投资要点
公司积极转型新能源负极材料,拟并表天全新增主营石墨化加工公司传统业务是铸钢件,19 年集团环境治理业务资产并表,21 年与贝特瑞合资进军负极,22 年5月19 日公司公告,拟通过发行股票和支付现金的方式全资收购控股股东旗下石墨化资产天全福鞍,本次交易完成后,锂电池负极材料石墨化加工将成为公司新增主营业务。21 年公司受原材料涨价及订单锁价机制影响业绩承压,实现营业收入9.51 亿元,同比增长7.33%,归母净利润7500 万元,同比下降24.41%。
人造石墨负极前景广阔,石墨化自供提升行业制造壁垒电动车&储能驱动下预计25 年全球人造石墨负极需求量达175 万吨,四年CAGR 达42%。石墨化是人造石墨核心工序,能耗双控背景下产能释放节奏放缓,预计22 年供需紧平衡,成为短期产出的瓶颈环节。未来重资产石墨化将提高负极行业制造壁垒,石墨化自供率成为决定负极企业盈利和竞争优势的关键,奠定未来行业竞争格局。
携手负极龙头贝特瑞进军负极,石墨化资产并表保证供给贝特瑞是全球负极龙头,出货量已经连续7 年位列全球第一,深入三星、宁德时代、松下等全球锂电池龙头供应链,盈利能力同业领先,为解决石墨化供应问题与公司合资共建10 万吨人造石墨,预计一期5 万吨年中投产二期5 万吨23 年投产。公司拟全资收购的石墨化资产天全福鞍客户覆盖主流负极厂商贝特瑞、杉杉股份、凯金能源、翔丰华、中科电气等,当前石墨化产能2 万吨,22年底达6 万吨全部建成后达12 万吨,若成功并表,将成为公司业绩重要增长点。公司的石墨化产能优势将与负极龙头贝特瑞的强大市场力产生强协同效应,石墨化产能将优先保障负极子公司生产,公司借助贝特瑞在负极领域的技术、客户的积累,成功踏入新能源赛道,业绩有望迎来高增。
脱硫脱硝业务稳定增长,前瞻布局轻型燃气轮机环保行业碳排放标准日趋严格,预计25 年国内脱硫脱硝行业市场规模超过2000 亿元,公司全资子公司辽宁冶金设计研究院积淀深、资质全、本地口碑好,21 年实现收入6.1 亿元,净利润达1.48亿元,16-21 年收入CAGR 达40%,未来省内省外两手抓,业绩有望稳定增长。在分布式天然气发电普及和燃气轮机自主可控两大驱动下,国内燃气轮机前景可期,公司17 年前瞻布局50MW 以下微型燃气轮机,未来有望打造分布式能源完整产业链,创造新的业绩增长点。大型铸钢件业务预计22 年定价机制理顺成本顺利传导后带动盈利修复。
盈利预测及估值
公司是积极转型新能源赛道的多元化企业,负极材料开启第二增长曲线。由于石墨化资产并表在推进中尚存不确定性,不考虑并表情况下下,我们预计2022-2024 年公司归母净利润为1.94、2.96、4.16 亿元,对应EPS 为0.63、0.96、1.35 元/股。按照分部估值法,我们认为负极材料业务对应合理市值28 亿元;环境治理业务对应合理市值71 亿元;铸造业务对应合理市值15 亿元。综上,公司目标市值为114 亿元,对应22 年PE 为59 倍,对应当前市值有50%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
全球新能源汽车销量不及预期;负极及石墨化产能建设不及预期;人造石墨负极行业竞争加剧;定增和资产收购不通过的风险。
投資要點
公司積極轉型新能源負極材料,擬並表天全新增主營石墨化加工公司傳統業務是鑄鋼件,19 年集團環境治理業務資產並表,21 年與貝特瑞合資進軍負極,22 年5月19 日公司公告,擬通過發行股票和支付現金的方式全資收購控股股東旗下石墨化資產天全福鞍,本次交易完成後,鋰電池負極材料石墨化加工將成爲公司新增主營業務。21 年公司受原材料漲價及訂單鎖價機制影響業績承壓,實現營業收入9.51 億元,同比增長7.33%,歸母淨利潤7500 萬元,同比下降24.41%。
人造石墨負極前景廣闊,石墨化自供提升行業製造壁壘電動車&儲能驅動下預計25 年全球人造石墨負極需求量達175 萬噸,四年CAGR 達42%。石墨化是人造石墨核心工序,能耗雙控背景下產能釋放節奏放緩,預計22 年供需緊平衡,成爲短期產出的瓶頸環節。未來重資產石墨化將提高負極行業製造壁壘,石墨化自供率成爲決定負極企業盈利和競爭優勢的關鍵,奠定未來行業競爭格局。
攜手負極龍頭貝特瑞進軍負極,石墨化資產並表保證供給貝特瑞是全球負極龍頭,出貨量已經連續7 年位列全球第一,深入三星、寧德時代、松下等全球鋰電池龍頭供應鏈,盈利能力同業領先,爲解決石墨化供應問題與公司合資共建10 萬噸人造石墨,預計一期5 萬噸年中投產二期5 萬噸23 年投產。公司擬全資收購的石墨化資產天全福鞍客戶覆蓋主流負極廠商貝特瑞、杉杉股份、凱金能源、翔豐華、中科電氣等,當前石墨化產能2 萬噸,22年底達6 萬噸全部建成後達12 萬噸,若成功並表,將成爲公司業績重要增長點。公司的石墨化產能優勢將與負極龍頭貝特瑞的強大市場力產生強協同效應,石墨化產能將優先保障負極子公司生產,公司藉助貝特瑞在負極領域的技術、客戶的積累,成功踏入新能源賽道,業績有望迎來高增。
脫硫脫硝業務穩定增長,前瞻佈局輕型燃氣輪機環保行業碳排放標準日趨嚴格,預計25 年國內脫硫脫硝行業市場規模超過2000 億元,公司全資子公司遼寧冶金設計研究院積澱深、資質全、本地口碑好,21 年實現收入6.1 億元,淨利潤達1.48億元,16-21 年收入CAGR 達40%,未來省內省外兩手抓,業績有望穩定增長。在分佈式天然氣發電普及和燃氣輪機自主可控兩大驅動下,國內燃氣輪機前景可期,公司17 年前瞻佈局50MW 以下微型燃氣輪機,未來有望打造分佈式能源完整產業鏈,創造新的業績增長點。大型鑄鋼件業務預計22 年定價機制理順成本順利傳導後帶動盈利修復。
盈利預測及估值
公司是積極轉型新能源賽道的多元化企業,負極材料開啓第二增長曲線。由於石墨化資產並表在推進中尚存不確定性,不考慮並表情況下下,我們預計2022-2024 年公司歸母淨利潤爲1.94、2.96、4.16 億元,對應EPS 爲0.63、0.96、1.35 元/股。按照分部估值法,我們認爲負極材料業務對應合理市值28 億元;環境治理業務對應合理市值71 億元;鑄造業務對應合理市值15 億元。綜上,公司目標市值爲114 億元,對應22 年PE 爲59 倍,對應當前市值有50%的上漲空間,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
全球新能源汽車銷量不及預期;負極及石墨化產能建設不及預期;人造石墨負極行業競爭加劇;定增和資產收購不通過的風險。