2022Q1 扣非後歸母淨利潤0.92 億元，同比增長836.58%。公司發佈2022 年一季度報告，報告期內實現營業總收入8.79 億元，同比增長27.54%；歸母淨利潤1.03 億元，同比增長826.02%；扣非後歸母淨利潤0.92 億元，同比增長836.58%；基本每股收益0.10 元，去年同期爲0.01 元。業績增長主要系“苯二酚一期項目”產能逐步釋放，及部分維生素和鉻鹽產品價格上漲，產品毛利率上升所致。
維生素K3：行業競爭格局趨勢向好，收購CISA 保障原材料供應穩定。根據博亞和訊，經過過去幾年的市場競爭，目前維生素K3 競爭格局相對穩定，同時由於部分企業生產受到原材料重鉻酸鈉供應制約影響，後期市場集中度有提高的趨勢。
而公司在2019 年通過收購LANXESS CISA 100%股權，有效確保原材料重鉻酸鈉的持續穩定和相對低成本供應。2022 年以來，受原料短缺且生產成本大幅度上升影響，產品報價持續上調。根據WIND 數據，截至2022 年5 月20 日，維生素K3市場報價190 元/公斤，同比上漲171.43%，較年初上漲11.76%。公司目前擁有維生素K3 產能3000 噸，將直接受益於產品漲價。
泛酸鈣：市場集中程度高，受原料供應和生產緊張影響價格大幅上漲。由於泛酸鈣的生產過程中會產生含氰廢水，環保壓力大，在日趨嚴格的環保政策下，行業內新進入者在生產的連續性和成本方面競爭力顯得不足。加之受原料供應波動的影響，行業產量主要集中在頭部企業。據博亞和訊，2021年泛酸鈣市場供應前6 家集中度約90%。2022 年以來，受國內部分工廠因原料供應生產緊張及原料漲價影響，泛酸鈣產品報價一路走高。根據WIND 數據，截至2022 年5 月20 日，泛酸鈣市場報價360 元/公斤，同比上漲407.04%，較年初上漲171.70%。公司目前擁有泛酸鈣產能4000 噸，有望顯著受益於產品漲價。
產品矩陣不斷豐富，多業務持續放量貢獻業績。1）公司香精香料板塊主要項目爲“年產20000 噸苯二酚、31100 噸苯二酚衍生物建設項目”，項目分兩期建設。一期於2020 年下半年正式建成投產，生產的香蘭素及乙基香蘭素已正式銷往歐美主要食品及日化客戶。根據5 月17 日公告，公司已正式啓動“苯二酚二期工程”建設，未來隨着二期建成投產，有望進一步提升公司“苯二酚”產業鏈綜合競爭力。2）公司醫藥板塊主要新增項目爲“年產1000 噸碘造影劑及其中間體建設項目”，項目分爲兩期，一期碘造影劑原料藥產能400 噸，主要產品包括碘海醇、碘帕醇、碘佛醇及碘克沙醇，於2020 年四季度完工並正式投產，並在在2021 年實現逐步放量。
盈利預測。我們預計公司2022-2024 年淨利潤分別爲4.04、4.51 和5.07 億元，對應EPS 分別爲0.38、0.42、0.48 元。參考可比公司估值，給予2022 年20 倍PE，對應目標價7.61元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。原材料價格大幅波動，下游需求不及預期，在建項目進度不及預期。