中国领先精品游戏研运商，优质资本背后加持。青瓷游戏自2012 年成立，一直致力于为海内外玩家提供优质移动游戏。公司创始人杨煦深耕游戏行业超过15 年，多名高管曾任职海内外优秀企业，管理、技术、财务、营销经验丰富。核心管理团队成员已于公司合作八年以上，彰显成熟业务架构及人才长远稳定性。21 年12 月16 日，青瓷游戏正式在香港联交所主板上市。截至2022 年1 月10 日，吉比特（18.55%）、腾讯（4.33%）、阿里巴巴（5.34%）、哔哩哔哩（4.33%）为青瓷游戏重要战略股东。
立足休闲及RPG 细分市场，已上线游戏表现亮眼。按自主开发的游戏流水计，2020 年青瓷游戏休闲类游戏和Rogue-like RPG 的流水均位于中国前三。其中，2016-2020 年Rouge-like RPG 游戏市场规模年复合增长率达39.2%，市场潜力可期。公司现研运6 款游戏，其中4 款为自研，独特画风及丰富玩法获得市场高度认可：1）《最强蜗牛》：20 年推出放置类游戏，首月流水超4 亿元人民币，平均MAU442 万人，中国iOS 游戏畅销榜最高排名第二。2）《不思议迷宫》：16 年推出国内Rouge-like RPG 游戏标杆作品之一，于2021 年，游戏录得流水总额约人民币5.0 千万元，平均MAU 超过21.8 万人。3）《提灯与地下城》：21 年推出，首月流水突破1.85 亿元人民币。4）《阿瑞斯病毒》：18 年推出，曾位列中国iOS 付费游戏排行榜榜首，截至 2021 年12 月31 日累计注册玩家超1600 万人。5）《无尽大冒险》：15 年推出。截至2021 年12 月31 日，游戏在中国iOSApp Store 获得超过150 次“编辑推荐”，并获得4.7 分的最高评分（满分为5.0 分）。该游戏的累计注册玩家超过1.9 百万人。6）《愚公移山3 -智叟的反击》：17 年推出。
优质研发能力持续孵化精品，后续储备充沛。团队成员平均为公司工作超过三年，经验丰富，职能明确，2020 年曾获游戏工委提名中国十大游戏研发团队。2019-2021 年，公司研发支出分别为0.26 亿元/1.46 亿元/0.91 亿元。后续将持续聚焦研发建设，公司上市所募资金中35%将用于扩大公司的游戏产品组合及投资公司游戏研发能力和相关技术，自研技术和产品开发将是青瓷游戏最注重的发展方向。公司另有十余款游戏储备，包括《时光旅行社》《使魔计划》《刃心2》等，涵盖RPG、休闲游戏、SLG、ACT 及STG 等多种类型，持续丰富产品矩阵，计划于22 年推出《时光旅行社》、《使魔计划》、《骑士冲鸭》三款新游戏，并于同年发布尔日本版《最强蜗牛》。
拥抱年轻化社群，着力高粘性与强留存。青瓷游戏拥有庞大、忠诚且活跃的玩家社群，截至21 年底，公司拥有1053 万 “青瓷铁粉”，其中微信和TapTap 分别拥有300 万+和500 万+关注者。紧密的社群互动提升了玩家的粘性及留存率，其中截至2021 年6 月30 日，6 款青瓷的游戏周均用户留存率均高于20%以上，均远高于同期RPG、Rogue-like RPG、休闲游戏和放置类游戏行业平均水平。
投资建议：公司多款游戏变现能力强，老游戏流水稳定生命周期长，后续游戏储备丰富；卓越的管理及研发团队，获腾讯阿里等大厂加持，未来持续增长值得期待。我们认为青瓷22-23 年营业收入为15.48 亿元/30.15 亿元，同比增长39.96%/94.82%；归属普通股东净利润为4.12 亿元/9.03 亿元，同比增长211.82%/118.94%。对应估值为7×/3×。我们给予公司22年主营业务10xPE，对应目标价5.96 元（7.00 港元），首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、新游戏产品上线或表现不及预期的风险、版号发放不及预期、海外市场拓展不及预期。
中國領先精品遊戲研運商，優質資本背後加持。青瓷遊戲自2012 年成立，一直致力於爲海內外玩家提供優質移動遊戲。公司創始人楊煦深耕遊戲行業超過15 年，多名高管曾任職海內外優秀企業，管理、技術、財務、營銷經驗豐富。核心管理團隊成員已於公司合作八年以上，彰顯成熟業務架構及人才長遠穩定性。21 年12 月16 日，青瓷遊戲正式在香港聯交所主板上市。截至2022 年1 月10 日，吉比特（18.55%）、騰訊（4.33%）、阿里巴巴（5.34%）、嗶哩嗶哩（4.33%）爲青瓷遊戲重要戰略股東。
立足休閒及RPG 細分市場，已上線遊戲表現亮眼。按自主開發的遊戲流水計，2020 年青瓷遊戲休閒類遊戲和Rogue-like RPG 的流水均位於中國前三。其中，2016-2020 年Rouge-like RPG 遊戲市場規模年複合增長率達39.2%，市場潛力可期。公司現研運6 款遊戲，其中4 款爲自研，獨特畫風及豐富玩法獲得市場高度認可：1）《最強蝸牛》：20 年推出放置類遊戲，首月流水超4 億元人民幣，平均MAU442 萬人，中國iOS 遊戲暢銷榜最高排名第二。2）《不思議迷宮》：16 年推出國內Rouge-like RPG 遊戲標杆作品之一，於2021 年，遊戲錄得流水總額約人民幣5.0 千萬元，平均MAU 超過21.8 萬人。3）《提燈與地下城》：21 年推出，首月流水突破1.85 億元人民幣。4）《阿瑞斯病毒》：18 年推出，曾位列中國iOS 付費遊戲排行榜榜首，截至 2021 年12 月31 日累計註冊玩家超1600 萬人。5）《無盡大冒險》：15 年推出。截至2021 年12 月31 日，遊戲在中國iOSApp Store 獲得超過150 次“編輯推薦”，並獲得4.7 分的最高評分（滿分爲5.0 分）。該遊戲的累計註冊玩家超過1.9 百萬人。6）《愚公移山3 -智叟的反擊》：17 年推出。
優質研發能力持續孵化精品，後續儲備充沛。團隊成員平均爲公司工作超過三年，經驗豐富，職能明確，2020 年曾獲遊戲工委提名中國十大遊戲研發團隊。2019-2021 年，公司研發支出分別爲0.26 億元/1.46 億元/0.91 億元。後續將持續聚焦研發建設，公司上市所募資金中35%將用於擴大公司的遊戲產品組合及投資公司遊戲研發能力和相關技術，自研技術和產品開發將是青瓷遊戲最注重的發展方向。公司另有十餘款遊戲儲備，包括《時光旅行社》《使魔計劃》《刃心2》等，涵蓋RPG、休閒遊戲、SLG、ACT 及STG 等多種類型，持續豐富產品矩陣，計劃於22 年推出《時光旅行社》、《使魔計劃》、《騎士衝鴨》三款新遊戲，並於同年發佈爾日本版《最強蝸牛》。
擁抱年輕化社羣，着力高粘性與強留存。青瓷遊戲擁有龐大、忠誠且活躍的玩家社羣，截至21 年底，公司擁有1053 萬 “青瓷鐵粉”，其中微信和TapTap 分別擁有300 萬+和500 萬+關注者。緊密的社羣互動提升了玩家的粘性及留存率，其中截至2021 年6 月30 日，6 款青瓷的遊戲周均用戶留存率均高於20%以上，均遠高於同期RPG、Rogue-like RPG、休閒遊戲和放置類遊戲行業平均水平。
投資建議：公司多款遊戲變現能力強，老遊戲流水穩定生命週期長，後續遊戲儲備豐富；卓越的管理及研發團隊，獲騰訊阿里等大廠加持，未來持續增長值得期待。我們認爲青瓷22-23 年營業收入爲15.48 億元/30.15 億元，同比增長39.96%/94.82%；歸屬普通股東淨利潤爲4.12 億元/9.03 億元，同比增長211.82%/118.94%。對應估值爲7×/3×。我們給予公司22年主營業務10xPE，對應目標價5.96 元（7.00 港元），首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險、新遊戲產品上線或表現不及預期的風險、版號發放不及預期、海外市場拓展不及預期。
