投资亮点
首次覆盖安道麦（000553）给予跑赢行业评级，目标价14.15 元，对应2022年1.5 倍市净率，27.2 倍市盈率。理由如下：
公司是全球最大的非专利植保产品提供商，公司是先正达集团重要组成部分，安道麦与先正达植保在产品分层、原药合成、制剂生产、销售渠道、产品组合以及供应链均存在协同合作，我们认为安道麦与先正达植保“1+1>2”,有望形成独特的竞争优势，提升集团全球市场覆盖面，对公司未来销售和盈利带来正面影响。
全球农产品和原油价格均处于高位，利好农药需求。公司农药制剂价格在4Q21 和1Q22 分别同比上涨14%、18%，考虑全球原油和粮食价格处于高位，我们认为全球植保行业2022 年处于上行周期，全球农药制剂价格有望维持较高水平，公司业绩有望实现反转。
安道麦业务纵向贯穿非专利农药全产业链。公司销售渠道遍布全球，并持续布局新兴市场，公司在全球各地具备丰富的登记证资源，提供多元且差异化的产品供应。公司建立“立足中国、联通世界”的全球供应链体系。 这三者构建了公司非专利农药领域的重要竞争力，使得公司在全球市场具有较强竞争优势。
我们与市场的最大不同？市场认为非专利农药市场壁垒低，较难建立竞争优势，但没有意识差异化的制剂复配能力和全球销售渠道的高壁垒；我们认为安道麦差异化的制剂复配能力构建较强的技术护城河，可以有效解决农户需求。公司在全球构建本土化的销售渠道，提升公司市场占有率。
潜在催化剂：全球粮食价格维持高位，全球农化周期向上；农药制剂产品价格上涨。
盈利预测与估值
我们预计公司2022、2023 年EPS 分别为0.52 元/0.66 元，CAGR 为207%。
当前股价对应2022、2023 年市净率为1.2/1.2x，对应2022、2023 年市盈率为22.3/17.7x。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价14.15 元，对应2022-2023 年1.5/1.4x 市净率，2022-2023 年27.2/21.4x 市盈率和21.1%上涨空间。
风险
汇率大幅波动及衍生品风险。商誉减值风险。原药价格大幅波动。全球农化行业复苏不及预期。安全、环保的风险。
投資亮點
首次覆蓋安道麥（000553）給予跑贏行業評級，目標價14.15 元，對應2022年1.5 倍市淨率，27.2 倍市盈率。理由如下：
公司是全球最大的非專利植保產品提供商，公司是先正達集團重要組成部分，安道麥與先正達植保在產品分層、原藥合成、製劑生產、銷售渠道、產品組合以及供應鏈均存在協同合作，我們認為安道麥與先正達植保“1+1>2”,有望形成獨特的競爭優勢，提升集團全球市場覆蓋面，對公司未來銷售和盈利帶來正面影響。
全球農產品和原油價格均處於高位，利好農藥需求。公司農藥製劑價格在4Q21 和1Q22 分別同比上漲14%、18%，考慮全球原油和糧食價格處於高位，我們認為全球植保行業2022 年處於上行週期，全球農藥製劑價格有望維持較高水平，公司業績有望實現反轉。
安道麥業務縱向貫穿非專利農藥全產業鏈。公司銷售渠道遍佈全球，並持續佈局新興市場，公司在全球各地具備豐富的登記證資源，提供多元且差異化的產品供應。公司建立“立足中國、聯通世界”的全球供應鏈體系。 這三者構建了公司非專利農藥領域的重要競爭力，使得公司在全球市場具有較強競爭優勢。
我們與市場的最大不同？市場認為非專利農藥市場壁壘低，較難建立競爭優勢，但沒有意識差異化的製劑復配能力和全球銷售渠道的高壁壘；我們認為安道麥差異化的製劑復配能力構建較強的技術護城河，可以有效解決農户需求。公司在全球構建本土化的銷售渠道，提升公司市場佔有率。
潛在催化劑：全球糧食價格維持高位，全球農化週期向上；農藥製劑產品價格上漲。
盈利預測與估值
我們預計公司2022、2023 年EPS 分別為0.52 元/0.66 元，CAGR 為207%。
當前股價對應2022、2023 年市淨率為1.2/1.2x，對應2022、2023 年市盈率為22.3/17.7x。首次覆蓋給予“跑贏行業”評級，目標價14.15 元，對應2022-2023 年1.5/1.4x 市淨率，2022-2023 年27.2/21.4x 市盈率和21.1%上漲空間。
風險
匯率大幅波動及衍生品風險。商譽減值風險。原藥價格大幅波動。全球農化行業復甦不及預期。安全、環保的風險。
