投资要点
外部客户占比提升,开放模式效果初显:2022Q1 公司实现营收273.5亿元,同比增长22.0%,主要得益于行业布局和客户群拓展下,外部一体化供应链客户量价齐升。按客户来源划分,来自京东集团和其他关联方收入113.9亿元,占比41.6%;来自其他方收入159.6 亿元,占比58.4%,同比提升3.8 个百分点。Non-IFRS 净亏损8.0 亿元,净亏损额同比收窄5.7 亿元。在公司对开放模式的持续探索下,外部一体化客户数量不断上升,报告期内达到58,818 个,同比增长19.9%,ARPC(单客户平均收入)达到10.7万元。
持续进行物流基础设施建设,加强跨境物流布局:2022 年Q1 公司运营仓库数量达1400 个,物流设施总面积(含云仓)2500 万平方米。公司拟收购德邦物流,以扩充客户群、提升端到端服务能力、进一步扩大规模优势。此外,公司运营美国、加拿大、英国、欧洲和东南亚等主要地区货运航线,在打通中国-东南亚及中国-英国地区全货机航线基础上,新开通了中国香港-巴西圣保罗、河南郑州-德国科隆两条洲际航线。
规模效应带动毛利率上升,研发费用、管理费用下降:2022 年Q1 公司实现毛利润人民币14.6 亿元,同比增加533.5%,毛利率同比提升4.3 个百分点,毛利率大幅改善得益于公司的精细化管理、客户结构调整及规模效益凸显。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.5%、2.7%和2.3%。销售费用的增加主要系销售及市场推广人员数量增加和开展推广促销活动导致;管理费用降低系得益于公司业务扩张所带来的规模效应。
我们的观点:公司立足于一体化供应链解决方案,相关客户营收占比超过60%,若对细分行业的中腰部客户针对性开发的一体化供应链产品推广取得成效,公司客户结构和营收情况有望得到进一步改善及提升。公司仍然处于业务扩张期,外部业务探索初显成效,随着外部客户资源的持续扩展,业务独立性将逐步增强,助力整体模式的健康可持续发展。
风险提示:1)业务开放不及预期;2)客户结构调整不及预期;3)疫情影响持续。
投資要點
外部客戶佔比提升,開放模式效果初顯:2022Q1 公司實現營收273.5億元,同比增長22.0%,主要得益於行業佈局和客戶羣拓展下,外部一體化供應鏈客戶量價齊升。按客戶來源劃分,來自京東集團和其他關聯方收入113.9億元,佔比41.6%;來自其他方收入159.6 億元,佔比58.4%,同比提升3.8 個百分點。Non-IFRS 淨虧損8.0 億元,淨虧損額同比收窄5.7 億元。在公司對開放模式的持續探索下,外部一體化客戶數量不斷上升,報告期內達到58,818 個,同比增長19.9%,ARPC(單客戶平均收入)達到10.7萬元。
持續進行物流基礎設施建設,加強跨境物流佈局:2022 年Q1 公司運營倉庫數量達1400 個,物流設施總面積(含雲倉)2500 萬平方米。公司擬收購德邦物流,以擴充客戶羣、提升端到端服務能力、進一步擴大規模優勢。此外,公司運營美國、加拿大、英國、歐洲和東南亞等主要地區貨運航線,在打通中國-東南亞及中國-英國地區全貨機航線基礎上,新開通了中國香港-巴西聖保羅、河南鄭州-德國科隆兩條洲際航線。
規模效應帶動毛利率上升,研發費用、管理費用下降:2022 年Q1 公司實現毛利潤人民幣14.6 億元,同比增加533.5%,毛利率同比提升4.3 個百分點,毛利率大幅改善得益於公司的精細化管理、客戶結構調整及規模效益凸顯。銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲3.5%、2.7%和2.3%。銷售費用的增加主要系銷售及市場推廣人員數量增加和開展推廣促銷活動導致;管理費用降低系得益於公司業務擴張所帶來的規模效應。
我們的觀點:公司立足於一體化供應鏈解決方案,相關客戶營收佔比超過60%,若對細分行業的中腰部客戶針對性開發的一體化供應鏈產品推廣取得成效,公司客戶結構和營收情況有望得到進一步改善及提升。公司仍然處於業務擴張期,外部業務探索初顯成效,隨着外部客戶資源的持續擴展,業務獨立性將逐步增強,助力整體模式的健康可持續發展。
風險提示:1)業務開放不及預期;2)客戶結構調整不及預期;3)疫情影響持續。
