公司是国内玉米深加工行业巨头，致力于用现代生物技术重塑玉米深加工产业。公司三十余年持续专注于玉米深加工，基于引领行业的系统低成本原料掌控能力、整体最优化生产加工能力、持续精深化技术变革能力，已形成以燃料乙醇、淀粉、淀粉糖为核心，以变性淀粉、专用糖浆为先锋，以聚乳酸、纤维素乙醇、代糖为后备的产品矩阵。我们认为，公司生物基能源业务稳定输出规模和利润，生物基原料业务持续优化盈利能力，生物基材料业务塑造第二增长曲线。综合考虑公司经营业绩、行业地位、技术能力、增长空间，我们给予2022年目标市值279 亿，目标价15 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

生物基能源业务：成本领先筑牢清洁能源市场地位。公司是国内燃料乙醇行业龙头，产能占比和市场占有率均为行业第一。公司基于多样化原料适配能力控制成本，柔性化产线调节能力提高毛利，市场化价格谈判能力稳定销价，非粮化技术变革能力拓展空间，有效对冲价格和政策两大风险，牢牢稳住玉米燃料乙醇市场的显著领先地位的同时，做国家粮食市场“调节器”和问题粮食“消纳池”，并引领产业探索非粮燃料乙醇的新发展空间。我们认为，生物基能源业务作为公司基础性业务，有能力为公司持续创造稳定的收入和利润。

生物基原料业务：精深加工奉献高附加值食品原料。公司是国内最大的淀粉、淀粉糖加工企业之一和重要的有机酸、氨基酸生产企业。淀粉方面，通过持续工艺优化降低成本，升级产品；淀粉糖方面，加大力度将淀粉向淀粉糖延伸加工，并向“小特新”产品方向全面升级，提高附加值。我们认为，生物基原料业务，能够为公司持续优化盈利能力，提高整体毛利水平，并推动公司从传统大宗产品生产向定制化、小批量、功能性产品生产升级发展。

生物基材料业务：技术突破打通生物可降解材料全环节。在“双碳”目标和国家限塑令政策环境下，生物可降解材料行业潜力巨大。公司在行业早期阶段积极布局，目前已打通聚乳酸全产业链环节，特别是实现丙胶酯关键技术突破。

同时，公司相关产能建设项目稳步推进，玉米原料成本优势初步显现，更前瞻的PHA 技术布局已启动。我们认为，公司有望成为生物可降解材料行业领军的企业。生物基材料业务有望成为公司未来最重要的增长来源，将公司导入第二增长曲线。

核心竞争优势：公司基于玉米全产业链的先进经营理念和成熟商业模式，已建立系统低成本的原料掌控能力、整体最优化的生产加工能力、持续精深化的技术变革能力，构筑起较高的综合竞争壁垒。公司产品矩阵虽多元但同源，品类丰富且梯次鲜明，渠道网络和客户资源稳固，价格和政策风险管控有效。生物基能源、生物基原料、生物基材料三大板块，均基于玉米原料展开，分别成为公司规模支点、利润支点、成长支点，为公司业绩增长提供成长性和高确定性。

风险因素：原粮价格波动风险；原油价格波动风险；新冠疫情带来的需求不确定性；公司在建项目进展不及预期；食品安全风险；安全生产风险。

投资建议：公司生物基能源业务综合经营能力持续提升，已能有效平抑粮价和国际油价波动对业绩的影响。生物基原料业务通过产品结构优化有望持续改善公司盈利能力。生物基材料业务已实现重大技术突破并启动关键产能布局，有望为公司未来业绩增长提供足够弹性。我们预测公司2022-2024 年归母净利润为12.66/13.98/15.46 亿元，对应EPS 预测为0.68/0.75/0.83 元/股，现价对应PE 为14/13/12 倍。综合考虑公司经营业绩、行业地位、技术能力、增长空间，参考2022 年可比公司约22 倍PE 的平均估值水平，我们给予公司2022 年22倍PE，对应目标市值279 亿、目标价15 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。