报告摘要：
从内生修炼蜕变， 股权激励添翼，未来发展可期。过去公司精力主要集中于解决同业竞争及搬迁技改修炼自身内功，发展较为保守。重组终止后二股东通过减持及股份转让等方式解决同业竞争问题，公司谋求新成长，高管集体增持及实行国企原则上限3%的规模化股权激励，充分体现发展信心。枝江第二生产基地成功落地，第三次创业迎来新机遇。
P/Cl 产品结构逐渐丰富，农药+新材料共同驱动成长。公司已形成农药原药、农药制剂和化工新材料以及氯碱和热电产业的“3+1”产业发展定位。草甘膦未来行业格局向好，价格中枢上移有望创造较稳定利润；酰胺类除草剂龙头效应明显，先进工艺及战略合作关系有望通过成本优势扩大市占率，掌握定价权；杀虫剂得益于市场深耕及成本控制，盈利能力持续提升；制剂平台全国布局逐步完善，智能化+下沉终端市场完成强链+延链。阻燃剂投产打造新材料业务，延续了P/Cl 关键原材料配套的成本、技术优势。除此之外，氯碱热电公用工程将依托江能公用发挥更大效益。产品逐步丰富叠加成本控制能力突出，公司盈利确定上台阶。
创制药市场潜力巨大，公司有望迎利润+估值双提升。公司专利产品高效除草剂JS-T205（原SY-1604）品种获先正达集团中国“踏雪寻梅”奖，体现了行业高认同度，公司拥有产品的独家专利和生产权。JS-T205 田间试验效果突出，与草甘膦复配效果更明显，我们认为JS-T205 有望成为继草甘膦、草铵膦等之后灭生性除草剂的爆款新品，为公司创造丰厚盈利，同时靠成功推广提升公司估值。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司2022 年一季度业绩大超预期，未来产品结构逐渐丰富，单一产品占比逐渐减少，周期趋于弱化。我们认为公司有望复制扬农化工2016 年后发展路径，创制药项目落地及新项目新基地持续扩张，企业价值迎来戴维斯双击。预计2022-2024 年公司营业收入分别为93.58、97.71、106.14 亿元，归母净利润分别为19.41、20.62、23.56 亿元，对应PE 分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。考虑规模化激励完成后的成长动力、以及新产品预期，建议给予公司15 倍PE，目标市值291 亿。
风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期
報告摘要：
從內生修煉蛻變， 股權激勵添翼，未來發展可期。過去公司精力主要集中於解決同業競爭及搬遷技改修煉自身內功，發展較爲保守。重組終止後二股東通過減持及股份轉讓等方式解決同業競爭問題，公司謀求新成長，高管集體增持及實行國企原則上限3%的規模化股權激勵，充分體現發展信心。枝江第二生產基地成功落地，第三次創業迎來新機遇。
P/Cl 產品結構逐漸豐富，農藥+新材料共同驅動成長。公司已形成農藥原藥、農藥製劑和化工新材料以及氯鹼和熱電產業的「3+1」產業發展定位。草甘膦未來行業格局向好，價格中樞上移有望創造較穩定利潤；酰胺類除草劑龍頭效應明顯，先進工藝及戰略合作關係有望通過成本優勢擴大市佔率，掌握定價權；殺蟲劑得益於市場深耕及成本控制，盈利能力持續提升；製劑平台全國佈局逐步完善，智能化+下沉終端市場完成強鏈+延鏈。阻燃劑投產打造新材料業務，延續了P/Cl 關鍵原材料配套的成本、技術優勢。除此之外，氯鹼熱電公用工程將依託江能公用發揮更大效益。產品逐步豐富疊加成本控制能力突出，公司盈利確定上臺階。
創制藥市場潛力巨大，公司有望迎利潤+估值雙提升。公司專利產品高效除草劑JS-T205（原SY-1604）品種獲先正達集團中國「踏雪尋梅」獎，體現了行業高認同度，公司擁有產品的獨家專利和生產權。JS-T205 田間試驗效果突出，與草甘膦復配效果更明顯，我們認爲JS-T205 有望成爲繼草甘膦、草銨膦等之後滅生性除草劑的爆款新品，爲公司創造豐厚盈利，同時靠成功推廣提升公司估值。
維持盈利預測，維持「買入」評級。公司2022 年一季度業績大超預期，未來產品結構逐漸豐富，單一產品佔比逐漸減少，週期趨於弱化。我們認爲公司有望複製揚農化工2016 年後發展路徑，創制藥項目落地及新項目新基地持續擴張，企業價值迎來戴維斯雙擊。預計2022-2024 年公司營業收入分別爲93.58、97.71、106.14 億元，歸母凈利潤分別爲19.41、20.62、23.56 億元，對應PE 分別爲10X/9X/8X，維持「買入」評級。考慮規模化激勵完成後的成長動力、以及新產品預期，建議給予公司15 倍PE，目標市值291 億。
風險提示：產品價格下降、項目投放不及預期
