來源：中金策略
分析師：王漢峯 劉剛 等
雖然波動可能出現，但也會提供更好的介入機會。
中金髮布研究報告指出，短線A股市場或仍有望在波動中繼續修復，但整個下半年看，在內外部不確定性因素影響下，市場路徑可能並非單邊上行，市場絕對收益的空間取決於中國能否儘快實現基本面的持續企穩改善。結構上，中金建議下半年以「穩」為主。海外中資股方面，中金認為，雖然外圍市場政策緊縮等憂慮引發的市場動盪可能仍將是導致海外中資股市場波動的主要來源，但是預計港股市場仍有望展現相當的韌性，主要是得益於更多利好政策、較有吸引力的估值以及南向資金的持續流入等因素的支持。換言之，雖然波動可能出現，但也會提供更好的介入機會。
美股近期表現體現為通脹和增長預期的雙重影響，超預期通脹的公佈加劇了投資者對於美國貨幣政策進一步緊縮的擔憂；國內物價水平則相對温和，主要矛盾仍為需求偏弱。自4月底中央政治局會議以來，政策持續加碼穩增長、穩預期，最新公佈的社融和M2數據顯示流動性放鬆加碼、市場利率在數據後不升反降。同時，年初至4月底中國市場調整幅度已經較大、估值處於相對低位，近期國內疫情明顯好轉，復工復產深化，市場情緒逐步改善，相對海外更加穩健。
向前看，中金認為中外政策週期繼續反向，中國市場下半年相對海外可能維持相對韌性，在通脹不高、政策空間充足、基本面持續修復下，中國市場已經具備中期投資價值。考慮到流動性放鬆仍在加碼、整體市場修復空間尚不算顯著、市場情緒轉好可能有一定慣性，中金認為短線A股市場或仍有望在波動中繼續修復，但整個下半年看，在內外部不確定性因素影響下，市場路徑可能並非單邊上行，市場絕對收益的空間取決於中國能否儘快實現基本面的持續企穩改善。結構上，中金建議下半年以「穩」為主。近期成長風格受到了市場的廣泛關注，中金認為在流動性寬鬆的背景下，部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的部分成長可以做結構性佈局、關注階段性修復，而戰略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。
當前關注三個方向：
1）「穩增長」或有政策支持的領域：基建（傳統基礎設施及部分新基建）、建材、汽車及住房相關產業有政策預期或實際的政策支持；
2）估值不高且與宏觀波動關聯度相對不高的領域，特別是部分高股息領域：如基礎設施、電力及公用事業、水電等；
3）基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續改善的部分領域：農業、部分有色及部分化工子行業、煤炭，及光伏與軍工等。
中金提示，近期注意以下幾方面：
1）5月金融和通脹數據公佈。近期公佈的5月新增貸款1.89萬億元，同比多增約3900億元，企業短期貸款和票據融資仍然是貸款增量的主要來源，社會融資增量2.79萬億元，同比多增約8400億元，在政策加力寬鬆的背景下高於預期。M2同比增速從4月的10.5%升至5月的11.1%，上升幅度持續高於社融餘額增速，已達到2020年高點，進一步反映了宏觀政策力度。從通脹數據來看，豬價有所上行，但供給端物流擾動減輕，疫情需求端的壓制尚未明顯緩解，服務和可選商品價格增速放緩，5月CPI同比與上月持平於2.1%。PPI同比由8.0%進一步放緩至6.4%。國內物價較為温和。
2）政策繼續發力「穩增長」。財政部、國家税務總局發公告稱，自2022年7月1日起，擴大全額退還增值税留抵税額政策行業範圍，支持企業減負脱困；國務院常務會議強調，經濟下行壓力依然突出，各地要切實負起保一方民生福祉責任，確保二季度經濟合理增長，穩住經濟大盤；地方樓市紓困政策接連落地，廣州限購有所鬆動，北京可申請緩繳住房公積金，清遠、臨汾、福州、武漢等多地樓市現優惠、補貼政策。
3）國內疫情進展：近期北京出現聚集性疫情傳播，打破了連續數日社會面清零的態勢，環京地帶也受波及，上海也出現聚集性疫情導致的社會面新增病例，官方披露的內蒙古域內確診病例也呈上升趨勢，疫情擾動猶存，繼續關注復工復產進程。
4）海外進展：近期美國公佈5月CPI同比增長8.6%，再創新高；核心CPI同比增長6%，亦高於預期，高企的通脹給美聯儲帶來重大挑戰，可能需要美聯儲實施更激進的貨幣緊縮政策以應對通脹，但按經濟學規律和經驗來看，這或將加大經濟下行壓力，增加衰退概率。CPI數據公佈後，美國三大股指跌近3%，創近三週最大日跌幅；美國國債收益率拉昇，10年期基準國債收益率升至3.16%。
海外中資股方面，中金指出，儘管上週避險情緒籠罩全球股市且美股繼續動盪，但是海外中資股市場仍然表現出少有的韌性。利好政策持續疊加經濟數據改善推動海外中資股市場上週持續走強，尤其是恆生科技指數在監管環境邊際改善的推動下大漲9.75%。
5月中旬以來，海外中資股市場持續反彈，MSCI中國指數累計漲幅超過17%，這其中科技成長股在監管環境邊際改善的預期下大幅領漲。往前看，中金認為監管立場邊際放鬆以及仍具吸引力的估值水平將繼續為市場提供支撐。除了政策因素外，經濟數據也在上個月疫情防控措施緩解後回暖也起到了積極作用。
不過，在修復的過程中，中金仍然需要提示投資者關注潛在因獲利回吐、外部市場波動以及市場預期差（增長和企業盈利的實際修復情況）等因素帶來可能波動。往前看，中金認為投資者關注的核心矛盾可能會轉向政策舉措是否能產生實際的效果。在市場反彈的初始階段，估值和情緒往往率先修復，而宏觀環境和盈利的築底反彈則是市場持續上漲的關鍵因素。
綜合來看，雖然外圍市場政策緊縮和經濟衰退的憂慮引發的市場動盪可能仍將是導致海外中資股市場波動的主要來源，但是中金預計港股市場仍有望展現相當的韌性，主要是得益於更多利好政策、較有吸引力的估值以及南向資金的持續流入等因素的支持。換言之，雖然波動可能出現，但也會提供更好的介入機會。
編輯/Viola