下调目标价至11.0 元，维持“增持”
近期水泥价格持续走弱，截止6 月17 日全国平均水泥价格为448 元/吨，较3 月底跌60 元/吨，万年青所在核心市场江西省水泥价格较3 月底下降60元/吨至430 元/吨。我们将22/23/24 年归母净利润预测下调19%/11%/11%至12.5/14.0/14.1 亿元，以反映水泥行业短期面临严峻的需求形势以及煤炭价格维持在高位对成本端带来的压力。下调目标价至 11.0 元（前值：13.6元），基于 7x2022PE，与公司2015 年以来历史均值一致。中长期来看，我们认为水泥行业供给侧格局有望保持稳健，短期看，我们预计4Q22 需求有望企稳反弹，支撑价格和盈利的修复。维持“增持”评级。22/23/24 年EPS 预测为1.57/1.76/1.77 元。
静待行业供需再平衡
我们认为水泥价格下滑加速主因水泥需求在1H22 面临前所未有的挑战。房地产市场自2H21 以来持续低迷，叠加今年多地疫情反复造成更为严格的奥密克戎封控措施，使得即使在传统旺季水泥量价均承压。但是我们认为行业最困难的时间即将过去，需求端企稳的驱动因素正在增加：1）疫情逐步受控下管控措施逐渐放松；2）多地房地产政策逐步放松；3）政府稳增长政策加码的背景下，基建投资有望进一步加速。我们预计4Q22 伴随着需求企稳，季节性更为强劲，叠加供给侧重新调整，这将有利于行业供需结构改善并支持利润率的复苏。
“十四五“基建投资助增长；积极推进降本增效江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资 6000 亿元，较“十三五”时期增加34%。2021 年江西省项目大会战实施方案中明确提出2021-2023年重大基础设施项目和新基建项目每年分别力争完成2000亿元和500 亿元以上，2020-2021 年基础设施实际投资额约1300 亿，我们预计基建投资后续有望持续发力，而万年青作为区域龙头企业有望享受区域基建投资增加的利好。面对煤价高企带来的成本端压力，公司也在通过拓展煤炭采购渠道，峰谷错峰生产，提高余热发电效率来积极应对煤炭和电力价格上涨带来的成本端压力。
风险提示：1）地产相关政策收紧程度严于预期；2）行业竞合执行不及预期。
下調目標價至11.0 元，維持“增持”
近期水泥價格持續走弱，截止6 月17 日全國平均水泥價格為448 元/噸，較3 月底跌60 元/噸，萬年青所在核心市場江西省水泥價格較3 月底下降60元/噸至430 元/噸。我們將22/23/24 年歸母淨利潤預測下調19%/11%/11%至12.5/14.0/14.1 億元，以反映水泥行業短期面臨嚴峻的需求形勢以及煤炭價格維持在高位對成本端帶來的壓力。下調目標價至 11.0 元（前值：13.6元），基於 7x2022PE，與公司2015 年以來歷史均值一致。中長期來看，我們認為水泥行業供給側格局有望保持穩健，短期看，我們預計4Q22 需求有望企穩反彈，支撐價格和盈利的修復。維持“增持”評級。22/23/24 年EPS 預測為1.57/1.76/1.77 元。
靜待行業供需再平衡
我們認為水泥價格下滑加速主因水泥需求在1H22 面臨前所未有的挑戰。房地產市場自2H21 以來持續低迷，疊加今年多地疫情反覆造成更為嚴格的奧密克戎封控措施，使得即使在傳統旺季水泥量價均承壓。但是我們認為行業最困難的時間即將過去，需求端企穩的驅動因素正在增加：1）疫情逐步受控下管控措施逐漸放鬆；2）多地房地產政策逐步放鬆；3）政府穩增長政策加碼的背景下，基建投資有望進一步加速。我們預計4Q22 伴隨着需求企穩，季節性更為強勁，疊加供給側重新調整，這將有利於行業供需結構改善並支持利潤率的復甦。
“十四五“基建投資助增長；積極推進降本增效江西省在“十四五”發展規劃中提出綜合交通規劃建設總投資 6000 億元，較“十三五”時期增加34%。2021 年江西省項目大會戰實施方案中明確提出2021-2023年重大基礎設施項目和新基建項目每年分別力爭完成2000億元和500 億元以上，2020-2021 年基礎設施實際投資額約1300 億，我們預計基建投資後續有望持續發力，而萬年青作為區域龍頭企業有望享受區域基建投資增加的利好。面對煤價高企帶來的成本端壓力，公司也在通過拓展煤炭採購渠道，峯谷錯峯生產，提高餘熱發電效率來積極應對煤炭和電力價格上漲帶來的成本端壓力。
風險提示：1）地產相關政策收緊程度嚴於預期；2）行業競合執行不及預期。
