本文綜合自申萬宏源《在復甦中尋找確定性：中國餐飲行業系列深度（一）》
自5月30日以來，港股餐飲板塊就連日反彈，截止午盤，累計上漲超36%，板塊賺錢效應顯著。
並且，在6月25日，隨着上海宣佈大上海保衞戰的勝利，行業整體再次迎來了上漲行情。
對於後續消費復甦的行情，機構們怎麼看呢？
保衞戰大勝利，餐飲復甦有望強勁反彈
申萬宏源分析認為，自 2022年3月中旬起，由於上海等地新冠疫情散發，上海自4月初進入了全域靜態管理狀態，並已延續至5月中旬，導致線下商場，餐飲門店暫停營業。
同時，靜態管理政策也叫停了部分餐飲門店的外賣業務，導致上海2022年3月和4月的社會消費品零售總額（住宿餐飲業）分別下降至70.5億元和36.7億元，同比分別下滑 46%和72%，佔全國社會消費零售總額餐飲收入的比同比分別下跌1.3和2.6個百分點，為 2.4%和1.4%。
從全國的消費情況來看，2022年3月和4月兩月累計的社會消費品零售總額同比下滑7%，雖然消費受阻，但相較 2020年的3月和4月，即疫情初次爆發時社零總額同比下滑12%的情況，本次靜態管理政策對整體消費的影響稍弱。
2022年3-4月的社零餐飲收入為5,544億元，同比下滑20%，降幅也較2020年同期的38%收窄18個百分點。
因此，我們相信本輪疫情後，餐飲行業的修復可能快於 2020 年下半年。
復甦後着力點，仍在居民消費升級需求
另一方面，國人的可支配收入近20年來，正在在不斷提升，城鎮居民家庭人均可支配收入在2021年達到4.38萬元，20年複合增速達到10.2%。
可支配收入的提升進一步激發了居民對於外出餐飲以及高端餐飲的需求，進而帶動城鎮居民家庭人均食品支出以 7.2%的年複合增速從2001的年2,028元大幅提升7,881元。
此外，餐飲行業品類和菜系的逐漸多元化，餐飲品質從過去的「吃飽」向「吃好」轉移，餐飲體現也在不斷創新，餐飲行業消費升級趨勢凸顯。
可以看到，消費升級的另一個驅動因素在於我國城鎮化率不斷提高，城鎮化率自 2011 年的 51.83%提升至2021年的64.72%。
由於農村人口向城鎮人口遷移，居住及消費水平的不斷提升，帶動新城鎮人口對於餐飲消費升級的需求。
這樣的發展方向也契合了很多上市企業的展店路徑，以海底撈和九毛九為例。
截至 2021 年末，海底撈在三線及以下城市已佈局 559 家門店，同比增長 24%，佔總門店數的 46%，佔比較 2020 年提升6.4個百分點。
而九毛九旗下主營品牌太二酸菜魚也開始逐步佈局下沉市場，截至2021年5月，公司在3-5 線城市已開設48家門店，佔總門店數的比例達到13.3%。
品牌效應隨展店邊際下降，品牌創新力成為新興護城河
而當今中國的餐飲行業競爭越來越激烈，品牌的創新能力被定義為新興護城河。
由於中國餐飲體系菜系多樣，行業進入門檻低，競爭格局分散且激烈，導致顧客的餐飲偏好多變。
並且隨着美團、大眾點評、以及各類短視頻平臺的發展，品牌包裝成為了餐飲機構能否獲取客源從而快速擴張的關鍵，也縮短了現階段餐飲行業品牌效應的生命週期。
可以看到，尤其是以主打正餐和獨特菜系的品牌，由於難以像製造業品牌一樣通過產品的迭代來延續品牌的生命週期，或通過先發優勢佔據大量市場份額。
但是，餐飲品牌的品牌效應往往會隨着門店數量的增加而下降，並逐步體現在門店的客流量和翻枱率上。
因此，在品牌效應隨展店邊際下降的環境中，餐飲企業能否持續孵化新品牌，成為了一項核心競爭力。
機構建議：尋找消費復甦標的中，展店與單店模型的確定性
申萬宏源認為，隨着市場在疫情後恢復，頭部餐飲企業的將會有集中度提升以及修復彈性。
並且整體餐飲行業順經濟週期的屬性也能夠伴隨着經濟的逐步復甦而開啟反彈，帶動餐飲行業收入規模的恢復。
目前港美股中國餐飲板塊2022年平均預期PE為32.7倍，2023年平均預期PE為21.4倍。
各家上市餐飲企業的 PE(TTM)也均下跌至歷史分位數的 6-32%之間。雖然短期受疫情影響，業績可能出現波動。
但是，我們認為餐飲行業在本輪疫情的至暗時刻已過，有望在疫情修復後迎來反彈，現階段板塊估值已具備一定性價比，因此我們對港美股的餐飲板塊給予看好評級。
重點關注四項指標：1）開店預期的可完成性；2）單店模型是否穩固，或者有進一步改善的空間；3）成本費用的長期優化空間是否充足；以及 4）餐飲品牌創新能力，創新機制是否健全。
綜上，申萬宏源推薦標的：$九毛九(09922.HK)$、$海倫司(09869.HK)$、$海底撈(06862.HK)$、$頤海國際(01579.HK)$、$周黑鴨(01458.HK)$$呷哺呷哺(00520.HK)$。
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