精选自中金公司：《仿制药整合是行业发展必然，创新驱动成长的新逻辑正在建立》

近日国家医保局主导的试点联合采购政策引起了市场较大关注。此次试点将在北京、上海、天津、重庆和沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都、西安共 11 个城市开展，此次带量集中采购共涉及 33 个品种；针对此次公布的 33 个品种，试点地区的所有公立医疗机构将实施集中带量采购。出于对后续仿制药降价的担忧，医药板块也出现了较大波动。

中金公司指出，仿制药整合是行业发展必然趋势，但市场对于政策的影响过于悲观。中金公司认为，仿制药降价整合是转型中的阵痛，创新驱动成长的长期逻辑没有变化；仿制药的整合是一个5～10年的长期过程，不会造成行业断崖式的下跌，有研发线的企业能够通过新品种的推出逐步缓冲影响；此次招标受打击最大的是外资专利过期原研药，国产份额会大幅提升；集采招标政策在谈判和试点执行的过程中存在修正的可能性。

中金公司选取了常用大品种进行了测算，此次披露的带量采购小于实际需求量。 根据媒体披露信息，此次 11 个城市试点采购的阿托伐他汀的量为 42 亿 mg（为方便计算，此处以mg 为单位，下同），按照此次试点采购量占当地医院采购量的 60%计算，当地医院的采购量约为 70 亿 mg；而据 PDB 统计， 2017 样本医院阿托伐他汀销量为 411 亿 mg，按照3-5 倍放大至全国的销量约为 1,233-2,054 亿 mg，此次试点的 11 个城市人口占全国总人口的比重约为 11.80%，按照人口比重计算此 11 个城市的年销量约为 145 亿-242 亿 mg。就测算情况而言， 此次试点城市的阿托伐他汀采购量较实际需求是偏低的。同样瑞舒伐他汀的采购量也小于实际需求量。 因此中金公司认为在正式谈判或试点过程中政策是存在修正空间的。

中金公司强调，近年来，医保收入支出数据均呈现稳定增长态势。 城镇基本医保收入和支出从 2010 年以来均保持稳定增长，医保每年收入均大于支出。我们预计医保收支压力总体平稳，短期内医保支出不会出现大幅下降。医保支出整体增长的趋势不会改变，仿制药的整合是为后续高质量创新药腾出空间，创新驱动成长的逻辑正在逐步建立，因此对于行业长期发展不必悲观。

中金公司认为对于医药板块不必悲观，长期来看，此时是布局优质企业的较好时点。 投资组合： A 股： 科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、 恒瑞医药。 H 股： 石药集团、中国生物制药、威高股份、中国中药、白云山。

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