国内制剂行业龙头，业绩持续回暖。公司主业包括农药制剂和特色作物两大板块，其中农药制剂产品主要有杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物营养产品，特色作物则重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果。受益下游种植产业景气持续高位，公司主营产品盈利增加带动业绩持续回暖。2022Q1 公司实现营业总收入12.74 亿元，同比增长4.54；归母净利润1.66 亿元，同比增长12.16%。

　　农药制剂：行业集中度提高，有望受益种植产业景气提升。公司目前拥有杀虫剂产能2.6 万吨/年，杀菌剂产能1.8 万吨/年，除草剂产能2.5 万吨/年，植物营养1.1 万吨/年，助剂400 吨/年。受行业监管日趋严格及行业进入壁垒提高影响，制剂行业集中度不断提高。

　　根据咨询机构Copyright 对2021 年全国农化行业规模的初步估算，公司在2021 年的全国市场份额约4.5%，排名第一。2020 年以来，全球粮食价格高位提升农药制剂需求，产品价格上涨。尽管上游原药价格亦大幅上涨，但公司作为行业龙头规模成本优势突出，有望克服原材料涨价，从而实现业绩的稳定增长。

　　大力发展特色作物产业链，有望成为新的利润增长点。公司目前在云南布局基质蓝莓约10000 亩，在海南的燕窝果种植面积约3200亩，火龙果签约种植面积约7000 亩。其中火龙果于2021 年首次采收，并于2022 年正式投产；蓝莓于2021 年5 月完成建园定植的基地，2022 年一季度首获产出；燕窝果目前已完成种植，预计明年年初开始产出。在消费升级背景下，高品质农产品的需求日益增长，供给存在较大缺口，产品盈利能力可观。我们认为，后续随着几个特色作物大批量投产，有望为公司带来可观的业绩增量。

　　实行股权激励，彰显管理层对公司发展信心。公司于2022 年3 月发布股权激励方案，1）拟向激励对象授予600 万股限制性股票，占总股本0.61%，授予价格为3.18 元/股。2）授予激励对象共10人，包括：公司董事、高级管理人员及部分核心管理人员（含子公司）。3）锁定期24 个月，行权条件为：以2021 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率不低于40%/60%/80%，即净利润不低于4.27/4.89/5.50 亿元。

　　盈利预测与估值：受益下游种植业景气上行，公司业绩持续回暖。

　　我们新引入公司2022-2024 年归母净利润预测，分别为3.07、4.54、6.02 亿元，对应EPS 分别为0.31 元、0.46 元、0.61 元。我们给予公司22 年25 倍PE，对应目标价7.76 元（上期目标价6.80 元，基于20 年20 倍PE，上调14.17%），上调至“优于大市”的投资评级。

　　风险提示。原料价格大幅波动，种植产业景气下行，特色作物投产进度不及预期