精編自中信證券：《傳媒行業短視頻行業研究報告：野蠻生長窗口關閉，精耕細作迎接貨幣化黃金時代》
摘要：中信證券給予短視頻行業「強於大市」的評級。對於獨立的短視頻平臺， 建議關注字節跳動；而對於力推短視頻戰略的社交平臺，建議關注騰訊、微博。
移動互聯網時代的大風口 短視頻變現方式多樣
根據 QuestMobile 發佈的《中國移動互聯網 2018 半年大報告》， 2018年6月，中國短視頻用户已達 5.05 億，且仍在高速增長中，較上年同期已經翻倍， 而在用户使用時長方面，短視頻目前已經佔據中國移動互聯網總使用時長的 8.8%，而去年同期這一比例僅為 2%。
近年主要短視頻平臺用户規模及增長（萬人） 資料來源：艾瑞，中信證券研究部
在完整產業鏈的協同下，短視頻已經迎來貨幣化的黃金時代，其商業模式的本質是內容帶動流量進而變現： 即依靠免費或補貼的內容吸引用户流量，再將流量通過廣告、電商或者C 端用户付費等方式來實現變現。據 QuestMobile 數據， 2018 年 6 月，全行業 MAU 已達到 5.05 億；目前短視頻的變現主要集中在廣告、電商、直播、遊戲等渠道。
短視頻行業市場空間測算 資料來源：中信證券研究部
產業鏈構成相對完整 行業格局逐漸清晰
短視頻行業在資本的大力投入下，加速形成了完整的產業鏈條，分工明確，各司其職。 上游包括內容生產方，中游為 MCN 機構，下游為短視頻平臺。此外，隨着行業的井噴，還出現了第三方工具類服務角色，包括流量監測，拍攝工作等。
短視頻產業鏈 資料來源：中信證券研究部
目前短視頻梯隊已形成：快手抖音領跑，頭條系居中，美拍秒拍緊追。短視頻行業第一梯隊已經確立，2018 年上半年，快手 DAU 穩定在億級， 抖音國內日活用户破 1.5 億， 已經反超快手。短視頻平臺第二梯隊由同屬頭條系的西瓜與火山組成，西瓜視頻媒體屬性強， 火山小視頻社交屬性強。第三梯隊是國內較早佈局短視頻的平臺美拍與秒拍，分別背靠美圖與新浪，作為兩集團的新業務增長極，與生態同進退。
各主流短視頻平臺巨頭佈局情況 資料來源：各平臺公開資料，中信證券研究部整理、
未來搶佔市場份額 劣質平臺加速出清
國內短視頻流量紅利已接近到頂，頭部平臺紛紛出海。預計未來，頭部平臺將普遍在全球進行展業，隨着對現有空白市場的爭奪逐漸趨於白熱化，對海外同類軟件的的併購潮將到來。中信證券認為，隨着短視頻平臺野蠻生長期的結束，未來算法將成為短視頻平臺的核心競爭力之一。在強監管背景下，算法的過濾能力將與推薦分發能力同等重要。
各主要平臺算法特點與技術研發取向 資料來源：各平臺公開資料，中信證券研究部整理
政策監管持續收緊，劣質平臺加速出清。4 月以來，監管部門曾對互聯網內容領域進行集中整頓，短視頻行業成為整頓焦點， 至 7 月下旬開始出現關停處理。中信證券判斷，作為低俗、色情、暴力、侵權的重災區，未來對短視頻的強監管將成為常態。在這一趨勢下，各大巨頭將持續進行自我審查，短視頻行業或將在良性環境下迎來新一波繁榮。
圖片來源：BILIBILI官網
投資建議及風險因素
中信證券認為，考慮到短視頻行業市場空間廣闊、未來頭部短視頻平臺溢價能力有望持續提升，給予短視頻行業「強於大市」的評級。對於獨立的短視頻平臺， 建議關注字節跳動；而對於力推短視頻戰略的社交平臺，建議關注騰訊、微博。
風險因素：移動互聯網用户增速放緩、手機出貨放緩，獲客競爭加劇，用户滲透與城市下沉不及預期；海外市場拓展不及預期；信息流優化效果與價值提升不及預期；內容監管風險。