事件：5月初以来，美股剧烈波动，多次出现单日大幅下跌，部分机构观点认为当前美股已经开始交易美国经济衰退的预期。

核心结论：多视角综合看，5月初以来美股的调整并非衰退预期交易所致，更多是受权重股业绩暴雷、特斯拉收购推特、俄乌冲突升级等影响。继续提示，对下半年美股可以乐观些，特别是纳斯达克指数，但仍要高度警惕俄乌冲突、中美博弈等地缘政治的扰动。

1、5月初以来美股剧烈波动，并非是在交易衰退预期，理由主要有5点：

（1）美债期限利差并未收窄；

（2）美联储加息预期并未大幅降温；

（3）美股金融板块明显跑赢非金融板块；

（4）美股盈利预期并未下调，并且一季报有79%的公司业绩好于预期；

（5）历史上美股一般在衰退前3个月左右才开始下跌，当前并不符合衰退交易的时间窗口。

2、近期美股调整主因权重股业绩暴雷、特斯拉收购推特、俄乌冲突扰动：一方面，Alphabet、亚马逊、沃尔玛等权重股一季报盈利大幅低于预期，导致股价大幅下跌并拖累了指数表现，背后的原因是市场低估了中国疫情恶化、供应中断、成本上涨的影响，预计不会持续恶化。

另一方面，特斯拉和推特的并购案，导致两家公司股价均大幅下跌，也对指数形成明显拖累。此外，4月底以来俄乌冲突加剧，也打压了市场的风险偏好。

3、继续提示：对下半年美股表现可以乐观点，特别是纳斯达克指数。短期内，由于一季报尚未完全公布，叠加俄乌冲突扰动，美股可能震荡磨底；但下半年有望迎来修复，并且纳斯达克指数有望重新跑赢标普500。由于A股与美股走势和风格切换的相关性加强，这意味着对A股特别是成长股的影响偏积极。

正文如下：

1、多视角综合看，当前美股并未明显交易经济衰退预期。

5月4日至5月19日，标普500、纳斯达克指数分别下跌9.3%、12.2%，并有3次单日下跌超过3%，之后有所反弹。部分机构观点认为，美股已经开始交易经济衰退预期，但我们认为并非如此，理由主要有5点：

（1）目前与5月初相比，美债期限利差基本没有变化。若市场在交易衰退预期，则期限利差应当大幅收窄甚至倒挂。

（2）5月初以来，美联储加息预期仅有小幅下降，并且是在美国4月CPI公布之后才有所下降。若市场在交易衰退预期，则加息预期应当明显降温。

（3）5月初以来，标普金融指数明显跑赢非金融指数，历史上市场交易衰退预期时，金融板块往往会明显跑输非金融板块。

（4）5月初以来，标普500指数未来4个季度EPS预期未出现明显变化。此外，标普500已公布一季报的成分股中，79%的公司盈利好于预期。

（5）前期报告中我们曾指出，从期限利差、债务风险、经济动能三大视角综合看，美国经济最早在2023年底或2024年初发生衰退，历史上美股通常在衰退前3个月左右才开始下跌，当前并不符合这一时间窗口。

2、近期美股调整，主因权重股业绩暴雷、特斯拉收购推特、俄乌冲突扰动。

>权重股业绩暴雷：虽然大多数公司盈利良好，但个别权重股业绩大幅低于预期，例如谷歌、亚马逊、沃尔玛等，导致股价大幅下跌，拖累了指数表现，具体参见图表6。

业绩低于预期的公司集中在零售板块，主要原因应是市场低估了中国疫情恶化、供应中断、成本上涨的影响，后续随着中国疫情逐步受控、全球供应链修复、通胀放缓，这一情况预计不会持续恶化。

>特斯拉收购推特：马斯克在4月初表示收购推特的意愿后，特斯拉的股价立刻开始大幅下跌。为了阻止马斯克的收购，推特公司在4月15日推出了「毒丸计划」，随后股价出现大幅下跌。5月4日至今，特斯拉和推特的股价分别下跌18.7%、19.4%，而特斯拉在标普500指数中的权重高达1.6%。

经粗略计算，仅亚马逊、Alphabet、沃尔玛、福特汽车、特斯拉、推特这6只股票，在5月4日至今就拖累标普500指数下跌1.2%，占同期标普500指数跌幅的21%。若是考虑ETF、市场情绪等间接影响，则将更加显著。

>俄乌冲突扰动：4月底以来，俄乌军事形势有所升级，随后美国、北约等宣布对乌克兰提供军事援助。受此影响，布伦特原油从4月25日的102.3美元/桶涨至目前的114.5美元/桶，涨幅达12%，市场风险偏好也受到打压。

3、继续提示：对下半年美股表现可以乐观点，特别是纳斯达克指数。

前期报告中我们多次指出，鉴于美国通胀回落、美联储最鹰时刻已过、美债收益率有望重新下行、美股估值已消化得较为充分等因素，结合历史上美股调整的时间规律，本轮美股调整可能已接近尾声。

短期内，由于一季报尚未完全公布，叠加俄乌冲突扰动，美股可能震荡磨底；但下半年有望迎来修复，并且纳斯达克指数有望重新跑赢标普500。

此外，由于A股与美股走势和风格切换的相关性加强，这意味着对A股特别是成长股的影响偏积极。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策取向、俄乌冲突等持续超预期。