2021 年公司实现归母净利20.75 亿元，同比大增168.70%，受益于新能源高景气，公司核心产品PVDF 及其上游R142b 供不应求，价格大幅上行，同时有机硅板块也受益于海外订单转型国内。公司扩产计划持续落地，积极布局氢能业务，在氟、硅、膜、氢四个方面持续发力，开拓进取稳固行业龙头地位。
我们看好公司的长期发展布局，考虑到新增产能放量，上调公司2022-23 年净利润预测至38.42/43.45 亿元（原预测为15.77/17.27 亿元），新增2024 年净利润预测为46.21 亿元。上调公司目标价至19 港元，维持“买入”评级。
主营产品高景气，2021 年公司业绩增长显著。2021 年公司实现营收158.47 亿元，同比+57.48%，实现归母净利润20.75 亿元，同比大增168.70%。分产品来看， 公司高分子材料、有机硅、制冷剂等产品分别实现营收14.50/12.68/6.38/1.37 亿元，同比分别+51%/71%/62%，经营利润率分别为27.88%/30.3%/17.41%，同比分别+14.21/+18.83/+8.24pcts。受新能源汽车高景气带动，公司核心产品PVDF 及其上游R142b 在21 年严重供不应求，实现价格和利润的显著提升。同时公司的有机硅也受益于海外订单向国内转移带来的高景气。
规划产能进展顺利，业务体量再上一层。据公司公告，2021 年公司共计完成各项建设104 项，含氟高分子板块，新增2 万吨PTFE 项目一期1 万吨以建设完成，公司产能达到5.5 万吨/年；5000 吨FEP 项目建设完成，产能达到1 万吨/年。有机硅板块，东岳有机硅30 万吨/年有机硅单体及20 万吨/年有机硅下游深加工项目已于2021 年年底开始建设。配套原材料方面，10 万吨一氯甲烷及10万吨其他甲烷氯化物已于下半年建设完成，目前正在进行试生产；3 万吨无水氢氟酸及废酸回收项目持续推进，新增1 万吨/年PVDF 项目已于年底取得全部审批手续，并开始建设。伴随产能持续落地，公司业务体量及盈利能力都将获得显著提升。
氢能业务打破垄断，顺应能源发展趋势。氢能源的发展是实现“双碳战略”的必由之路，燃料电池是氢能源利用的理想方式。子公司东岳未来氢能料将在燃料电池关键核心材料——质子交换膜领域打破国外垄断，实现质的突破，若进入量产阶段，净利率有望达30%。子公司东岳未来氢能科创板上市已经进入辅导阶段，若上市成功将拓宽融资渠道，进一步提升行业竞争力，争做中国的第一“争光膜”。
风险因素：原材料价格波动剧烈；下游需求不及预期；公司新增产能投放不及预期；宏观经济增速降低。
投资建议：公司扩产计划持续落地，积极布局氢能业务，在氟、硅、膜、氢四个方面持续发力，开拓进取稳固行业龙头地位。我们看好公司的长期发展布局，考虑到公司新增产能放量，上调公司2022-23 年净利润预测至38.42/43.45 亿元（原预测值为15.77/17.27 亿元），新增2024 年净利润预测为46.21 亿元。
上调公司目标价为19 港元（原为10.20 港元，参考氟化工（中信）指数对应2022年15xPE，考虑到港股相对A 股折价，给予公司2022 年10xPE），维持“买入”评级。
2021 年公司實現歸母淨利20.75 億元，同比大增168.70%，受益於新能源高景氣，公司核心產品PVDF 及其上游R142b 供不應求，價格大幅上行，同時有機硅板塊也受益於海外訂單轉型國內。公司擴產計劃持續落地，積極佈局氫能業務，在氟、硅、膜、氫四個方面持續發力，開拓進取穩固行業龍頭地位。
我們看好公司的長期發展佈局，考慮到新增產能放量，上調公司2022-23 年淨利潤預測至38.42/43.45 億元（原預測爲15.77/17.27 億元），新增2024 年淨利潤預測爲46.21 億元。上調公司目標價至19 港元，維持“買入”評級。
主營產品高景氣，2021 年公司業績增長顯著。2021 年公司實現營收158.47 億元，同比+57.48%，實現歸母淨利潤20.75 億元，同比大增168.70%。分產品來看， 公司高分子材料、有機硅、製冷劑等產品分別實現營收14.50/12.68/6.38/1.37 億元，同比分別+51%/71%/62%，經營利潤率分別爲27.88%/30.3%/17.41%，同比分別+14.21/+18.83/+8.24pcts。受新能源汽車高景氣帶動，公司核心產品PVDF 及其上游R142b 在21 年嚴重供不應求，實現價格和利潤的顯著提升。同時公司的有機硅也受益於海外訂單向國內轉移帶來的高景氣。
規劃產能進展順利，業務體量再上一層。據公司公告，2021 年公司共計完成各項建設104 項，含氟高分子板塊，新增2 萬噸PTFE 項目一期1 萬噸以建設完成，公司產能達到5.5 萬噸/年；5000 噸FEP 項目建設完成，產能達到1 萬噸/年。有機硅板塊，東嶽有機硅30 萬噸/年有機硅單體及20 萬噸/年有機硅下游深加工項目已於2021 年年底開始建設。配套原材料方面，10 萬噸一氯甲烷及10萬噸其他甲烷氯化物已於下半年建設完成，目前正在進行試生產；3 萬噸無水氫氟酸及廢酸回收項目持續推進，新增1 萬噸/年PVDF 項目已於年底取得全部審批手續，並開始建設。伴隨產能持續落地，公司業務體量及盈利能力都將獲得顯著提升。
氫能業務打破壟斷，順應能源發展趨勢。氫能源的發展是實現“雙碳戰略”的必由之路，燃料電池是氫能源利用的理想方式。子公司東嶽未來氫能料將在燃料電池關鍵核心材料——質子交換膜領域打破國外壟斷，實現質的突破，若進入量產階段，淨利率有望達30%。子公司東嶽未來氫能科創板上市已經進入輔導階段，若上市成功將拓寬融資渠道，進一步提升行業競爭力，爭做中國的第一“爭光膜”。
風險因素：原材料價格波動劇烈；下游需求不及預期；公司新增產能投放不及預期；宏觀經濟增速降低。
投資建議：公司擴產計劃持續落地，積極佈局氫能業務，在氟、硅、膜、氫四個方面持續發力，開拓進取穩固行業龍頭地位。我們看好公司的長期發展佈局，考慮到公司新增產能放量，上調公司2022-23 年淨利潤預測至38.42/43.45 億元（原預測值爲15.77/17.27 億元），新增2024 年淨利潤預測爲46.21 億元。
上調公司目標價爲19 港元（原爲10.20 港元，參考氟化工（中信）指數對應2022年15xPE，考慮到港股相對A 股折價，給予公司2022 年10xPE），維持“買入”評級。
