昔日国产奶粉龙头，创始人回归二次创业
公司创始人于2011 年上市后离职，公司经历管理层变动、奶粉降价潮、恒天然入股及退出等事件。创始人于2018 年回归公司，业绩逐步回升。
高端化+功能化提振行业，国产品牌望再次崛起中国婴幼儿奶粉市场规模预计将由2014 年1605 亿元增至2023 年3427 亿元，9 年CAGR 为9%。1）当前行业整体量降价升，出生婴儿数量降至2021 年1062 万人，婴幼儿奶粉零售均价预计由2014 年183 元/kg 升至2023 年235 元kg。2）当前行业CR3 市占率由2015 年25%提至2020 年38%，国产品牌市占率由2014 年40%提至2019 年49%。超高端奶粉和高端奶粉市占率预计分别由2014 年7%、15%升至2023 年26%、32%。3）特医奶粉具备发展潜力：90 后成为消费主体，更看重功能细化。4）低线市场零售规模占比预计由2014 年52%升至2023 年56%，母婴店和线上占比分别由2014 年35%、10%升至2023 年60%、26%。
大国品牌焕新生，“数智化”赋能渠道
1）品牌上，2020 年入选央视《大国品牌》，成为积极推动“中国智造”的国产品牌。2）产品主要有奶粉、辅零食、奶剂营养品、创新业务四大业务，其中“可睿欣”、“爱加有机A2”望成大单品。3）渠道上，2021 年经销商/总承销商渠道占比分别为42%、20%，未来将推进保证渠道利润直供客户模式。4）生鲜乳/奶粉基粉/乳清粉为主要原料，三者占成本比重为84%。5）运营效率已明显改善，2021 年存货周转率升至2.61 次，应收账款周转率升至3.67 次。
盈利预测
我们预计2022-2024 年EPS 为0.12/0.17/0.24 元，当前股价对应PE 分别为42/30/21 倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、创新业务不及预期等。
昔日國產奶粉龍頭，創始人迴歸二次創業
公司創始人於2011 年上市後離職，公司經歷管理層變動、奶粉降價潮、恆天然入股及退出等事件。創始人於2018 年迴歸公司，業績逐步回升。
高端化+功能化提振行業，國產品牌望再次崛起中國嬰幼兒奶粉市場規模預計將由2014 年1605 億元增至2023 年3427 億元，9 年CAGR 為9%。1）當前行業整體量降價升，出生嬰兒數量降至2021 年1062 萬人，嬰幼兒奶粉零售均價預計由2014 年183 元/kg 升至2023 年235 元kg。2）當前行業CR3 市佔率由2015 年25%提至2020 年38%，國產品牌市佔率由2014 年40%提至2019 年49%。超高端奶粉和高端奶粉市佔率預計分別由2014 年7%、15%升至2023 年26%、32%。3）特醫奶粉具備發展潛力：90 後成為消費主體，更看重功能細化。4）低線市場零售規模佔比預計由2014 年52%升至2023 年56%，母嬰店和線上佔比分別由2014 年35%、10%升至2023 年60%、26%。
大國品牌煥新生，“數智化”賦能渠道
1）品牌上，2020 年入選央視《大國品牌》，成為積極推動“中國智造”的國產品牌。2）產品主要有奶粉、輔零食、奶劑營養品、創新業務四大業務，其中“可睿欣”、“愛加有機A2”望成大單品。3）渠道上，2021 年經銷商/總承銷商渠道佔比分別為42%、20%，未來將推進保證渠道利潤直供客户模式。4）生鮮乳/奶粉基粉/乳清粉為主要原料，三者佔成本比重為84%。5）運營效率已明顯改善，2021 年存貨週轉率升至2.61 次，應收賬款週轉率升至3.67 次。
盈利預測
我們預計2022-2024 年EPS 為0.12/0.17/0.24 元，當前股價對應PE 分別為42/30/21 倍，維持“推薦”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、新品推廣不及預期、原材料大幅上漲風險、創新業務不及預期等。
