技术研发能力领先，打造多品牌竞争优势
全球电子雾化设备制造行业优质公司：思摩尔国际控股有限公司（以下简称“公司”或“思摩尔”）为提供雾化科技解决方案的全球领导者，业务主要包括为企业客户（烟草公司、电子雾化公司等）研究、设计及制造封闭式雾化设备及电子雾化组件，以及为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或APV的研究设计及制造，主要销售点遍布全球超50 个国家。2021 年公司为全球最大的电子雾化设备制造商，市场份额达到22.8%。
电子雾化设备行业增长迅速，全球市场发展潜力大：全球电子雾化设备市场稳健增长，其一定程度上由电子雾化设备不断多样化及改进所驱动。预计从2022年到2026 年全球电子雾化设备市场规模可以以约25.3%的复合增长率达到282亿美元。其中，封闭式电子雾化设备市场未来五年年复合增长率约24.6%，开放式电子雾化设备约11%，特殊用途电子雾化设备约45.8%。因此，电子雾化设备行业的未来市场空间巨大。
技术研发叠加多品牌矩阵，助力公司竞争优势：公司作为世界领先的电子雾化设备制造商，旗下的FEELM 陶瓷芯已与世界多家知名烟草公司及电子雾化公司合作，如英美烟草、日本烟草、NJOY 及悦刻等。2022 年公司推出新一代超薄电子雾化器产品解决方案FEELM AIR，以及陶瓷芯一次性解决方案FEELM MAX，持续打造以FEELM 为代表的电子雾化产品技术品牌。此外，公司拥有加热不燃烧METEX 品牌及CBD 雾化CCELL 品牌，打造多品牌产品矩阵。公司注重研发实力的发展，2021 年研发开支达6.7 亿元，占总收入之比为4.9%，截止2021 年底，公司拥有15 个生产基地，7 个基础研究院，累计申请专利达3408 件，其中发明专利1570 件。公司将持续加大研发投入，预计2022 年将投入16.8 亿元，不断扩大公司的竞争优势。
看好公司多元化发展，目标价24.7 港元，首次覆盖，给予买入评级：受国内电子烟行业政策影响，公司今年国内销售将受到一定的影响。但我们认为公司将受益于电子烟行业渗透率的持续增长及严格的政策监管下行业集中度的提升，预测公司2022-2024 年的收入分别为139.2/154.9/189.1 亿元，归属于母公司的净利润分别为39.8/45.4/55.4 亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司目标价24.7 港元，对应2023 年的28 倍PE，较现价有40.7%的上涨空间，故给予买入评级。
风险因素：电子烟政策影响加剧、竞争加剧、产能建设不及预期、原材料价格波动
技術研發能力領先，打造多品牌競爭優勢
全球電子霧化設備製造行業優質公司：思摩爾國際控股有限公司（以下簡稱“公司”或“思摩爾”）爲提供霧化科技解決方案的全球領導者，業務主要包括爲企業客戶（菸草公司、電子霧化公司等）研究、設計及製造封閉式霧化設備及電子霧化組件，以及爲零售客戶進行自有品牌開放式電子霧化設備或APV的研究設計及製造，主要銷售點遍佈全球超50 個國家。2021 年公司爲全球最大的電子霧化設備製造商，市場份額達到22.8%。
電子霧化設備行業增長迅速，全球市場發展潛力大：全球電子霧化設備市場穩健增長，其一定程度上由電子霧化設備不斷多樣化及改進所驅動。預計從2022年到2026 年全球電子霧化設備市場規模可以以約25.3%的複合增長率達到282億美元。其中，封閉式電子霧化設備市場未來五年年複合增長率約24.6%，開放式電子霧化設備約11%，特殊用途電子霧化設備約45.8%。因此，電子霧化設備行業的未來市場空間巨大。
技術研發疊加多品牌矩陣，助力公司競爭優勢：公司作爲世界領先的電子霧化設備製造商，旗下的FEELM 陶瓷芯已與世界多家知名菸草公司及電子霧化公司合作，如英美菸草、日本菸草、NJOY 及悅刻等。2022 年公司推出新一代超薄電子霧化器產品解決方案FEELM AIR，以及陶瓷芯一次性解決方案FEELM MAX，持續打造以FEELM 爲代表的電子霧化產品技術品牌。此外，公司擁有加熱不燃燒METEX 品牌及CBD 霧化CCELL 品牌，打造多品牌產品矩陣。公司注重研發實力的發展，2021 年研發開支達6.7 億元，佔總收入之比爲4.9%，截止2021 年底，公司擁有15 個生產基地，7 個基礎研究院，累計申請專利達3408 件，其中發明專利1570 件。公司將持續加大研發投入，預計2022 年將投入16.8 億元，不斷擴大公司的競爭優勢。
看好公司多元化發展，目標價24.7 港元，首次覆蓋，給予買入評級：受國內電子煙行業政策影響，公司今年國內銷售將受到一定的影響。但我們認爲公司將受益於電子煙行業滲透率的持續增長及嚴格的政策監管下行業集中度的提升，預測公司2022-2024 年的收入分別爲139.2/154.9/189.1 億元，歸屬於母公司的淨利潤分別爲39.8/45.4/55.4 億元。根據同類公司的估值情況，我們給予公司目標價24.7 港元，對應2023 年的28 倍PE，較現價有40.7%的上漲空間，故給予買入評級。
風險因素：電子煙政策影響加劇、競爭加劇、產能建設不及預期、原材料價格波動
