投资逻辑
后起之秀：成立以来业绩高增，公司快速成长为智能分拣系统龙头。公司成立于2016 年，作为后起之秀依托底层技术快速成长为智能分拣系统龙头企业，17-21 年实现营收、归母净利润CAGR95%、77%，截至2021 年末公司在手订单23.51 亿元。22Q1 国内疫情多点散发，公司项目存进场受阻、验收延迟结算影响，业绩下滑，预计下半年疫情影响逐步减弱后有望恢复。
竞争优势：底层技术驱动，盈利能力较高。公司董事长为中科院科研人员出身，研究方向为工业视觉检测、高速图像处理平台设计等，奠定了注重底层技术研发基础，同时核心团队来自中科院研发实力强劲。2021 年公司毛利率、净利率分别为28.57%、11.73%。盈利能力较强。
市场格局：市场空间巨大，国内企业仍处于成长初期。根据MordorIntelligence 数据，2020 年全球智能物流行业市场规模559 亿美元，有望在在2026 年达到1130 亿美元，CAGR12%。根据我们估算2021 年国内物流仓储装备市场规模约为714 亿元人民币，17-21CAGR24%。全球物流系统集成龙头大福2021 年收入约301 亿元人民币，相比之下国内系统集成商收入规模多处于10 至20 亿元人民币左右，仍处于成长初期，未来发展空间巨大。
发展展望：客户结构优化，应用领域多元化打开第二成长曲线。公司集中资源服务中通导致来自中通收入占比较高，伴随新客户开拓预计中通收入占比将持续下降，截至2021H1 在手订单中通的占比仅30%。公司IPO 募资27.49 亿元，募投项目除扩张产能外，也将向快递以外的电商、仓储、机场等领域延伸，新领域布局有望成为公司第二成长曲线，显著推升公司成长天花板。
盈利预测与投资建议
预计公司2022 至2024 年实现归母净利润2.71/3.35/4.49 亿元，对应当前PE20X/16X/12X。考虑公司深耕底层技术竞争优势显著，未来伴随下游应用领域扩张有望实现业绩高增长。我们给予公司未来6-12 个月51.49 元目标价位，对应2022 年PE 25X，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险
下游快递物流资本开支下滑降低设备采购需求、新业务拓展不及预期、市场竞争恶化降低毛利率，限售股解禁，疫情造成设备验收周期延长。
投資邏輯
後起之秀：成立以來業績高增，公司快速成長爲智能分揀系統龍頭。公司成立於2016 年，作爲後起之秀依託底層技術快速成長爲智能分揀系統龍頭企業，17-21 年實現營收、歸母淨利潤CAGR95%、77%，截至2021 年末公司在手訂單23.51 億元。22Q1 國內疫情多點散發，公司項目存進場受阻、驗收延遲結算影響，業績下滑，預計下半年疫情影響逐步減弱後有望恢復。
競爭優勢：底層技術驅動，盈利能力較高。公司董事長爲中科院科研人員出身，研究方向爲工業視覺檢測、高速圖像處理平臺設計等，奠定了注重底層技術研發基礎，同時核心團隊來自中科院研發實力強勁。2021 年公司毛利率、淨利率分別爲28.57%、11.73%。盈利能力較強。
市場格局：市場空間巨大，國內企業仍處於成長初期。根據MordorIntelligence 數據，2020 年全球智能物流行業市場規模559 億美元，有望在在2026 年達到1130 億美元，CAGR12%。根據我們估算2021 年國內物流倉儲裝備市場規模約爲714 億元人民幣，17-21CAGR24%。全球物流系統集成龍頭大福2021 年收入約301 億元人民幣，相比之下國內系統集成商收入規模多處於10 至20 億元人民幣左右，仍處於成長初期，未來發展空間巨大。
發展展望：客戶結構優化，應用領域多元化打開第二成長曲線。公司集中資源服務中通導致來自中通收入佔比較高，伴隨新客戶開拓預計中通收入佔比將持續下降，截至2021H1 在手訂單中通的佔比僅30%。公司IPO 募資27.49 億元，募投項目除擴張產能外，也將向快遞以外的電商、倉儲、機場等領域延伸，新領域佈局有望成爲公司第二成長曲線，顯著推升公司成長天花板。
盈利預測與投資建議
預計公司2022 至2024 年實現歸母淨利潤2.71/3.35/4.49 億元，對應當前PE20X/16X/12X。考慮公司深耕底層技術競爭優勢顯著，未來伴隨下游應用領域擴張有望實現業績高增長。我們給予公司未來6-12 個月51.49 元目標價位，對應2022 年PE 25X，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險
下游快遞物流資本開支下滑降低設備採購需求、新業務拓展不及預期、市場競爭惡化降低毛利率，限售股解禁，疫情造成設備驗收週期延長。
