事件：公司于2022 年4 月27 日发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入27.33 亿元，同比增长42.43%，实现归属母公司股东的净利润2833.26万元，同比上升1.08%。2022 一季度实现营业收入8.79 亿元，同比增长27.54%，实现归属母公司股东的净利润1.03 亿元，同比增长826.02%。
点评：
量、价、利齐发力，Q1 业绩历史新高。
Q1 收入同比增长27.54%，净利润同比增长826.02%。销售毛利率27.72%，增长16.32个pct；销售净利率11.72%，增长10.12 个pct。主要原因：一方面是“年产20000吨苯二酚、31100 吨苯二酚衍生物建设项目一期工程”主要产品对苯二酚、邻苯二酚和香兰素及乙基香兰素同比产能、产量、销量和价格均有不同幅度的提升，项目效益逐步释放；另一方面由于原材料价格上涨、运费成本提高、环保减排等原因部分推动维生素产品价格冲高。展望后市，我们认为公司主要产品价格有望保持高位，一方面是以农产品为代表的下游需求旺盛，另一方面受铬盐等原材料涨价影响，叠加供给度提高、新增产能有限等因素，供需偏紧趋势延续，公司收朗盛CISA 在原料端有稳定且相对低成本的优势，利润率有望保持。
绝对营收大头——维生素价格景气有望保持。
公司现有四大维生素品种，分别为3200 吨/年维生素B1、13000 吨/年维生素B3、3000 吨/年维生素K3 和5000 吨/年维生素B5。
维生素B1：近年供应相对稳定，2020 年公司维生素B1 市场份额占到国内17%。目前价格已处于底部，随着下游需求复苏有望抬升。根据wind，2022 年一季度维生素B1 均价为163 元/公斤，同比上涨4.89%。
维生素B3：供需格局相对稳定，由于百草枯在多国被相继禁用，维生素B3 的关键原料3-甲基吡啶供应收缩，成本上升将传导终端价格。目前仍处于底部价格，一季度均价50 元/公斤。
维生素K3：近年由于行业收购完成，维生素K3 供给集中度得到提高。由于主要原料重铬酸钠价格上涨，维生素K3 价格景气。根据wind，2022 年一季度维生素K3均价为173 元/公斤，同比上涨166.84%。由于维生素K3 扩产受到铬粉制约，高价或保持。而公司收购朗盛CISA 后保证了重铬酸钠的稳定供应，K3 产品盈利直接受益。
维生素B5：由于生产路线有含氰废水，环保要求高，具有成本优势且能稳定连续供应的厂家有限。根据wind，2022 年一季度维生素B5 均价为319.18 元/公斤，同比大涨323.69%。受原料涨价影响，维生素B5 高价格有望延续。
业绩拐点确立，转型之路启程。
公司历经三十余年发展，已成为全球维生素重要供应商，产能位居行业前列。近年积极布局以香精香料为为代表的精细化工、以碘造影剂为代表的医药原料药，企业步入产业转型升级之路。
公司精细化工项目主要是“年产20000 吨苯二酚、31100 吨苯二酚衍生物项目”，重点产品是对苯二酚、邻苯二酚的衍生物香兰素、乙基香兰素。项目分两期建成，一期建设内容为10000 吨苯二酚和15015 吨苯二酚衍生物。2020 年年底一期项目投产，经过2021 年产能逐渐爬坡，2021 年10 月-2022 年3 月主要产品对苯二酚及邻苯二酚、香兰素及乙基香兰素的平均产能释放率已分别达74.19%、74.30%。对苯二酚已销往国内多家主流丙烯酸生产商，香兰素及乙基香兰素已销往欧美主要食品及日化客户。
医药原料药项目是“年产1,000 吨碘造影剂及其中间体建设项目”，其中一期工程为年产400 吨碘造影剂及其中间体。一期于2020 年底投产，目前碘造影剂中间体主要用户均已通过认证并实现商业化销售，正在推进原料药报备审批工作，预计2023 年获批。如果获得CDE 审评审批、欧洲CEP 认证、美国FDA 认证后，公司原料药产品将可销售到全球各规范市场区域。
公司布局的精细化工和医药中间药等新产业不但可以与传统产业形成产业协同、市场协同，而且附加值更高（行业毛利率平均在40%以上）、竞争格局更好，将助力公司业绩大增。
盈利预测：基于维生素价格景气持续、香精香料产能释放及价格景气、碘造影剂市场顺利开拓的假设，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为5.1 亿元、7.79 亿元、8.87 亿元，EPS 分别为0.48 元、0.73 元、0.83 元，首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：维生素产品价格下滑、精细化工板块产能释放不及预期、原料大幅上涨、原料药审批及销售不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。
事件：公司於2022 年4 月27 日發佈2021 年年報及2022 年一季報，2021 年實現營業收入27.33 億元，同比增長42.43%，實現歸屬母公司股東的淨利潤2833.26萬元，同比上升1.08%。2022 一季度實現營業收入8.79 億元，同比增長27.54%，實現歸屬母公司股東的淨利潤1.03 億元，同比增長826.02%。
點評：
量、價、利齊發力，Q1 業績歷史新高。
Q1 收入同比增長27.54%，淨利潤同比增長826.02%。銷售毛利率27.72%，增長16.32個pct；銷售淨利率11.72%，增長10.12 個pct。主要原因：一方面是“年產20000噸苯二酚、31100 噸苯二酚衍生物建設項目一期工程”主要產品對苯二酚、鄰苯二酚和香蘭素及乙基香蘭素同比產能、產量、銷量和價格均有不同幅度的提升，項目效益逐步釋放；另一方面由於原材料價格上漲、運費成本提高、環保減排等原因部分推動維生素產品價格衝高。展望後市，我們認爲公司主要產品價格有望保持高位，一方面是以農產品爲代表的下游需求旺盛，另一方面受鉻鹽等原材料漲價影響，疊加供給度提高、新增產能有限等因素，供需偏緊趨勢延續，公司收朗盛CISA 在原料端有穩定且相對低成本的優勢，利潤率有望保持。
絕對營收大頭——維生素價格景氣有望保持。
公司現有四大維生素品種，分別爲3200 噸/年維生素B1、13000 噸/年維生素B3、3000 噸/年維生素K3 和5000 噸/年維生素B5。
維生素B1：近年供應相對穩定，2020 年公司維生素B1 市場份額佔到國內17%。目前價格已處於底部，隨着下游需求復甦有望抬升。根據wind，2022 年一季度維生素B1 均價爲163 元/公斤，同比上漲4.89%。
維生素B3：供需格局相對穩定，由於百草枯在多國被相繼禁用，維生素B3 的關鍵原料3-甲基吡啶供應收縮，成本上升將傳導終端價格。目前仍處於底部價格，一季度均價50 元/公斤。
維生素K3：近年由於行業收購完成，維生素K3 供給集中度得到提高。由於主要原料重鉻酸鈉價格上漲，維生素K3 價格景氣。根據wind，2022 年一季度維生素K3均價爲173 元/公斤，同比上漲166.84%。由於維生素K3 擴產受到鉻粉制約，高價或保持。而公司收購朗盛CISA 後保證了重鉻酸鈉的穩定供應，K3 產品盈利直接受益。
維生素B5：由於生產路線有含氰廢水，環保要求高，具有成本優勢且能穩定連續供應的廠家有限。根據wind，2022 年一季度維生素B5 均價爲319.18 元/公斤，同比大漲323.69%。受原料漲價影響，維生素B5 高價格有望延續。
業績拐點確立，轉型之路啓程。
公司歷經三十餘年發展，已成爲全球維生素重要供應商，產能位居行業前列。近年積極佈局以香精香料爲爲代表的精細化工、以碘造影劑爲代表的醫藥原料藥，企業步入產業轉型升級之路。
公司精細化工項目主要是“年產20000 噸苯二酚、31100 噸苯二酚衍生物項目”，重點產品是對苯二酚、鄰苯二酚的衍生物香蘭素、乙基香蘭素。項目分兩期建成，一期建設內容爲10000 噸苯二酚和15015 噸苯二酚衍生物。2020 年年底一期項目投產，經過2021 年產能逐漸爬坡，2021 年10 月-2022 年3 月主要產品對苯二酚及鄰苯二酚、香蘭素及乙基香蘭素的平均產能釋放率已分別達74.19%、74.30%。對苯二酚已銷往國內多家主流丙烯酸生產商，香蘭素及乙基香蘭素已銷往歐美主要食品及日化客戶。
醫藥原料藥項目是“年產1,000 噸碘造影劑及其中間體建設項目”，其中一期工程爲年產400 噸碘造影劑及其中間體。一期於2020 年底投產，目前碘造影劑中間體主要用戶均已通過認證並實現商業化銷售，正在推進原料藥報備審批工作，預計2023 年獲批。如果獲得CDE 審評審批、歐洲CEP 認證、美國FDA 認證後，公司原料藥產品將可銷售到全球各規範市場區域。
公司佈局的精細化工和醫藥中間藥等新產業不但可以與傳統產業形成產業協同、市場協同，而且附加值更高（行業毛利率平均在40%以上）、競爭格局更好，將助力公司業績大增。
盈利預測：基於維生素價格景氣持續、香精香料產能釋放及價格景氣、碘造影劑市場順利開拓的假設，我們預計2022-2024 年歸母淨利潤分別爲5.1 億元、7.79 億元、8.87 億元，EPS 分別爲0.48 元、0.73 元、0.83 元，首次覆蓋，給予“買入”
評級。
風險提示：維生素產品價格下滑、精細化工板塊產能釋放不及預期、原料大幅上漲、原料藥審批及銷售不及預期、研報使用信息數據更新不及時的風險。
