石药集团（“公司”）2022年第一季度业绩低于我们预期，主要因按公平值计入损益之金融资产公平值录得亏损。2022年第一季度收入同比增加16.9%至人民币7,874百万元；股东净利同比倒退4.6%至人民币1,405百万元，占我们全年预测22.4%。撇除非经营性项目及一次性收益，股东净利预计同比增加12.3%至人民币1,540百万元。
成药销售额受到全国新冠疫情多点散发的影响。2022年第一季度，成药收入同比增长15.0%至人民币6,302百万元；在。2021年第一季度较高的基数基础上，恩必普销售额预计将同比增长7.4%。由于新冠疫情多点散发与销售团队调整，2022年第一季度抗肿瘤产品销售额同比增速放缓至15.4%。但受益于安傻利克（两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物）被纳入医保目录，抗感染产品录得28.4%的不俗增长。随着近几年上市的产品持续增加，呼吸系统疾病产品与消化代谢疾病产品亦录得强劲增长。由于主要城市仍存在新冠疫情，预计2022年第二季度成药销售额将受到影响。公司正积极通过与零售龙头合作来扩大其零售网络，以获得更大的增长潜力。成药的分部利润率同比小幅下降0.2个百分点至25.2%，这可能是由于加大了研发投入。我们预计由于销售及分销费用率减少，全年的分部利润率将趋于稳定。
原料药及其他产品收入同比增长25.3%至人民币1,572百万元：抗生素、维生素C以及咖啡因的销量均有所提高，咖啡因价格抬升但维生素C价格下降。原料药及其他业务的分部利润率同比下降5.7个百分点至18.8%，原因是维生素C降价。据管理层透露，目前，公司在咖啡因原料药和维生素C原料药领域分别占据了70%和 45%的市场份额，显示了公司在产能和成本方面的优势。人民币贬值有望惠及原料药业务，对冲维生素C原料药价格下跌的部分下行风险。
新冠病毒 mRNA 疫苗的研发进度符合预期。于2022年4月已获新药临床试验批准的新型冠状病毒mRNA疫苗SYS6006己完成了Ⅰ期研究所有受试者的第二剂注射，预计将于2022年7月获得相应数据。I期临床试验预期将于2022年6月开展。公司正在初步评估加强针的有效性。公司还在与多国就序贯接种进行商讨。此外，石药集团研发的新冠病毒 mRNA 疫苗在储存方面具有优势，可在 2-8摄氏度之间储存。目前，公司己做好SYS6006的生产准备，现有产能为5亿剂，预计到今年年底将达到至少10亿剂。此外，公司正在筹备狂犬病疫苗的新药临床试验申请。
预计公司在2022-2026年将有超30多种创新/新制剂药物和60多种仿制药上市，预计将为公司实现双位数的2022-2026 年股东净利年复合增长率提供有力支持。米托蒽配脂质体和度维利塞（PI3K抑制剂）在2022年第一季度获批生产。我们预计瑞泽替尼（第三代EGFR TKI）和mRNA COVID-19疫苗将在2022年获批生产；两性霉素B脂质体、伊立替康脂质体、紫杉醇纳米颗粒、去甲文拉法辛、SYSA1802（PD-1）、JMT103（RANKL）和 SKLB1028 （FLT3-TKI）将于2023 年获批。白蛋白结合型多西他赛、DBPR108（DDP4i）、JMT101（EGFR单抗）、HA121-28（RET-TKI）、DP303C（HER2 ADC）以及恩必普软胶囊（血管性痴呆〉和伊立替康脂质体的新适应症将于2024年获批。
石药集团是中长线投资的一个不错的标的。长期来看，医药制造商的核心竞争力将回归至研发与创新。考虑到公司资金充足、研发实力不俗、产品管线丰厚且有持续产出，且销售网络成熟，我们认为中长线值得"买入”。目标价为11.00港元，相当于19.0倍2022年市盈率/16.8倍2023年市盈率。风险：1）政策（包括防疫》风险：2）管线延后：以及3）原料药价格波动等。
石藥集團（“公司”）2022年第一季度業績低於我們預期，主要因按公平值計入損益之金融資產公平值錄得虧損。2022年第一季度收入同比增加16.9%至人民幣7,874百萬元；股東淨利同比倒退4.6%至人民幣1,405百萬元，佔我們全年預測22.4%。撇除非經營性項目及一次性收益，股東淨利預計同比增加12.3%至人民幣1,540百萬元。
成藥銷售額受到全國新冠疫情多點散發的影響。2022年第一季度，成藥收入同比增長15.0%至人民幣6,302百萬元；在。2021年第一季度較高的基數基礎上，恩必普銷售額預計將同比增長7.4%。由於新冠疫情多點散發與銷售團隊調整，2022年第一季度抗腫瘤產品銷售額同比增速放緩至15.4%。但受益於安傻利克（兩性黴素B膽固醇硫酸酯複合物）被納入醫保目錄，抗感染產品錄得28.4%的不俗增長。隨着近幾年上市的產品持續增加，呼吸系統疾病產品與消化代謝疾病產品亦錄得強勁增長。由於主要城市仍存在新冠疫情，預計2022年第二季度成藥銷售額將受到影響。公司正積極通過與零售龍頭合作來擴大其零售網絡，以獲得更大的增長潛力。成藥的分部利潤率同比小幅下降0.2個百分點至25.2%，這可能是由於加大了研發投入。我們預計由於銷售及分銷費用率減少，全年的分部利潤率將趨於穩定。
原料藥及其他產品收入同比增長25.3%至人民幣1,572百萬元：抗生素、維生素C以及咖啡因的銷量均有所提高，咖啡因價格抬升但維生素C價格下降。原料藥及其他業務的分部利潤率同比下降5.7個百分點至18.8%，原因是維生素C降價。據管理層透露，目前，公司在咖啡因原料藥和維生素C原料藥領域分別佔據了70%和 45%的市場份額，顯示了公司在產能和成本方面的優勢。人民幣貶值有望惠及原料藥業務，對沖維生素C原料藥價格下跌的部分下行風險。
新冠病毒 mRNA 疫苗的研發進度符合預期。於2022年4月已獲新藥臨牀試驗批准的新型冠狀病毒mRNA疫苗SYS6006己完成了Ⅰ期研究所有受試者的第二劑注射，預計將於2022年7月獲得相應數據。I期臨牀試驗預期將於2022年6月開展。公司正在初步評估加強針的有效性。公司還在與多國就序貫接種進行商討。此外，石藥集團研發的新冠病毒 mRNA 疫苗在儲存方面具有優勢，可在 2-8攝氏度之間儲存。目前，公司己做好SYS6006的生產準備，現有產能爲5億劑，預計到今年年底將達到至少10億劑。此外，公司正在籌備狂犬病疫苗的新藥臨牀試驗申請。
預計公司在2022-2026年將有超30多種創新/新制劑藥物和60多種仿製藥上市，預計將爲公司實現雙位數的2022-2026 年股東淨利年複合增長率提供有力支持。米託蒽配脂質體和度維利塞（PI3K抑制劑）在2022年第一季度獲批生產。我們預計瑞澤替尼（第三代EGFR TKI）和mRNA COVID-19疫苗將在2022年獲批生產；兩性黴素B脂質體、伊立替康脂質體、紫杉醇納米顆粒、去甲文拉法辛、SYSA1802（PD-1）、JMT103（RANKL）和 SKLB1028 （FLT3-TKI）將於2023 年獲批。白蛋白結合型多西他賽、DBPR108（DDP4i）、JMT101（EGFR單抗）、HA121-28（RET-TKI）、DP303C（HER2 ADC）以及恩必普軟膠囊（血管性癡呆〉和伊立替康脂質體的新適應症將於2024年獲批。
石藥集團是中長線投資的一個不錯的標的。長期來看，醫藥製造商的核心競爭力將回歸至研發與創新。考慮到公司資金充足、研發實力不俗、產品管線豐厚且有持續產出，且銷售網絡成熟，我們認爲中長線值得"買入”。目標價爲11.00港元，相當於19.0倍2022年市盈率/16.8倍2023年市盈率。風險：1）政策（包括防疫》風險：2）管線延後：以及3）原料藥價格波動等。
