自5月30日以来，港股餐饮板块就连日反弹，截止午盘，累计上涨超36%，板块赚钱效应显著。

并且，在6月25日，随着上海宣布大上海保卫战的胜利，行业整体再次迎来了上涨行情。

对于后续消费复苏的行情，机构们怎么看呢？

保卫战大胜利，餐饮复苏有望强劲反弹

申万宏源分析认为，自 2022年3月中旬起，由于上海等地新冠疫情散发，上海自4月初进入了全域静态管理状态，并已延续至5月中旬，导致线下商场，餐饮门店暂停营业。

同时，静态管理政策也叫停了部分餐饮门店的外卖业务，导致上海2022年3月和4月的社会消费品零售总额（住宿餐饮业）分别下降至70.5亿元和36.7亿元，同比分别下滑 46%和72%，占全国社会消费零售总额餐饮收入的比同比分别下跌1.3和2.6个百分点，为 2.4%和1.4%。

从全国的消费情况来看，2022年3月和4月两月累计的社会消费品零售总额同比下滑7%，虽然消费受阻，但相较 2020年的3月和4月，即疫情初次爆发时社零总额同比下滑12%的情况，本次静态管理政策对整体消费的影响稍弱。

2022年3-4月的社零餐饮收入为5,544亿元，同比下滑20%，降幅也较2020年同期的38%收窄18个百分点。

因此，我们相信本轮疫情后，餐饮行业的修复可能快于 2020 年下半年。

复苏后着力点，仍在居民消费升级需求

另一方面，国人的可支配收入近20年来，正在在不断提升，城镇居民家庭人均可支配收入在2021年达到4.38万元，20年复合增速达到10.2%。

可支配收入的提升进一步激发了居民对于外出餐饮以及高端餐饮的需求，进而带动城镇居民家庭人均食品支出以 7.2%的年复合增速从2001的年2,028元大幅提升7,881元。

此外，餐饮行业品类和菜系的逐渐多元化，餐饮品质从过去的「吃饱」向「吃好」转移，餐饮体现也在不断创新，餐饮行业消费升级趋势凸显。

可以看到，消费升级的另一个驱动因素在于我国城镇化率不断提高，城镇化率自 2011 年的 51.83%提升至2021年的64.72%。

由于农村人口向城镇人口迁移，居住及消费水平的不断提升，带动新城镇人口对于餐饮消费升级的需求。

这样的发展方向也契合了很多上市企业的展店路径，以海底捞和九毛九为例。

截至 2021 年末，海底捞在三线及以下城市已布局 559 家门店，同比增长 24%，占总门店数的 46%，占比较 2020 年提升6.4个百分点。

而九毛九旗下主营品牌太二酸菜鱼也开始逐步布局下沉市场，截至2021年5月，公司在3-5 线城市已开设48家门店，占总门店数的比例达到13.3%。

品牌效应随展店边际下降，品牌创新力成为新兴护城河

而当今中国的餐饮行业竞争越来越激烈，品牌的创新能力被定义为新兴护城河。

由于中国餐饮体系菜系多样，行业进入门槛低，竞争格局分散且激烈，导致顾客的餐饮偏好多变。

并且随着美团、大众点评、以及各类短视频平台的发展，品牌包装成为了餐饮机构能否获取客源从而快速扩张的关键，也缩短了现阶段餐饮行业品牌效应的生命周期。

可以看到，尤其是以主打正餐和独特菜系的品牌，由于难以像制造业品牌一样通过产品的迭代来延续品牌的生命周期，或通过先发优势占据大量市场份额。

但是，餐饮品牌的品牌效应往往会随着门店数量的增加而下降，并逐步体现在门店的客流量和翻台率上。

因此，在品牌效应随展店边际下降的环境中，餐饮企业能否持续孵化新品牌，成为了一项核心竞争力。

机构建议：寻找消费复苏标的中，展店与单店模型的确定性

申万宏源认为，随着市场在疫情后恢复，头部餐饮企业的将会有集中度提升以及修复弹性。

并且整体餐饮行业顺经济周期的属性也能够伴随着经济的逐步复苏而开启反弹，带动餐饮行业收入规模的恢复。

目前港美股中国餐饮板块2022年平均预期PE为32.7倍，2023年平均预期PE为21.4倍。

各家上市餐饮企业的 PE(TTM)也均下跌至历史分位数的 6-32%之间。虽然短期受疫情影响，业绩可能出现波动。

但是，我们认为餐饮行业在本轮疫情的至暗时刻已过，有望在疫情修复后迎来反弹，现阶段板块估值已具备一定性价比，因此我们对港美股的餐饮板块给予看好评级。

重点关注四项指标：1）开店预期的可完成性；2）单店模型是否稳固，或者有进一步改善的空间；3）成本费用的长期优化空间是否充足；以及 4）餐饮品牌创新能力，创新机制是否健全。

综上，申万宏源推荐标的：$九毛九(09922.HK)$、$海伦司(09869.HK)$、$海底捞(06862.HK)$、$颐海国际(01579.HK)$、$周黑鸭(01458.HK)$$呷哺呷哺(00520.HK)$。