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今天我們來聊聊兩大能源巨頭——$埃克森美孚(XOM.US)$和$雪佛龍(CVX.US)$。
這兩家公司均由石油大亨洛克菲勒的標準石油公司發展而來，見證了石油工業的百年風雲。上世紀，標準石油公司因壟斷問題被迫拆分為七家石油公司（又被稱為「石油七姐妹」），到如今，7家中還有4家繼續營業，他們分別是埃克森美孚、雪佛龍、$Shell PLC(SHEL.US)$和$英國石油(BP.US)$。
之所以聊到這兩家公司，是因為能源股表現實在太出眾了。今年以來，受新冠疫情反覆及地緣政治緊張局勢的影響，能源緊危機席捲全球，石油和天然氣價格飆升，油氣板塊也持續走強，多家公司股價不斷刷新歷史高點，其中就包括埃克森美孚、雪佛龍、$康菲石油(COP.US)$、$馬拉鬆原油(MPC.US)$等。從本輪上漲的起點——2020年3月下旬算起，雪佛龍和埃克森美孚至今都已漲約260%。
我們很難預測油氣板塊的這輪上漲還會持續多久，但由於能源供應緊張問題還在升温，天然氣價格繼續大漲，油價也易漲難跌，加上石油巨頭在拿到油價帶來的鉅額利潤之後，並沒有選擇繼續投資以提高供應，而是維持謹慎的資本開支計劃，並通過回購和派息回報股東，因此有分析認為，油氣板塊的上漲行情可能短期內不會結束。
那麼，就埃克森美孚和雪佛龍來説，兩者誰更有潛力？股神巴菲特為何在最近三個季度連續加倉雪佛龍，而不是埃克森美孚？
雪佛龍業績增速更快，埃克森美孚估值相對更低
從業務上看，埃克森美孚實行上下游一體化的發展戰略，即石油勘探開發、煉油和化工、產品批發零售的一體化業務。公司的主營業務可以分為上游、下游和化學品三大板塊。
上游板塊的產品主要有原油和天然氣；下游板塊產品主要有汽油、石腦油、柴油煤油、航空燃油、重油和潤滑油等；化工板塊主要有石化產品、聚合物、一般化學品和增塑劑等。
埃克森美孚主要收入來自下游，主要利潤來自上游。
來源：埃克森美孚2022年一季報
雪佛龍是一家綜合性石油和天然氣公司，業務涉及價值鏈的多個環節，包括上游（生產）、中游（管道和儲存）和下游（煉油和營銷）運營。雪佛龍將業務其分為兩個主要部分：上游和下游。
其中，上游業務主要包括勘探、開發和生產原油和天然氣，產品運輸、存儲和營銷也納入上游分部。下游業務主要包括將原油精煉成石油產品，以及製造可再生燃料。
與埃克森美孚一樣，雪佛龍主要收入來自下游，主要利潤來自上游。
來源：雪佛龍2022年一季報
埃克森美孚和雪佛龍都擁有業內最安全的資產負債表，盈利指標和估值指標均具有吸引力，而且還大手筆回購股票並向股東返還資金。
今年一季度，埃克森美孚和雪佛龍分別實現營收877.34億、523.14億美元，分別同比增長52.44%、68.34%。歸母淨利潤分別為54.8億、62.59億，同比增長100.73%、354.54%。埃克森美孚和雪佛龍一季度自由現金流分別為108.77億、60.95億美元。
除了業績增速外，雪佛龍一季度的毛利率為31.16%，也高於埃克森美孚的22.56%。這兩家公司的債務/EBITDA 比率都遠低於1倍，反映財務實力強大。
截至5月30日，埃克森美孚股息率為3.59%，雪佛龍為3.05%；埃克森美孚滾動市盈率為16.18倍，雪佛龍為16.75倍。兩項指標都比較接近。
按過去12個月的自由現金流算，雪佛龍的P/FCF為約13倍，高於埃克森美孚的10倍，表明埃克森美孚可能相對被低估了。
埃克森美孚回購力度更大，雪佛龍派息更壕
回購方面，埃克森美孚CEO在Q1業績會上表示，「公司向股東返還了58億美元，其中約三分之二以股息形式，其餘為股票回購，與之前的計劃一致。我們此前在12月的公司計劃更新中表示，預計將回購100億美元的股票。這次，我們宣佈增加回購計劃，到2023年總計回購300億美元。」
雪佛龍未來的股票回購不太明確，目前來看數額遠低於埃克森美孚的300億美元。
在2021年二季度業績報告發布時，雪佛龍宣佈從2021年第三季度開始恢復股票回購，每年回購20-30億美元規模雪佛龍股票。之後兩次上調回購指引，今年3月在年度投資者會議上宣佈將股票回購指引提高到每年50-100億美元。一季度業績會上，雪佛龍透露，將在今年年底前回購創紀錄的100億美元股票。
股票分析師Bill Zettler表示，假設回購持續到2023年，雪佛龍的回購總額將達到175億美元，而埃克森美孚為300億美元。然而，在2022年第一季度，雪佛龍僅回購了13億美元的股票。所以在回購層面，埃克森美孚更勝一籌。
派息方面，雪佛龍過去5年股息金額及增幅均超過埃克森美孚。這兩家公司都沒有做出任何具體的派息承諾，只是説增加股息是公司政策的一部分。相對來説，雪佛龍的派息比埃克森美孚大方。
股神偏愛雪佛龍，高盛看好埃克森美孚
股神巴菲特今年尤其看好石油股，除了建倉西方石油之外，還大手筆增持雪佛龍，這兩隻石油股均在股神的前十大重倉股之列，合共佔投資組合的9.26%。
伯克希爾2022年Q1前十大持倉股，資料來源：whalewisdom
相比埃克森美孚，股神更偏愛雪佛龍。實際上，從去年第三季度開始，巴菲特就持續加倉雪佛龍，其中今年一季度加倉幅度最大。但對於埃克森美孚，自2014年四季度清倉之後，巴菲特就再也沒有持有過該股。
伯克希爾對雪佛龍持倉變動，資料來源：whalewisdom
巴菲特曾在2021年伯克希爾哈撒韋股東大會上表示，他認為繼續擁有雪佛龍公司股票沒有任何問題，並預計即使世界越來越多地轉向可再生能源，雪佛龍公司未來仍將繼續造福社會。
據瞭解，雪佛龍在生物燃料和碳捕獲等領域取得進展，有望推動其能源業務轉型。
近日，雪佛龍公司CEO邁克爾·沃思在一份聲明中表示，公司計劃重點降低其業務的碳強度，目標是引領低碳強度的石油、產品和天然氣，並推出減少主要行業碳排放的新產品和解決方案。
高盛則認為雪佛龍投資吸引力不如埃克森美孚，理由如下：
「在 2022年第一季財報發佈後，我們對雪佛龍的中性評級維持不變。一如之前所討論的，雖然我們對能源股保持看多觀點，並確認美國重點企業是能源類股的重要組成部分，但我們相信被評為買入的埃克森美孚的價值更具吸引力，總回報率為26%，而非中性評級雪佛龍的回報率6%。
此外，我們也強調，鑑於雪佛龍相對於埃克森美孚的下游業務較少，雪佛龍全球煉油能力為每天180萬桶，而埃克森美孚為460萬桶，煉油能力後者更具建設性；除了雪佛龍的相對煉油能力較少外，該公司的上游項目相對於埃克森美孚的優勢也比較小，埃克森美孚提供了具有吸引力的成長機會，例如短期內在圭亞那，以及包括 Golden Pass 和 Coral FLNG 在內的液化天然氣項目。」
編輯/lydia