投资逻辑
后起之秀:成立以来业绩高增,公司快速成长为智能分拣系统龙头。公司成立于2016 年,作为后起之秀依托底层技术快速成长为智能分拣系统龙头企业,17-21 年实现营收、归母净利润CAGR95%、77%,截至2021 年末公司在手订单23.51 亿元。22Q1 国内疫情多点散发,公司项目存进场受阻、验收延迟结算影响,业绩下滑,预计下半年疫情影响逐步减弱后有望恢复。
竞争优势:底层技术驱动,盈利能力较高。公司董事长为中科院科研人员出身,研究方向为工业视觉检测、高速图像处理平台设计等,奠定了注重底层技术研发基础,同时核心团队来自中科院研发实力强劲。2021 年公司毛利率、净利率分别为28.57%、11.73%。盈利能力较强。
市场格局:市场空间巨大,国内企业仍处于成长初期。根据MordorIntelligence 数据,2020 年全球智能物流行业市场规模559 亿美元,有望在在2026 年达到1130 亿美元,CAGR12%。根据我们估算2021 年国内物流仓储装备市场规模约为714 亿元人民币,17-21CAGR24%。全球物流系统集成龙头大福2021 年收入约301 亿元人民币,相比之下国内系统集成商收入规模多处于10 至20 亿元人民币左右,仍处于成长初期,未来发展空间巨大。
发展展望:客户结构优化,应用领域多元化打开第二成长曲线。公司集中资源服务中通导致来自中通收入占比较高,伴随新客户开拓预计中通收入占比将持续下降,截至2021H1 在手订单中通的占比仅30%。公司IPO 募资27.49 亿元,募投项目除扩张产能外,也将向快递以外的电商、仓储、机场等领域延伸,新领域布局有望成为公司第二成长曲线,显著推升公司成长天花板。
盈利预测与投资建议
预计公司2022 至2024 年实现归母净利润2.71/3.35/4.49 亿元,对应当前PE20X/16X/12X。考虑公司深耕底层技术竞争优势显著,未来伴随下游应用领域扩张有望实现业绩高增长。我们给予公司未来6-12 个月51.49 元目标价位,对应2022 年PE 25X,首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险
下游快递物流资本开支下滑降低设备采购需求、新业务拓展不及预期、市场竞争恶化降低毛利率,限售股解禁,疫情造成设备验收周期延长。
投資邏輯
後起之秀:成立以來業績高增,公司快速成長爲智能分揀系統龍頭。公司成立於2016 年,作爲後起之秀依託底層技術快速成長爲智能分揀系統龍頭企業,17-21 年實現營收、歸母淨利潤CAGR95%、77%,截至2021 年末公司在手訂單23.51 億元。22Q1 國內疫情多點散發,公司項目存進場受阻、驗收延遲結算影響,業績下滑,預計下半年疫情影響逐步減弱後有望恢復。
競爭優勢:底層技術驅動,盈利能力較高。公司董事長爲中科院科研人員出身,研究方向爲工業視覺檢測、高速圖像處理平臺設計等,奠定了注重底層技術研發基礎,同時核心團隊來自中科院研發實力強勁。2021 年公司毛利率、淨利率分別爲28.57%、11.73%。盈利能力較強。
市場格局:市場空間巨大,國內企業仍處於成長初期。根據MordorIntelligence 數據,2020 年全球智能物流行業市場規模559 億美元,有望在在2026 年達到1130 億美元,CAGR12%。根據我們估算2021 年國內物流倉儲裝備市場規模約爲714 億元人民幣,17-21CAGR24%。全球物流系統集成龍頭大福2021 年收入約301 億元人民幣,相比之下國內系統集成商收入規模多處於10 至20 億元人民幣左右,仍處於成長初期,未來發展空間巨大。
發展展望:客戶結構優化,應用領域多元化打開第二成長曲線。公司集中資源服務中通導致來自中通收入佔比較高,伴隨新客戶開拓預計中通收入佔比將持續下降,截至2021H1 在手訂單中通的佔比僅30%。公司IPO 募資27.49 億元,募投項目除擴張產能外,也將向快遞以外的電商、倉儲、機場等領域延伸,新領域佈局有望成爲公司第二成長曲線,顯著推升公司成長天花板。
盈利預測與投資建議
預計公司2022 至2024 年實現歸母淨利潤2.71/3.35/4.49 億元,對應當前PE20X/16X/12X。考慮公司深耕底層技術競爭優勢顯著,未來伴隨下游應用領域擴張有望實現業績高增長。我們給予公司未來6-12 個月51.49 元目標價位,對應2022 年PE 25X,首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險
下游快遞物流資本開支下滑降低設備採購需求、新業務拓展不及預期、市場競爭惡化降低毛利率,限售股解禁,疫情造成設備驗收週期延長。