核心观点：
Q1 单季营收与核心盈利能力增速回升。工商银行发布22 年1 季报：
营收、PPOP、归母净利润同比增长6.5%、6.1%、5.7%，分别较21A变化-0.3pcts、+0.6pcts、-4.6pcts；Q1 单季营收和核心盈利能力PPOP同比增速提升，分别为6.5% （ vs. 21Q4:+6.3%）和6.1%（vs.
21Q4:+0.6%），归母净利润（22Q1:+5.7% vs. 21Q4:+10.6%）微降，主要是有效税率贡献下降、息差收窄；但成本收入比降低有一定正贡献。经营上看：（1）信贷投放强于去年同期，Q1 生息资产较年初增长6.1%（vs. 21Q1:3.6%），贷款较年初增长4.5%（vs. 21Q1:4.6%）。
（2）对公贷款增长好于零售，公司贷款较年初增长6.1%（vs.
21Q1:+6.5% ）， 零售贷款需求放缓， 较年初增长1.5% （ vs.
21Q1:3.5%）；票据贴现也有较大增长，较年初增长13.8%（vs. 21Q1:-26.1%）。
息差保持稳定，存款增长较好。公司Q1 净息差为2.10%，较21A 收窄1BP。测算资产端收益率环比下行3BP 至3.43%；从结构上看，收益较高的贷款和投资类资产所占比重整体微降，其中贷款占比下降0.88pcts 至59.0%，投资类资产占比下降0.78pcts 至26.0%。测算负债付息率较21A 上升5BP 至1.64%；结构上，存款增长较好（22Q1:+5.8% vs. 21Q1:+3.2%），所占比重上升0.61pcts 至87.1%；定期存款增长好于活期，定期存款较年初增长11.2%（vs. 活期存款：-1.8%）；市场化的同业负债占比降低，同业负债占比下降0.59pcts（至10.2%），发行债券占比保持平稳，为2.6%。
资产质量保持平稳。3 月末公司不良贷款率为1.42%，环比持平；拨备覆盖率210%，环比升4.1pcts。Q1 测算不良净生成率0.85%，同比、环比分别变化-11BP 和+38BP。3 月末核心一级资本充足率13.43%，同比、环比分别提升0.12pcts、0.14pcts。
盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为7.0%/8.9%，EPS 为1.02/1.11 元/股，BVPS 为8.89/9.72 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.54X/0.49X。公司“扬长、补短、固本、强基”四大战略布局显现，补齐个人金融短板，充分发挥GBC 联动协同效应，给予A 股22 年0.7 倍PB，对应合理价值6.23 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.15 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8397），均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。
核心觀點：
Q1 單季營收與核心盈利能力增速回升。工商銀行發佈22 年1 季報：
營收、PPOP、歸母淨利潤同比增長6.5%、6.1%、5.7%，分別較21A變化-0.3pcts、+0.6pcts、-4.6pcts；Q1 單季營收和核心盈利能力PPOP同比增速提升，分別爲6.5% （ vs. 21Q4:+6.3%）和6.1%（vs.
21Q4:+0.6%），歸母淨利潤（22Q1:+5.7% vs. 21Q4:+10.6%）微降，主要是有效稅率貢獻下降、息差收窄；但成本收入比降低有一定正貢獻。經營上看：（1）信貸投放強於去年同期，Q1 生息資產較年初增長6.1%（vs. 21Q1:3.6%），貸款較年初增長4.5%（vs. 21Q1:4.6%）。
（2）對公貸款增長好於零售，公司貸款較年初增長6.1%（vs.
21Q1:+6.5% ）， 零售貸款需求放緩， 較年初增長1.5% （ vs.
21Q1:3.5%）；票據貼現也有較大增長，較年初增長13.8%（vs. 21Q1:-26.1%）。
息差保持穩定，存款增長較好。公司Q1 淨息差爲2.10%，較21A 收窄1BP。測算資產端收益率環比下行3BP 至3.43%；從結構上看，收益較高的貸款和投資類資產所佔比重整體微降，其中貸款佔比下降0.88pcts 至59.0%，投資類資產佔比下降0.78pcts 至26.0%。測算負債付息率較21A 上升5BP 至1.64%；結構上，存款增長較好（22Q1:+5.8% vs. 21Q1:+3.2%），所佔比重上升0.61pcts 至87.1%；定期存款增長好於活期，定期存款較年初增長11.2%（vs. 活期存款：-1.8%）；市場化的同業負債佔比降低，同業負債佔比下降0.59pcts（至10.2%），發行債券佔比保持平穩，爲2.6%。
資產質量保持平穩。3 月末公司不良貸款率爲1.42%，環比持平；撥備覆蓋率210%，環比升4.1pcts。Q1 測算不良淨生成率0.85%，同比、環比分別變化-11BP 和+38BP。3 月末核心一級資本充足率13.43%，同比、環比分別提升0.12pcts、0.14pcts。
盈利預測與投資建議：預計22/23 年歸母淨利潤增速爲7.0%/8.9%，EPS 爲1.02/1.11 元/股，BVPS 爲8.89/9.72 元/股，當前A 股股價對應22/23 年PB 爲0.54X/0.49X。公司“揚長、補短、固本、強基”四大戰略佈局顯現，補齊個人金融短板，充分發揮GBC 聯動協同效應，給予A 股22 年0.7 倍PB，對應合理價值6.23 元/股，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值6.15 港幣/股（採用港幣兌人民幣匯率0.8397），均維持“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）資產質量大幅惡化。
