5 月生猪出栏减量、售价回升,供港市占率仍维持高位。猪周期反转将至,公司具备现金优势和供港区位优势,成长可期。维持 “强烈推荐”投资评级。
销价环比上涨,供港市占率不减。2022 年5 月,公司销售生猪3.89 万头,(环比下滑14%、同比增长57%),出栏量环比下滑主要系公司看好后市行情从而减少仔猪销售、压栏商品猪导致。5 月销售结构仍以商品猪为主(单月出栏量2.96 万头),我们估算其中供港商品猪销量约1.7~1.9 万头。根据香港食环署数据,5 月内地供港活猪总量约9.19 万头,我们估算公司的单月供港量占比约19%~21%、继续维持高位。5 月公司生猪销售收入0.77亿元(环比增长5.5%),主要得益于5 月猪价反弹;5 月公司商品猪销售均价19.9 元/公斤,环比增长16%。结合公司22Q1 的成本表现,我们估算5 月公司生猪养殖业务的头均亏损幅度仅100 元左右。
能繁母猪加速去化,猪价反转可期。目前猪价处在新周期启动前夕,从母猪产能、猪价绝对值、养殖盈利和猪饲料销量四个维度来看,22H2 反转趋势已确立。考虑到母猪价格仍在底部、行业现金流受损严重,我们判断母猪产能去化仍未见底,周期弹性可期。
现金充沛+区位优势,保质扩量可期。目前公司是上市猪企中少有的负债率低、账面现金充足的猪企,规模扩张有望提速。结合公司的猪舍、母猪、人员及资金状况,我们预计公司2022/23/24 年出栏量有望达60/120/180万头。受益于香港猪价更高且实行优质优价、公司自产供港比例持续提升及非瘟防控得当,公司的养殖盈利中枢在过去一轮周期中远超行业。考虑到内地供港市场已在复苏,公司的地理优势和历史高完成度有望带动其供港市占率持续提升,预计公司的供港销售占比有望维持高位、从而支撑其头均盈利水平持续优于行业。中长期来看,大湾区仍在经济腾飞期,广东等地的猪价优势有望扩大,内销盈利水平或可向供港看齐。
维持“强烈推荐”投资评级。猪周期反转将近,公司作为供港活猪龙头企业、成长可期。预计2022/23/24 年分别实现归母净利润0.7 亿元/8.86 亿元/6.42 亿元。考虑到前两轮周期顶点年份时龙头猪企的PE 估值通常在11倍-20 倍,对公司2023 年的盈利给以11XPE 估值,目标价55.18 元,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:猪价表现不及预期、供港政策或公司供港配额发生变化、公司规模扩张进度不及预期、等。
5 月生豬出欄減量、售價回升,供港市佔率仍維持高位。豬週期反轉將至,公司具備現金優勢和供港區位優勢,成長可期。維持 “強烈推薦”投資評級。
銷價環比上漲,供港市佔率不減。2022 年5 月,公司銷售生豬3.89 萬頭,(環比下滑14%、同比增長57%),出欄量環比下滑主要系公司看好後市行情從而減少仔豬銷售、壓欄商品豬導致。5 月銷售結構仍以商品豬爲主(單月出欄量2.96 萬頭),我們估算其中供港商品豬銷量約1.7~1.9 萬頭。根據香港食環署數據,5 月內地供港活豬總量約9.19 萬頭,我們估算公司的單月供港量佔比約19%~21%、繼續維持高位。5 月公司生豬銷售收入0.77億元(環比增長5.5%),主要得益於5 月豬價反彈;5 月公司商品豬銷售均價19.9 元/公斤,環比增長16%。結合公司22Q1 的成本表現,我們估算5 月公司生豬養殖業務的頭均虧損幅度僅100 元左右。
能繁母豬加速去化,豬價反轉可期。目前豬價處在新週期啓動前夕,從母豬產能、豬價絕對值、養殖盈利和豬飼料銷量四個維度來看,22H2 反轉趨勢已確立。考慮到母豬價格仍在底部、行業現金流受損嚴重,我們判斷母豬產能去化仍未見底,週期彈性可期。
現金充沛+區位優勢,保質擴量可期。目前公司是上市豬企中少有的負債率低、賬面現金充足的豬企,規模擴張有望提速。結合公司的豬舍、母豬、人員及資金狀況,我們預計公司2022/23/24 年出欄量有望達60/120/180萬頭。受益於香港豬價更高且實行優質優價、公司自產供港比例持續提升及非瘟防控得當,公司的養殖盈利中樞在過去一輪週期中遠超行業。考慮到內地供港市場已在復甦,公司的地理優勢和歷史高完成度有望帶動其供港市佔率持續提升,預計公司的供港銷售佔比有望維持高位、從而支撐其頭均盈利水平持續優於行業。中長期來看,大灣區仍在經濟騰飛期,廣東等地的豬價優勢有望擴大,內銷盈利水平或可向供港看齊。
維持“強烈推薦”投資評級。豬週期反轉將近,公司作爲供港活豬龍頭企業、成長可期。預計2022/23/24 年分別實現歸母淨利潤0.7 億元/8.86 億元/6.42 億元。考慮到前兩輪週期頂點年份時龍頭豬企的PE 估值通常在11倍-20 倍,對公司2023 年的盈利給以11XPE 估值,目標價55.18 元,維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示:豬價表現不及預期、供港政策或公司供港配額髮生變化、公司規模擴張進度不及預期、等。
