來源：中信證券研究
作者：姜婭 馮重光 鄭逸坤
近期教育各板塊迎來反彈，市場對板塊悲觀政策預期有所緩和，重心逐步回歸公司基本面和資產價值。展望後續行情，我們建議圍繞三大板塊佈局：
1）業績確定性高，低估值、高股息的港股高教板塊；
2）邊際復甦的職業培訓板塊；
3）轉型漸有起色，現金價值凸顯的教培轉型公司。
高教：基本面&情緒催化下估值迎來修復，後續空間依舊廣闊。
近期部分高教公司公佈2022/23學年專升本學額，中教控股/希望教育專升本學額同比增長70%/158%，結合高考報名人數新高和穩就業背景，行業基本面積極向好。同時，近期中概股的修復以及各地逐步出臺的利好政策（北京市6月6日發佈《關於推動職業教育高質量發展的實施方案》）進一步催化行業情緒，逐步打消此前市場對板塊悲觀的政策擔憂，板塊估值迎來修復。
實際上，我們認爲板塊政策方向早已明確，無需過分憂慮。伴隨後續營利性選擇的落地以及職教體系建設的更多細化政策出臺，板塊估值有望迎來持續性修復。
職業培訓：需求端旺盛，供給端伴隨復工復產邊際向好，優選競爭力優秀的細分龍頭。
2022屆中國高校畢業生達1076萬人，同比增加167萬人，就業競爭激烈，同時2022年1-4月中國城鎮調研失業率逐月上行，4月達6.1%，創2020年2月以來新高。在就業困難背景下，職業培訓&學歷提升需求有望大幅增加，但受局部地區疫情反覆影響，線下培訓招生及授課受限，多數職業培訓公司業績受到影響。伴隨疫情後復工復產的推進，職業培訓公司業務有望有序展開，在強需求下業績有望快速恢復。其中，我們重點推薦在細分領域內競爭力優秀，現金流充裕（截至2021年公司現金及等價物+可變現金融資產達50億元），估值處於低位的多品類職教龍頭中國東方教育以及課程質量優異，發展穩健的IT培訓龍頭傳智教育。
教培轉型：新業務漸有起色，普遍存在低估。
主要頭部教培公司（新東方、好未來、高途、有道）在剝離K9學科類業務後，目前均已基本完成業務調整，新業務也漸有起色：新東方原先就有較強的留學和大學生培訓業務，未來有望繼續保持優勢，同時也積極探索智能硬件、教育信息化、直播帶貨等方向；好未來基於其原有的教研和技術優勢，在學習服務以外，向技術和內容服務商領域探索；有道在智能硬件、成人培訓和素質領域均發展迅速，業務已經形成一定體量；高途在成人和素養領域探索也漸有成效。伴隨競爭回歸理性，各公司盈利模型也在不斷優化，有望逐步迎來常態化盈利。
目前各公司現金充裕，新東方/好未來/高途/有道對應最新財季現金及等價物+短期投資達人民幣279/219/32/12億元，（現金及等價物+短期投資）/總市值比例在142%/102%/101%/20%，多數公司市值均低於其現金價值，考慮到未來各公司新業務有望逐步走向正軌，並創造正向經營性現金流，目前普遍存在低估，我們認爲教培公司估值有望修復回淨資產價值以上。
風險因素：
局部疫情反覆導致招生不及預期；行業政策變化；學費提升不及預期等。
投資策略：
教育板塊在雙減後整體估值大幅下滑，市場對非K9學科類教育板塊亦存在悲觀政策預期，而實際上職教領域已有明確的鼓勵政策出臺，近期在各類因素催化下市場對政策擔憂逐步被打消，教育各板塊估值迎來修復。
展望後續行情，我們建議圍繞三大板塊佈局：1）業績確定性高，低估值、高股息的港股高教板塊；2）邊際復甦的職業培訓版塊；3）轉型效果漸顯，現金價值凸顯的教培轉型公司。
編輯/irisz