投资逻辑
中国民营口腔服务连锁化率有望逐渐提升，公司在高端民营口腔医疗服务市场地位领先。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020 年收入计，公司是中国整个民营口腔医疗服务市场的第三大口腔医疗服务提供商，是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商，高端市场面向一二线城市的中上阶层消费主体，服务价格一般高于行业平均水平25%。根据Frost & Sullivan 数据显示，按2020 年收入，前五名企业仅占中国民营口腔医疗服务市场的8.5%，我们认为随着口腔连锁服务机构品牌积累及人才建设以及口腔医疗服务向数字化转型，连锁口腔龙头公司集中度有望进一步提升。
品牌分层：“高端+中端”双线发展。公司分为瑞尔齿科和瑞泰口腔，瑞尔齿科定位高端，瑞泰口腔定位二三线市场。公司在中国15 个主要一、二线城市运营111 家医院和诊所，提供中高端口腔护理服务，已服务患者约740万；瑞尔齿科截至2021 年9 月30 日主要在一线城市运营51 家口腔诊所，瑞泰口腔主要在一线及核心二线城市运营7 家口腔医院及53 家口腔诊所，公司共有882 名牙医，1204 张牙椅。
公司IPO 发行4652.75 万股份，发行价为14.62 港元。其中香港发售股份465.3 万股（占比10%），国际发售股份4187.45 万股（占比90%），超额配售权未行使，共募集资金6.8 亿港元。募集资金主要用于进一步提高现有城市的渗透率和覆盖区域，并将业务扩张至新的核心二线城市；建设及优化信息技术基础设施，优化运营管理、和患者关系管理能力。
盈利预测与投资建议
我们预计2022-2024 年经调整净利润分别为0.56/1.70/2.05 亿元人民币，对应EPS 分别为0.02/0.09/0.18 元，对应PE 倍数分别为566/136/68 倍，选用相对估值法对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司，给予公司12个月内42X目标市盈率，我们预计2023 年公司经调整净利润为1.70 亿人民币，对应上市公司12 个月内目标市值82.82 亿港元，对应目标价为14.23港元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
政策环境变化风险；种植牙集采风险；口腔医院、诊所扩张不及预期；医生、医护人员流失风险；疫情反复导致门诊量下降的风险。
投資邏輯
中國民營口腔服務連鎖化率有望逐漸提升，公司在高端民營口腔醫療服務市場地位領先。根據弗若斯特沙利文的資料，按2020 年收入計，公司是中國整個民營口腔醫療服務市場的第三大口腔醫療服務提供商，是中國最大的高端民營口腔醫療服務提供商，高端市場面向一二線城市的中上階層消費主體，服務價格一般高於行業平均水平25%。根據Frost & Sullivan 數據顯示，按2020 年收入，前五名企業僅佔中國民營口腔醫療服務市場的8.5%，我們認爲隨着口腔連鎖服務機構品牌積累及人才建設以及口腔醫療服務向數字化轉型，連鎖口腔龍頭公司集中度有望進一步提升。
品牌分層：“高端+中端”雙線發展。公司分爲瑞爾齒科和瑞泰口腔，瑞爾齒科定位高端，瑞泰口腔定位二三線市場。公司在中國15 個主要一、二線城市運營111 家醫院和診所，提供中高端口腔護理服務，已服務患者約740萬；瑞爾齒科截至2021 年9 月30 日主要在一線城市運營51 家口腔診所，瑞泰口腔主要在一線及核心二線城市運營7 家口腔醫院及53 家口腔診所，公司共有882 名牙醫，1204 張牙椅。
公司IPO 發行4652.75 萬股份，發行價爲14.62 港元。其中香港發售股份465.3 萬股（佔比10%），國際發售股份4187.45 萬股（佔比90%），超額配售權未行使，共募集資金6.8 億港元。募集資金主要用於進一步提高現有城市的滲透率和覆蓋區域，並將業務擴張至新的核心二線城市；建設及優化信息技術基礎設施，優化運營管理、和患者關係管理能力。
盈利預測與投資建議
我們預計2022-2024 年經調整淨利潤分別爲0.56/1.70/2.05 億元人民幣，對應EPS 分別爲0.02/0.09/0.18 元，對應PE 倍數分別爲566/136/68 倍，選用相對估值法對公司進行估值，參考同行業上市公司可比公司，給予公司12個月內42X目標市盈率，我們預計2023 年公司經調整淨利潤爲1.70 億人民幣，對應上市公司12 個月內目標市值82.82 億港元，對應目標價爲14.23港元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
政策環境變化風險；種植牙集採風險；口腔醫院、診所擴張不及預期；醫生、醫護人員流失風險；疫情反覆導致門診量下降的風險。
