今天我们来聊聊全球领先的mRNA平台型生物技术公司——$BioNTech(BNTX.US)$。

本文重点

1、加码非洲市场，再获美国政府大订单

2、年内股价回落，除了新冠疫苗还有何看点

2019年10月10日，来自德国美因茨的BioNTech登陆纳斯达克，成为继$Moderna(MRNA.US)$之后又一个上市的mRNA生物技术公司。在高开10％之后，BioNTech上市第一日的股价最终停在14.24美元。当时谁也想不到，这个默默无闻的小公司靠着新冠疫苗一战成名，身价翻倍。

去年8月10日，公司股价创历史新高，盘中涨至457.93美元，距发售价暴涨2610%。

1、加码非洲市场，再获美国政府大订单

5月8日，公司公布了2022年Q1财务业绩。财报显示，公司一季度营收为63.75亿欧元，上年同期为20.48亿欧元，同比增长211%；净利润为36.99亿欧元，上年同期为11.28亿欧元，同比增长228%；摊薄后每股收益为14.24欧元，上年同期为4.39欧元。

新冠疫苗方面，公司与辉瑞已经交付了7.5亿剂BNT162b2疫苗。截至2022年4月底，两家公司已签署的将于2022年交付的新冠疫苗订单为24亿剂，计划在2022年底前向低收入和中等收入国家提供超过20亿剂新冠疫苗。

1.1 领先新冠疫苗市场份额

根据ourworldindata.org的数据，在欧盟和美国，辉瑞与BioNTech合作的疫苗是使用最多的疫苗。截至2022年3月28日，在美国和欧盟使用的疫苗中，分别有59%和72%是由两司合作生产。此外，在韩国和日本，两司合作的疫苗占据着61%（7,400万剂）和95%（8,700万剂）的疫苗市场。

1.2 建设公司在非洲首个mRNA疫苗生产基地 

6月23日，公司在卢旺达开始建造其首个非洲mRNA疫苗生产基地。公司预计，第一批移动疫苗生产装置——BioNTainer（下图，一种基于集装箱解决方案的移动mRNA疫苗制造设施）将于2022年底前交付。预计将在塞内加尔和南非建立更多的工厂，估计每年可提供多达5000万剂新冠疫苗的初始产能。BioNTainer将配备生产一系列以mRNA为基础的疫苗，以满足非洲联盟成员国的需求，例如新冠疫苗和公司正在研究的疟疾和结核病疫苗。

1.3 再获美国政府32亿美元新冠疫苗订单

6月29日，公司宣布，美国政府同意向疫苗合作伙伴辉瑞和BioNTech支付32亿美元，购买1.05亿剂新冠疫苗。这笔交易将为成人、儿童和婴儿提供疫苗，可能包括一些针对Omicron变体的疫苗。交付计划最早在夏末开始，并持续到第四季度。

根据该协议，美国政府还拥有额外购买辉瑞和BioNTech公司1.95亿剂新冠疫苗的选择权，使潜在疫苗供应量达到了3亿剂。按照32亿美元的价格计算，每剂疫苗的平均价格约为30.50美元，而两年前辉瑞和政府达成的初始协议为1亿剂，每剂疫苗的价格为19.50美元，相比之下，每剂疫苗的采购价格上涨了50%以上。

2、年内股价回落，除了新冠疫苗还有何看点？

截至6月28日，年初以来，公司股价已跌去约43%。尽管公司如今在新冠疫苗领先行业，从中赚得盆满钵满。但是，随着疫情好转、政府资助的大规模疫苗接种结束后，公司新冠疫苗的销售额将在今后的每个季度逐渐下降。没了新冠疫苗，公司还有其他业务能阻止股价下滑并再次提高其估值吗？

2.1 非新冠疫苗业务确定性有待评估

BioNTech的研发管线基本都处于早期阶段，暂时没有确定性高、能在未来3-5年内产生每年超过10亿美元的产品。公司目标是在未来3-5年内将肿瘤学和传染病领域的多种新产品推向市场。

在肿瘤学方面，公司目前有16个项目正在进行20个临床试验，包括5个随机的II期试验。在传染病方面，有一个正在进行的I期项目和10多个临床前项目，其中4个项目预计将在今年投入临床。这些II期候选药物处于重要的大型市场，如肺癌（NSCLC）、黑色素瘤或结直肠癌。

公司将在今年下半年启动带状疱疹、结核病和疟疾疫苗的人体试验。此外，公司正在加速将平台扩展到新的治疗领域，如自身免疫性疾病、再生医学和心血管疾病，预计将为几个项目选择主要候选者。

同为mRNA技术的Moderna声称正在开发七个 「治疗模式」的药物，包括自身免疫、心血管和再生医学。然而，进展一直很缓慢，没有很多值得注意的进展，这对BioNTech来说可能不是一个好兆头，因为他们都用的同样的生物技术。

在传染病方面，Moderna走得很远，CMV、RSV和流感疫苗正在进入关键性试验。然而，这些市场已经被$葛兰素史克(GSK.US)$和$赛诺菲安万特(SNY.US)$等疫苗巨头所争夺，所以不能保证mRNA的方法是最有效的。

鉴于此，目前BioNTech在新冠疫苗之外的疫苗市场进行有效竞争的可能性有待评估。

2.2 现金流充沛，估值较同行合理

22Q1财报数据，公司目前现金和现金等价物达60亿美元，加上126亿的营收账款，相当于超过180亿的购买力。为了防止后续营收滑坡太严重，BioNTech如今需要收购一些商业化的产品，开始投资于能未来产生稳定现金流的资产，目前180亿美元的购买力足以去收购一些有前途的生物技术公司。

对比同行$吉利德科学(GILD.US)$、$Moderna(MRNA.US)$、$渤健公司(BIIB.US)$，数据表明BioNTech的估值相对合理。公司的市盈率为3.95倍，远远低于同行的平均6.95倍。此外，公司的EV/EBITDA为3.73倍，而同行的平均水平为6.34倍。（EV/EBITDA 又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，与市盈率估值法类似，数值越低表明公司越便宜。 EV即公司价值，EV=市值+总负债-总现金=市值+净负债；EBITDA即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。）

投资疫苗公司需要长期跟踪公司研发管线的进展，这是与公司估值强相关的因素。如果公司能够在肿瘤学领域取得与新冠疫苗同样的成功，那么以目前的估值，绝对是一个引人注目的买点。但是，由于在非新冠领域的成功远未得到保证，现在为正在开发的潜在产品赋予任何商业价值还为时尚早。加上未来新冠疫苗营收退坡的情况下，现在公司的估值亦存在一定风险。