct 至22%。根據中基協，公司股票+混合基金保有規模203億，非貨基保有規模217 億。公司搶先佈局公募券結產品賽道，截至21 年底已累計發行公募券商結算產品13 只，發行規模154 億。
光證資管規模高速增長，光大保德信+大成基金利潤貢獻率達5.4%。1）公司資管業務分部實現營收19 億，佔比總營收9%，佔比下降2pct。公司通過全資子公司光證資管開展資管業務，21 年末受託資管規模達3746.79 億，同比增長60.38%；其中主動管理規模3386 億，佔比90.3%，同比提升15.8pct。根據中基協，21 年末光證資管私募主動管理月均規模2673.17 億，業內排名第6。
2）基金管理業務方面，公司通過控股光大保德信（55%）及參股大成基金（25%）開展基金管理業務。21 年末光大保德信公募資管規模979 億，非貨規模772 億，股+混基金規模293 億，較上年末增長35.6%。21 年光大保德信、大成基金分別實現淨利潤1.63、3.89 億，貢獻率共計5.4%。
投資分析意見：首次覆蓋給予增持評級。光大證券依託光大集團內部資源優勢，各業務板塊協同效應加強，財富管理業務作為其業績增長的核心引擎仍保持較好競爭力，同時資管業務方面公司控股光大保德信，參股大成基金，隨着風險事件逐步出清，業績穩健增長可期。預計2022-24E 公司歸母淨利潤分別為30.5、39.5、49.1 億，同比分別-12.6%、29.6%、24.4%，給予2022-24E BPS分別為11.90、12.53、13.29 元，當前收盤價對應22-24E 年動態PB 分別為0.39、0.37、0.35倍。
風險提示: 市場股基成交活躍度回升不及預期；光大資本訴訟等風險事件持續發酵；股價異常波動。
