1Q22 业绩略低于我们预期
京东物流公布1Q22 业绩：营业收入274 亿元，同比增长22%，较4Q21的28%有所放缓，我们认为主要受到新冠疫情影响。1Q22 归母净亏损为13.9 亿元（对应每股盈利-0.13 元），去年同期归母净亏损为110.7 亿元（主因转换赎回优先股的公允价值变化）。非IFRS 准则净亏损收窄至7.98亿元，去年同期亏损为13.7 亿元，低于我们预期，主因毛利率和费用承压。一体化供应链服务业务收入同比增长16%，其中来自京东集团和外部客户的收入同比增长12%和25%（这部分增长主要得益于客户数量增长20%，每客户平均收入增长4%）。1Q22 毛利率达5.3%，高于去年同期的1.0%，主因规模效应及成本控制举措（1Q22 总成本同比增长16.7%，低于收入增速），低于4Q21 的9.0%，主要由于季节因素。
发展趋势
公司经营短期受疫情影响承压，看好后续逐步修复。新冠疫情在国内多地反复，导致公司经营承压。该情况可能持续影响4 月和5 月的收入增长，加大公司成本端的压力。因此，我们认为第二季度业绩可能承压，但鉴于上海及其他受到严重影响的城市情况趋于好转，仍需观察物流产业需求恢复速度。我们建议关注潜在压制需求释放。
京东物流的一体化供应链模式为客户提供更为灵活的库存管理方式，当长途运输途中遇到卡车司机被隔离和交通管制的情况时，可通过其仓储网络为客户提供支持。这为京东物流塑造了相对优势，使其能够帮助客户保持业务连续性，从而实现优于行业整体的收入增长，进一步提升客户粘性。
盈利预测与估值
由于需求疲软，我们将2022 年的非IFRS 盈利预测从-4.5 亿人民币下调至-13.1 亿人民币，2023 年的非IFRS 盈利预测下调11.2%至9.9 亿人民币。
当前股价对应0.6 倍2022 年市销率和0.5 倍2023 年市销率。我们维持跑赢行业评级，但将目标价下调16.8%至23.30 港元（1.0 倍2022 年市销率和0.8 倍2023 年市销率），存在56%的上升空间。
风险
受疫情或经济疲软影响需求走弱；成本骤升。
1Q22 業績略低於我們預期
京東物流公佈1Q22 業績：營業收入274 億元，同比增長22%，較4Q21的28%有所放緩，我們認爲主要受到新冠疫情影響。1Q22 歸母淨虧損爲13.9 億元（對應每股盈利-0.13 元），去年同期歸母淨虧損爲110.7 億元（主因轉換贖回優先股的公允價值變化）。非IFRS 準則淨虧損收窄至7.98億元，去年同期虧損爲13.7 億元，低於我們預期，主因毛利率和費用承壓。一體化供應鏈服務業務收入同比增長16%，其中來自京東集團和外部客戶的收入同比增長12%和25%（這部分增長主要得益於客戶數量增長20%，每客戶平均收入增長4%）。1Q22 毛利率達5.3%，高於去年同期的1.0%，主因規模效應及成本控制舉措（1Q22 總成本同比增長16.7%，低於收入增速），低於4Q21 的9.0%，主要由於季節因素。
發展趨勢
公司經營短期受疫情影響承壓，看好後續逐步修復。新冠疫情在國內多地反覆，導致公司經營承壓。該情況可能持續影響4 月和5 月的收入增長，加大公司成本端的壓力。因此，我們認爲第二季度業績可能承壓，但鑑於上海及其他受到嚴重影響的城市情況趨於好轉，仍需觀察物流產業需求恢復速度。我們建議關注潛在壓制需求釋放。
京東物流的一體化供應鏈模式爲客戶提供更爲靈活的庫存管理方式，當長途運輸途中遇到卡車司機被隔離和交通管制的情況時，可通過其倉儲網絡爲客戶提供支持。這爲京東物流塑造了相對優勢，使其能夠幫助客戶保持業務連續性，從而實現優於行業整體的收入增長，進一步提升客戶粘性。
盈利預測與估值
由於需求疲軟，我們將2022 年的非IFRS 盈利預測從-4.5 億人民幣下調至-13.1 億人民幣，2023 年的非IFRS 盈利預測下調11.2%至9.9 億人民幣。
當前股價對應0.6 倍2022 年市銷率和0.5 倍2023 年市銷率。我們維持跑贏行業評級，但將目標價下調16.8%至23.30 港元（1.0 倍2022 年市銷率和0.8 倍2023 年市銷率），存在56%的上升空間。
風險
受疫情或經濟疲軟影響需求走弱；成本驟升。
