美思德：有机硅匀泡剂行业领跑者
公司成立于2000 年，主营产品为有机硅匀泡剂，用作聚氨酯泡沫稳定剂，包括硬质匀泡剂和软质匀泡剂。历经22 年发展，公司已成长为有机硅匀泡剂行业龙头。目前拥有约2.2 万吨有机硅匀泡剂产能，全球市占率约达1/5。近年来，随产能逐步投放，公司盈利中枢不断向上，短期盈利则随行业供需和原料价格有所波动。除传统主业外，公司本次定增项目为聚氨酯用有机胺催化剂这一全新品种，谋求更进一步的长期发展。
匀泡剂产销、价格均有提升预期，主业盈利有望不断释放当前时点我们认为公司传统主业有持续的产销量和利润率提升预期：1、聚氨酯材料产品较为高端，历史上全球聚氨酯材料需求增速约为GDP 增速的两倍，未来终端聚氨酯材料的市场成长将会持续带动上游匀泡剂的需求增长；2、2022 年起公司上游有机硅原料将进入集中投产期，22-23 拟新建产能规模超50%，而公司历史上利润率与原材料呈现反向关系，未来或将明显受益于原材料产能扩张加速；3、近年来公司海外业务有明显扩展，营收占比已达约40%。而公司在海外市场市占率仍低于国内，还有较大渗透率提升空间，近期人民币汇率贬值或也将加速这一进程。
募投有机胺催化剂项目协同主业、瞄准高端市场，打开新增长极公司本次定增募投项目为4.5 万吨/年有机胺系列产品项目（一期2.5 万吨/年有机胺催化剂项目），有望助力公司打开新增长极：1、有机胺催化剂属高端聚氨酯助剂品种，国产化率较低，预期利润率明显高于主业。而公司在该领域有持续多年技术积累，有望引领相关产品国产化；2、催化剂和匀泡剂均为聚氨酯生产的必备助剂，因此该项目与公司传统主业存在良好客户协同，在市场扩展方面存在天然优势。
盈利预测和估值
我们预测公司2022、2023、2024 年归母净利分别为0.89、1.15、1.70 亿元，分别同比增长40.1%、28.89%、47.8%，对应PE 分别为18.0X、14.0X、9.5X。维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧导致利润率下行的风险；有机硅原料价格大幅波动的风险；募投项目建设和实现效益不及预期的风险。
美思德：有機硅勻泡劑行業領跑者
公司成立於2000 年，主營產品爲有機硅勻泡劑，用作聚氨酯泡沫穩定劑，包括硬質勻泡劑和軟質勻泡劑。歷經22 年發展，公司已成長爲有機硅勻泡劑行業龍頭。目前擁有約2.2 萬噸有機硅勻泡劑產能，全球市佔率約達1/5。近年來，隨產能逐步投放，公司盈利中樞不斷向上，短期盈利則隨行業供需和原料價格有所波動。除傳統主業外，公司本次定增項目爲聚氨酯用有機胺催化劑這一全新品種，謀求更進一步的長期發展。
勻泡劑產銷、價格均有提升預期，主業盈利有望不斷釋放當前時點我們認爲公司傳統主業有持續的產銷量和利潤率提升預期：1、聚氨酯材料產品較爲高端，歷史上全球聚氨酯材料需求增速約爲GDP 增速的兩倍，未來終端聚氨酯材料的市場成長將會持續帶動上游勻泡劑的需求增長；2、2022 年起公司上游有機硅原料將進入集中投產期，22-23 擬新建產能規模超50%，而公司歷史上利潤率與原材料呈現反向關係，未來或將明顯受益於原材料產能擴張加速；3、近年來公司海外業務有明顯擴展，營收佔比已達約40%。而公司在海外市場市佔率仍低於國內，還有較大滲透率提升空間，近期人民幣匯率貶值或也將加速這一進程。
募投有機胺催化劑項目協同主業、瞄準高端市場，打開新增長極公司本次定增募投項目爲4.5 萬噸/年有機胺系列產品項目（一期2.5 萬噸/年有機胺催化劑項目），有望助力公司打開新增長極：1、有機胺催化劑屬高端聚氨酯助劑品種，國產化率較低，預期利潤率明顯高於主業。而公司在該領域有持續多年技術積累，有望引領相關產品國產化；2、催化劑和勻泡劑均爲聚氨酯生產的必備助劑，因此該項目與公司傳統主業存在良好客戶協同，在市場擴展方面存在天然優勢。
盈利預測和估值
我們預測公司2022、2023、2024 年歸母淨利分別爲0.89、1.15、1.70 億元，分別同比增長40.1%、28.89%、47.8%，對應PE 分別爲18.0X、14.0X、9.5X。維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇導致利潤率下行的風險；有機硅原料價格大幅波動的風險；募投項目建設和實現效益不及預期的風險。
