1Q22 业绩与我们的预期基本一致
银河娱乐（27.HK）公布1Q22 业绩：净收入达41.0 亿港元，同比下降20%，环比下降14%，经调整EBITDA 达5.75 亿港元，同比下降33%，环比下降45%，超过彭博4.82 亿港元的一致预期并与我们5.85 亿港元的预期基本一致。我们将银河娱乐的表现归因于：1）贵宾业务复苏不及行业（环比下降21%）；以及2）4Q21 业绩包括了1.68 亿港元费用的一次性拨回。
发展趋势
管理层在电话会议上表示：
关于贵宾业务情况：1）星际酒店自2022 年起已经停止运营贵宾业务；2）展望未来，星际酒店将以中场业务为核心发展娱乐场；3）目前仅有金门（直接贵宾）在澳门银河运营贵宾业务；4）管理层观察到中介贵宾客户向直接贵宾业务转移。
关于五一假期业务表现：1）运营环境受阻于近期内地疫情复发；2）管理层表示，通常情况下假期期间（疫情前）广东省以外旅客的集中度更高，但2022 年五一假期广东访澳旅客呈现了更高的集中度；3）五一假期酒店房入住率为70%左右。
盈利预测与估值
我们下调2022 年和2023 年收入预测25%和3%，并下调2022 年和2023 年经调整EBITDA 预测31%和3%至60.76 亿港元和137.86 亿港元，主要考虑到：
1）近期内地疫情复发导致业务复苏不及预期；2）澳门银河三期开业时间推迟。当前股价为40.70 港元，对应26.8x 2022e EV/经调整EBITDA 和11.2x2023e EV/经调整EBITDA。我们维持跑赢行业评级并下调目标价4%至48.80港元，对应14x 2H22e+1H23e EV/经调整EBITDA，目标价较当前股价有20%的上行空间。
风险
COVID-19 疫情加剧；监管政策的不利变化；路氹竞争加剧。
1Q22 業績與我們的預期基本一致
銀河娛樂（27.HK）公佈1Q22 業績：淨收入達41.0 億港元，同比下降20%，環比下降14%，經調整EBITDA 達5.75 億港元，同比下降33%，環比下降45%，超過彭博4.82 億港元的一致預期並與我們5.85 億港元的預期基本一致。我們將銀河娛樂的表現歸因於：1）貴賓業務復甦不及行業（環比下降21%）；以及2）4Q21 業績包括了1.68 億港元費用的一次性撥回。
發展趨勢
管理層在電話會議上表示：
關於貴賓業務情況：1）星際酒店自2022 年起已經停止運營貴賓業務；2）展望未來，星際酒店將以中場業務爲核心發展娛樂場；3）目前僅有金門（直接貴賓）在澳門銀河運營貴賓業務；4）管理層觀察到中介貴賓客戶向直接貴賓業務轉移。
關於五一假期業務表現：1）運營環境受阻於近期內地疫情復發；2）管理層表示，通常情況下假期期間（疫情前）廣東省以外旅客的集中度更高，但2022 年五一假期廣東訪澳旅客呈現了更高的集中度；3）五一假期酒店房入住率爲70%左右。
盈利預測與估值
我們下調2022 年和2023 年收入預測25%和3%，並下調2022 年和2023 年經調整EBITDA 預測31%和3%至60.76 億港元和137.86 億港元，主要考慮到：
1）近期內地疫情復發導致業務復甦不及預期；2）澳門銀河三期開業時間推遲。當前股價爲40.70 港元，對應26.8x 2022e EV/經調整EBITDA 和11.2x2023e EV/經調整EBITDA。我們維持跑贏行業評級並下調目標價4%至48.80港元，對應14x 2H22e+1H23e EV/經調整EBITDA，目標價較當前股價有20%的上行空間。
風險
COVID-19 疫情加劇；監管政策的不利變化；路氹競爭加劇。
