2022Q1 在智能云的带动下，公司收入基本符合预期，得益于爱奇艺以及百度core 有效的运营，公司整体Non-GAAP 净利润超预期。2021 年以来，反垄断与规范互联网发展的推进、中美审计底稿等因素导致互联网行业估值承压。四月份以来，疫情散发等宏观逆风使得公司二季度业绩不确定性增加。展望下半年，我们预计上述压制因素有望逐步得到缓和。对百度而言，我们判断公司广告业务有望在下半年逐步企稳。而百度智能云作为公司第二增长曲线，在智能交通、工业互联网等领域持续拓展，增长高出行业平均，后续虽然面临季度波动，但整体健康度依旧较好。智能驾驶亦稳步推进，Apollo 获取东风汽车定点函，萝卜快跑拓展至乌镇、武汉，商业化进程持续推进。我们继续维持公司的“买入”评级，并看好行业复苏之后公司基本面好转的投资机遇。
业绩概览：疫情导致在线广告承压，智能云继续保持高增长。一季度公司整体收入284 亿元（+1%），Non-GAAP 净利润39 亿元（-22%），收入符合预期，利润超出预期。分业务看，百度core 收入预计增长1%至214 亿元，其中广告收入157 亿元（-4%），主要缘自本土疫情散发等因素导致的宏观逆风。非广告收入57 亿元（+35%），其中智能云收入增长45%，超出预期。利润端，百度core 的Non-GAAP 营业利润率17%，Non-GAAP 净利率18%，集团整体Non-GAAP 净利润39 亿元（-10%），利润增长主要缘自百度core 相对谨慎的运营以及爱奇艺利润的大幅改善。
在线广告：预计下半年逐季度改善，中长期与宏观经济的关联度更高。一季度百度core 广告收入下降4%，主要缘自国内疫情散发导致的宏观经济逆风。考虑到当前国内局部疫情仍面临较大压力，我们预计百度core 二季度广告收入仍持续承压，增速弱于一季度。但从运营层面，我们看到一季度百度APP 在3 月的MAU 达到6.32 亿，每日登录用户占比83%，用户流量依旧稳定。此外，公司不断完善和丰富移动生态能力，3 月百度智能小程序月活5.08 亿，同比增长22%，百度小程序数量同比增长26%，而作为百度广告转型的重要载体，百度托管页收入增长31%，在百度core 广告收入中占比47%，显示出公司在移动生态领域的积极进展。中长期看，我们预计在局部疫情逐步缓解的假定下，百度广告收入在下半年开始逐步好转，考虑到公司广告主行业相对分散，以及SMB为主的广告主结构，我们预计公司中长期广告收入与宏观经济的关联度会更高。
百度智能云：一季度收入快速增长，全年增速料将高出行业平均。百度智能云一季度实现45%的增长，超出市场预期。虽然上半年由于局部疫情原因，项目交付受到一定影响。我们认为，随着疫情的逐步缓和，公司现有订单的交付亦将逐步恢复，因此在季度层面，后续增速可能面临一定的波动，但从全年视角来看，我们认为百度云仍将实现超出行业平均的增长，并进一步发挥在智能交通以及企业客户领域的优势。一季度，百度智能交通业务中，合同金额超出千万元的城市达到41 个，同比增长25 个，同时在工业互联网领域，百度智能云开物入选国家双跨平台，进一步显示出百度智能云在政企领域的优势。
智能驾驶：获取东风汽车定点函，商业化稳步推进。2022 年4 月，百度获取东风汽车定点函，在东风汽车的某一畅款车型中采用Apollo Self Driving（包含ANP、AVP、HD map 等模块），进一步拓展百度Apollo 的合作范围，合计订单从上季度80 亿元环比提升至1000 亿元。Robotaxi 领域，萝卜快跑获得自动驾驶主驾无人许可，在亦庄开放道路实现无人自动驾驶出行服务。一季度萝卜快跑实现无人车单量19.6 万单，以每单30 元计算，单季度实现收入约600 万元，商业化稳步推进。同时，集度汽车工程团队已启动量产模具铸造工作，集度首款汽车机器人量产车正式从车型设计迈向量产制造准备阶段，根据集度汽 车CEO 夏一平披露，首款车型将在6 月8 日发布。智能驾驶作为百度长期第三增长曲线，上述业务的积极进展将为公司打开更大的增长空间，为公司提供远期估值弹性。
其他业务：爱奇艺实现季度盈利，长期增长计划稳步推进。爱奇艺收入73 亿元（-9%），其中订阅会员1.01 亿，得益于内容成本的下行以及降本增效等举措，公司实现营业利润层面的盈利9400 万元，中期而言，我们预计爱奇艺仍将聚焦降本增效，力争实现稳定的盈利。其他业务层面，根据公司财报交流会议，百度core 非营销业务中，30%为非云计算业务，显示出自动驾驶以及其他长期增长计划的强劲表现。中长期维度，我们认为百度在智能设备、芯片等领域的成长性值得关注，同时独立融资等的推进亦将加速市场对上述业务价值的认知。
风险因素：国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；YY 并购未能完成导致股价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。
投资建议：此前反垄断与规范互联网发展的推进、中美审计底稿等使得互联网板块估值承压，百度亦受到一定影响。我们认为，上述压制因素有望逐步得到缓和。中短期而言，预计局部疫情等因素会导致二季度业绩整体承压。我们预计，随着宏观经济在下半年的逐步好转，在线广告有望逐步复苏，云计算、智能驾驶等业务亦将对公司整体业绩提供一定韧性。短期而言，考虑局部疫情的影响以及一季度业绩，我们小幅调整公司盈利预测，预计2022-2024 年公司收入为1274/1419/1578 亿元（原预测1269/1408/1564 亿元），Non-GAAP 净利润为130/228/244 亿元（原预测112/227/243 亿元），后续随着疫情防控的持续推进，宏观经济若能够企稳复苏，公司业绩亦有望好转。基于SOTP，我们维持公司港股目标价167 港元，美股目标价170 美元，对应2022 年30X 的PE（Non-GAAP），继续维持公司的“买入”评级。
2022Q1 在智能雲的帶動下，公司收入基本符合預期，得益於愛奇藝以及百度core 有效的運營，公司整體Non-GAAP 淨利潤超預期。2021 年以來，反壟斷與規範互聯網發展的推進、中美審計底稿等因素導致互聯網行業估值承壓。四月份以來，疫情散發等宏觀逆風使得公司二季度業績不確定性增加。展望下半年，我們預計上述壓制因素有望逐步得到緩和。對百度而言，我們判斷公司廣告業務有望在下半年逐步企穩。而百度智能雲作為公司第二增長曲線，在智能交通、工業互聯網等領域持續拓展，增長高出行業平均，後續雖然面臨季度波動，但整體健康度依舊較好。智能駕駛亦穩步推進，Apollo 獲取東風汽車定點函，蘿蔔快跑拓展至烏鎮、武漢，商業化進程持續推進。我們繼續維持公司的“買入”評級，並看好行業復甦之後公司基本面好轉的投資機遇。
業績概覽：疫情導致在線廣告承壓，智能雲繼續保持高增長。一季度公司整體收入284 億元（+1%），Non-GAAP 淨利潤39 億元（-22%），收入符合預期，利潤超出預期。分業務看，百度core 收入預計增長1%至214 億元，其中廣告收入157 億元（-4%），主要緣自本土疫情散發等因素導致的宏觀逆風。非廣告收入57 億元（+35%），其中智能雲收入增長45%，超出預期。利潤端，百度core 的Non-GAAP 營業利潤率17%，Non-GAAP 淨利率18%，集團整體Non-GAAP 淨利潤39 億元（-10%），利潤增長主要緣自百度core 相對謹慎的運營以及愛奇藝利潤的大幅改善。
在線廣告：預計下半年逐季度改善，中長期與宏觀經濟的關聯度更高。一季度百度core 廣告收入下降4%，主要緣自國內疫情散發導致的宏觀經濟逆風。考慮到當前國內局部疫情仍面臨較大壓力，我們預計百度core 二季度廣告收入仍持續承壓，增速弱於一季度。但從運營層面，我們看到一季度百度APP 在3 月的MAU 達到6.32 億，每日登錄用户佔比83%，用户流量依舊穩定。此外，公司不斷完善和豐富移動生態能力，3 月百度智能小程序月活5.08 億，同比增長22%，百度小程序數量同比增長26%，而作為百度廣告轉型的重要載體，百度託管頁收入增長31%，在百度core 廣告收入中佔比47%，顯示出公司在移動生態領域的積極進展。中長期看，我們預計在局部疫情逐步緩解的假定下，百度廣告收入在下半年開始逐步好轉，考慮到公司廣告主行業相對分散，以及SMB為主的廣告主結構，我們預計公司中長期廣告收入與宏觀經濟的關聯度會更高。
百度智能雲：一季度收入快速增長，全年增速料將高出行業平均。百度智能雲一季度實現45%的增長，超出市場預期。雖然上半年由於局部疫情原因，項目交付受到一定影響。我們認為，隨着疫情的逐步緩和，公司現有訂單的交付亦將逐步恢復，因此在季度層面，後續增速可能面臨一定的波動，但從全年視角來看，我們認為百度雲仍將實現超出行業平均的增長，並進一步發揮在智能交通以及企業客户領域的優勢。一季度，百度智能交通業務中，合同金額超出千萬元的城市達到41 個，同比增長25 個，同時在工業互聯網領域，百度智能雲開物入選國家雙跨平臺，進一步顯示出百度智能雲在政企領域的優勢。
智能駕駛：獲取東風汽車定點函，商業化穩步推進。2022 年4 月，百度獲取東風汽車定點函，在東風汽車的某一暢款車型中採用Apollo Self Driving（包含ANP、AVP、HD map 等模塊），進一步拓展百度Apollo 的合作範圍，合計訂單從上季度80 億元環比提升至1000 億元。Robotaxi 領域，蘿蔔快跑獲得自動駕駛主駕無人許可，在亦莊開放道路實現無人自動駕駛出行服務。一季度蘿蔔快跑實現無人車單量19.6 萬單，以每單30 元計算，單季度實現收入約600 萬元，商業化穩步推進。同時，集度汽車工程團隊已啟動量產模具鑄造工作，集度首款汽車機器人量產車正式從車型設計邁向量產製造準備階段，根據集度汽 車CEO 夏一平披露，首款車型將在6 月8 日發佈。智能駕駛作為百度長期第三增長曲線，上述業務的積極進展將為公司打開更大的增長空間，為公司提供遠期估值彈性。
其他業務：愛奇藝實現季度盈利，長期增長計劃穩步推進。愛奇藝收入73 億元（-9%），其中訂閲會員1.01 億，得益於內容成本的下行以及降本增效等舉措，公司實現營業利潤層面的盈利9400 萬元，中期而言，我們預計愛奇藝仍將聚焦降本增效，力爭實現穩定的盈利。其他業務層面，根據公司財報交流會議，百度core 非營銷業務中，30%為非雲計算業務，顯示出自動駕駛以及其他長期增長計劃的強勁表現。中長期維度，我們認為百度在智能設備、芯片等領域的成長性值得關注，同時獨立融資等的推進亦將加速市場對上述業務價值的認知。
風險因素：國內互聯網監管政策持續趨嚴的風險；疫情演進導致廣告主業承壓的風險；YY 併購未能完成導致股價波動的風險；組織及人事改革導致業績波動；愛奇藝虧損擴大；AI、雲計算及自動駕駛商業化推廣速度不達預期等。
投資建議：此前反壟斷與規範互聯網發展的推進、中美審計底稿等使得互聯網板塊估值承壓，百度亦受到一定影響。我們認為，上述壓制因素有望逐步得到緩和。中短期而言，預計局部疫情等因素會導致二季度業績整體承壓。我們預計，隨着宏觀經濟在下半年的逐步好轉，在線廣告有望逐步復甦，雲計算、智能駕駛等業務亦將對公司整體業績提供一定韌性。短期而言，考慮局部疫情的影響以及一季度業績，我們小幅調整公司盈利預測，預計2022-2024 年公司收入為1274/1419/1578 億元（原預測1269/1408/1564 億元），Non-GAAP 淨利潤為130/228/244 億元（原預測112/227/243 億元），後續隨着疫情防控的持續推進，宏觀經濟若能夠企穩復甦，公司業績亦有望好轉。基於SOTP，我們維持公司港股目標價167 港元，美股目標價170 美元，對應2022 年30X 的PE（Non-GAAP），繼續維持公司的“買入”評級。
