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摘要：微软业绩超市场预期，下季度指引维持乐观态势，云计算服务增长强劲，前景持续向好，并且在Office等重要软件产品上展现强大定价能力。巴克莱银行：微软股价将在235美元至454美元波动，基准行情估值为363美元。
1.FY2022Q3业绩超市场预期，下季度指引维持乐观
本季度微软公司收入为 494 亿美元，同比增长 18%，高于彭博一致预期的 490 亿美元。其中产品收入 174 亿美元，同比增长 3%；服务及其他收入 320 亿美元，同比增长 29%。毛利率为 68.4%，同比下降 30bps。经营利润率为 41.3%，同比增长40bps。GAAP 净利润为 167 亿 美元，同比增长 8%，净利润率为 33.9%。GAAP 摊薄每股收益为 2.22 美元，高于彭博一致预期的 2.19 美元，去年同期为 2.03 美元。
公司预计 FY2022Q4 财季收入区间为 524 亿美元至 532 亿美元，同比增长 13.5%至 15.3%，符合彭博一致预期。
2.云计算增长强劲，前景持续向好
微软云收入同比增长 32%至 234 亿美元。其中 Azure 收入增速仍然强劲，同比增长 48%，预计约 116 亿美元，高于AWS及GCP的增速。未来大型企业的云服务订单将继续驱动公司智能云收入增长，超过 1 亿美元的 Azure 合同数量同比增长了一倍多。本季度包括波音、卡夫亨氏、美国银行和西太平洋银行等大型企业选择Azure 作为云服务提供商。微软云的毛利率百分比维持在 70%，主要由于服务器和网络设备资产使用寿命会计估计变化。如果会计剔除影响，微软商业云的毛利率增长约 3 个百分点。
Gartner 预计，2022 年全球云计算市场将从2021年的4,080亿美元增长至4,740亿美元，增幅超过16%，在此背景下，公司在IaaS、PaaS和SaaS云计算上的全线布局有望持续受益。
巴克莱银行称，我们最近的首席信息官调查证实了微软的市场地位。在调查中，当被问及云计算支出计划时，微软再次看到了最大的支出金额。并且比之前的调查有所增加。我们相信份额增加的长期趋势将继续下去，特别是如果企业IT支出在下半年保持稳定。
天风证券认为，包括 SAP、汉莎航空等客户的用量持续增加。我们认为超级大客户在通胀的经济环境下并不会减少数字化的云计算支出，而是继续转云以降本 增效。微软受益于全面的产品线与完善的行业服务能力，有望持续受益于大客户转云进程。
3.Office上展现强大定价能力
与任何⼀家超⼤市值科技公司相⽐，微软的⼤部分销售都更不易遭遇销售增⻓显著放缓。根据彭博的计算，即便企业⽤户的IT⽀出在今年下半年发⽣骤降，微软70%以上的收⼊仍有望取得⼀定增⻓。微软基于云的软件产品（在总收⼊中的占⽐接近36%）或将增⻓23-26%，尽管这与过去12个⽉28%的增速相⽐有所放缓。
彭博认为，企业⽤户在Office、个⼈电脑和服务器操作系统等重要产品⽅⾯削减⽀出的⻛险很⼩。游戏、领英和搜索业务最有可能遭遇增⻓放缓。此外，微软在上述重要软件产品上拥有强⼤的定价能⼒，或有助于该公司抵御任何与⼈⼒成本相关的通胀压⼒。
4.微软公司估值
微软历史最高价为334.84美元，若达到巴克莱银行预期到达363美元，将创历史新高。巴克莱银行给出的预期价格（363美元）相较2022.5.18收盘价（254美元）仍有109美元上升空间。
巴克莱银行：微软股价将在235美元至454美元波动，基准行情估值为363美元。
牛市行情
估值：454美元
前提假设：对Office 365和Azure的采用可能比我们预期的要快，从而推高了倍数。设备销售可能超过预期，导致收入提升。
基准行情
估值：363美元
前提假设：凭借Windows Azure和Office 365，微软可以说是云服务市场的领导者。它可以推动更好的盈利增长，因为它将其内部安装基础（Office和 Windows服务器）过渡到其云平台。
熊市行情
估值：235美元
前提假设：向云服务的过渡可能不够快，因为内部特许经营的影响（Windows、Office、Windows 服务器），导致收入低于预期。
风险因素：云计算市场竞争风险，PC 出货量下降风险，Arm 冲击 PC 生态风险，国际局势风险，汇率风险。
参考资料：
天风证券 《微软公司--本季度业绩继续表现稳健，Tier 1 超大客户云计算业务拓展加速》
统一投顾 《雲業務表現亮眼，FY4Q22 指引優於預期》
BarclaysCQ1 Public Cloud Update; Continued Robust Growth All around
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