【本文綜合自持牌證券機構，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：微軟業績超市場預期，下季度指引維持樂觀態勢，雲計算服務增長強勁，前景持續向好，並且在Office等重要軟件產品上展現強大定價能力。巴克萊銀行：微軟股價將在235美元至454美元波動，基準行情估值為363美元。
1.FY2022Q3業績超市場預期，下季度指引維持樂觀
本季度微軟公司收入為 494 億美元，同比增長 18%，高於彭博一致預期的 490 億美元。其中產品收入 174 億美元，同比增長 3%；服務及其他收入 320 億美元，同比增長 29%。毛利率為 68.4%，同比下降 30bps。經營利潤率為 41.3%，同比增長40bps。GAAP 淨利潤為 167 億 美元，同比增長 8%，淨利潤率為 33.9%。GAAP 攤薄每股收益為 2.22 美元，高於彭博一致預期的 2.19 美元，去年同期為 2.03 美元。
公司預計 FY2022Q4 財季收入區間為 524 億美元至 532 億美元，同比增長 13.5%至 15.3%，符合彭博一致預期。
2.雲計算增長強勁，前景持續向好
微軟雲收入同比增長 32%至 234 億美元。其中 Azure 收入增速仍然強勁，同比增長 48%，預計約 116 億美元，高於AWS及GCP的增速。未來大型企業的雲服務訂單將繼續驅動公司智能雲收入增長，超過 1 億美元的 Azure 合同數量同比增長了一倍多。本季度包括波音、卡夫亨氏、美國銀行和西太平洋銀行等大型企業選擇Azure 作為雲服務提供商。微軟雲的毛利率百分比維持在 70%，主要由於服務器和網絡設備資產使用壽命會計估計變化。如果會計剔除影響，微軟商業雲的毛利率增長約 3 個百分點。
Gartner 預計，2022 年全球雲計算市場將從2021年的4,080億美元增長至4,740億美元，增幅超過16%，在此背景下，公司在IaaS、PaaS和SaaS雲計算上的全線佈局有望持續受益。
巴克萊銀行稱，我們最近的首席信息官調查證實了微軟的市場地位。在調查中，當被問及雲計算支出計劃時，微軟再次看到了最大的支出金額。並且比之前的調查有所增加。我們相信份額增加的長期趨勢將繼續下去，特別是如果企業IT支出在下半年保持穩定。
天風證券認為，包括 SAP、漢莎航空等客户的用量持續增加。我們認為超級大客户在通脹的經濟環境下並不會減少數字化的雲計算支出，而是繼續轉雲以降本 增效。微軟受益於全面的產品線與完善的行業服務能力，有望持續受益於大客户轉雲進程。
3.Office上展現強大定價能力
與任何⼀家超⼤市值科技公司相⽐，微軟的⼤部分銷售都更不易遭遇銷售增⻓顯著放緩。根據彭博的計算，即便企業⽤户的IT⽀出在今年下半年發⽣驟降，微軟70%以上的收⼊仍有望取得⼀定增⻓。微軟基於雲的軟件產品（在總收⼊中的佔⽐接近36%）或將增⻓23-26%，儘管這與過去12個⽉28%的增速相⽐有所放緩。
彭博認為，企業⽤户在Office、個⼈電腦和服務器操作系統等重要產品⽅⾯削減⽀出的⻛險很⼩。遊戲、領英和搜索業務最有可能遭遇增⻓放緩。此外，微軟在上述重要軟件產品上擁有強⼤的定價能⼒，或有助於該公司抵禦任何與⼈⼒成本相關的通脹壓⼒。
4.微軟公司估值
微軟歷史最高價為334.84美元，若達到巴克萊銀行預期到達363美元，將創歷史新高。巴克萊銀行給出的預期價格（363美元）相較2022.5.18收盤價（254美元）仍有109美元上升空間。
巴克萊銀行：微軟股價將在235美元至454美元波動，基準行情估值為363美元。
牛市行情
估值：454美元
前提假設：對Office 365和Azure的採用可能比我們預期的要快，從而推高了倍數。設備銷售可能超過預期，導致收入提升。
基準行情
估值：363美元
前提假設：憑藉Windows Azure和Office 365，微軟可以説是雲服務市場的領導者。它可以推動更好的盈利增長，因為它將其內部安裝基礎（Office和 Windows服務器）過渡到其雲平臺。
熊市行情
估值：235美元
前提假設：向雲服務的過渡可能不夠快，因為內部特許經營的影響（Windows、Office、Windows 服務器），導致收入低於預期。
風險因素：雲計算市場競爭風險，PC 出貨量下降風險，Arm 衝擊 PC 生態風險，國際局勢風險，匯率風險。
參考資料：
天風證券 《微軟公司--本季度業績繼續表現穩健，Tier 1 超大客户雲計算業務拓展加速》
統一投顧 《雲業務表現亮眼，FY4Q22 指引優於預期》
BarclaysCQ1 Public Cloud Update; Continued Robust Growth All around
BarclaysSolid Q3 And Guidance Should Calm MSFT and Software Investors