当美国消费者沉浸在“前所未有”的折扣季中时，当那些供应链混乱时期的紧俏商品被任意挑选时，相对应的，是美国零售商正在面临自互联网泡沫破灭以来最严重的“库存危机”。

而这不单单只是零售业的内部问题。

按照“大空头原型”Michael Burry的说法，零售业此前的供给过剩形成了“牛鞭效应”，而随着需求放缓，“牛鞭效应”迎来终结，并将在今年晚些时候引发通货紧缩，促使美联储逆转紧缩之路，甚至重启宽松。

“牛鞭效应”的兴起与终结

在短短一年多时间内，“牛鞭效应”的兴起与终结在美国零售行业接连上演。

牛鞭效应是一种需求信息扭曲地在供应链中传递的现象，当供应链的各级供应商只根据来自其相邻下级销售商的需求信息做供应决策时，需求信息的不真实性会沿着供应链逆流而上，逐级放大，产生多米诺骨牌效应。

造成的结果是，当需求升温，零售商会迅速订购货品来补仓，通常所订购的数量都会超过实际需求，从而导致批发商和上游制造商出现供给短缺，进而引发终端产品价格上涨，进一步刺激产量上行。

套用到一年前的全球供应链大混乱。当时疫情引发的供应缺口问题喧嚣尘上，美国零售商、批发商恐慌性抢购货源来补充库存，生怕无货可卖，这也导致上游制造商出现“共振”，开始同步提高价格，扩大产量。

即便如此，当时零售商的库存水平仍然降至数十年来的低点，许多企业都没有足够库存来满足消费者需求。

然而，随着需求开始降温，零售商库存激增。曾经急剧下降的库销比大幅逆转，甚至飙升至互联网泡沫破灭以来的最高水平。

在需求受到巨大冲击的情况下，零售商被迫争先恐后地清理过剩库存，直接导致很多“核心”产品价格快速暴跌。

事态进展到这一步，影响开始逐渐渗透到了核心通胀水平之中。

核心通胀下行？逆转紧缩之路？

虽然美国整体通胀水平可以会持续处于历史高位，但是在众多商品价格暴跌之下，核心CPI受到的影响不容小觑。

由于零售商的大型折扣行动，构成核心CPI的大多数商品价格或将在几周甚至几天内大幅下降，而即将在6月30日本周四公布的核心个人消费支出价格指数PCE（美联储青睐的通胀指标）一旦下降，那么就意味着除了食品和能源之外的通胀不再“高烧”。而从传统上来讲，包括食品和能源在内的整体通胀水平并不受美联储重视。

瑞信分析师表示，美国核心PCE可能已经见顶。他们指出，推动CPI意外走高的多数板块都被核心PCE剔除在外，其中包括能源成本。

此次美联储是否会“忽略”整体通胀还有待观察，但如果美联储考虑到核心通胀已经缓和，并且真正意识到美国经济正在陷入衰退，即便美国汽油价格飙升至5美元的历史高位，他们仍然可能会恢复宽松政策。