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上海天洋(603330):多业务协同共振 热熔胶龙头迈入快速成长期

上海天洋(603330):多業務協同共振 熱熔膠龍頭邁入快速成長期

中金公司 ·  2022/06/06 00:00  · 研報

投資亮點

首次覆蓋上海天洋(603330)給予跑贏行業評級,目標價12.80 元,對應2023年18 倍P/E。公司是國內熱塑性高分子粘接材料領軍企業,我們認為公司已在研發實力、產品矩陣、客户資源等維度形成較佳競爭優勢,看好未來在內生與外延的共同驅動下,步入快速成長期的發展前景。理由如下:

下游應用場景不斷擴展,多點開花驅動行業持續增長。1)膠粘劑:2011-2020 年全球膠粘劑市場規模由246 億美元增長至632 億美元,CAGR實現11.05%,熱熔膠、光伏膠膜及電子膠細分賽道保持較高景氣度。

環保政策、進口替代加速行業中小企業出清,份額有望向頭部集中。2)牆布:中國牆紙牆布市場規模2020 年約為122.4 億元,消費升級助推牆面裝飾材料持續高端化,牆布銷量佔牆紙牆布比重從2014 年的6.4%提升至2020 年的74.7%,在產品、渠道、品牌等維度具備優勢的龍頭企業有望持續獲取市場份額。

研發實力雄厚、產品矩陣多元、客户資源優質共築公司護城河。1)研發實力雄厚:公司研發基因強大,立足於熱塑性環保粘結材料技術革新,通過產學研一體化發展夯實技術基礎。2)產品矩陣多元:公司基於在熱熔膠領域積澱的技術及產能優勢,向下遊不斷賦能拓展,成功打造光伏膠膜、電子膠、牆布等高增業務,完善多元產品矩陣。3)客户資源優質:工業領域公司在熱熔膠、光伏膠膜及電子膠三大行業依託龍頭客户,持續擴大市場份額;消費領域公司線下門店、線上渠道、高端物業三位一體佈局,有效觸達B 端與C 端客户。

內生+外延雙輪驅動,熱熔膠龍頭未來可期。1)內生增長:公司計劃快速擴充產能,持續深耕光伏、牆布等高景氣賽道。在下游光伏裝機需求不斷崛起、牆布持續滲透的背景下,公司新增產能有望順利消化,支撐公司持續高速增長。2)外延併購:公司具備較強的資源整合能力,基於公司本身的技術、生產製造及渠道優勢,實現資源互補、優勢協同,未來有望通過積極外延併購實現品類拓展、驅動持續增長。

我們與市場的最大不同?我們認為市場低估了公司光伏膠膜、牆布業務成長前景,與公司作為多業務協同發展的熱熔膠龍頭的全面競爭優勢與稀缺性。

潛在催化劑:下游需求快速增長、產能投放順利落地、外延併購持續推進盈利預測與估值

我們預計公司2022~2023 年EPS 分別為0.32 元、0.72 元 ,CAGR 為48%。

首次覆蓋給予跑贏行業評級,給予公司2023 年18 倍P/E,目標價12.8 元,對應40%的上行空間。

風險

終端需求不及預期;新產能投放不及預期;原材料價格波動;現金流風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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