5月通胀超预期，引发市场调整：周五，美国发布5月通胀数据，同比8.6%，超出预期，创历史40年新高，美股市场大跌。市场关注在FOMC会议，并对于美联储的加息逐渐形成加息50bps的一致预期。上周标普500下跌5.05%，纳斯达克下跌5.60%

对于通胀「暂时性」的预期在此次被部分证伪，从各项指标来看：CPI环比上升1.0%，同比上升8.6%，尤其服务项与汽车价格上升导致，各个分项普遍走高。部分分项可能较为短暂，如在Omicron的疫情高峰后，旅游活动重启导致在5月和6月的空运价格均大幅上升，贡献了0.1%的通胀。

同时，汽车工业供应链的紧张也导致了新车和二手车价格分别1.0%和1.8%的增长，同样贡献了0.1%的通胀。考虑到租金，服务等价格指数上升短期难以缓解，通胀或在未来季度持续保持在较高水平。

消费者情绪正在下行：通胀与密歇根大学的民调使得市场进一步怀疑美联储在控制通胀的同时会进一步影响经济增长。尽管家庭负债表依然相当健康，但在美国飙升的房贷利率下，消费者的房贷申请数大幅下滑。

通胀对于成长股的估值仍存一定压制，但消费电子、互联网、云计算，基本面受通胀影响预计将相差甚远：

在进一步超预期的通胀下，预计美联储将进一步修正其紧缩路径，从而对成长股估值中枢造成一定压力：从利率期货市场定价来看，我们认为目前市场对于目前的加息预期约为2023年中加息到350bps左右。

尽管通胀仍在上行，但海外消费电子产业链上部分产能较充足的零部件开始降价，零售商也存在库存压力。从供给端来看，电子行业的上游的缺货预计将在大部分子行业中继续持续几个季度。从互联网来看，中小企业的广告支出预计将对行业造成较大的边际影响，而云计算的IaaS板块基础软件板块或表现相对韧性。

从海外中概股来看，我们认为尽管成长股的估值空间受一定压制，但总体来看，海外加息和通胀将不是边际上最重要的因素，其走势将和美股市场有所分化：

我们认为对于海外中概股，其流动性受海外与国内流动性的双重影响，而中国/美国正处于不同的宽松/紧缩路径，边际上美股10年国债利率不是最重要的影响因素。

从基本面来看，中概股主要市场位于国内，基本面的关注焦点为在疫情后稳增长的政策落地，需求复苏，与企业在降本增效上获得的成效，美国通胀影响亦非最主要的影响因素。中概股可能作为避险选择，获得一定相对资金流入。

投资建议：在海外科技公司里，1）韧性相较成长性或更为重要，因此对于客户结构的审查更为重要：考虑到客户的支出能力的韧性，如果客户结构更佳，本身受通胀影响较小，那么可能展现韧性更强，我们关注在消费电子和to B中能表现出更强韧性的微软、基础软件板块等。

2）关注科技创新带动需求超越经济周期的能力：从历史来看，科技创新周期是能超越宏观经济周期的力量，我们建议持续关注在头戴VR/AR装置投入的苹果、Meta等科技巨头进展及产业链机遇。