公司 为国内 创新疫苗新锐企业， 核心竞争优势在于新型佐剂技术平台。

公司 核心科学团队在创新型疫苗的研发及商业化方面拥有丰富的产业经验， 基于自 主开发的新型佐剂平台、 蛋白工程平台及免疫评价平台，目 前公司 拥有 12 款创新疫苗研发梯队， 其中不乏商业化价值较大的潜力品种。 公司 核心竞争力在于， 公司 是少数几家有能力研发新型佐剂的企业之一， 能够对标所有目 前已获得 FDA 批准的新型佐剂， 未来有望抹平与全球领先企业的技术代际差异， 助推国内 重组蛋白疫苗技术与产品升级换代， 是国内 疫苗产业中不可或缺的新锐力量。

公司 研发管线梯队丰富， 核心在研产品未来商业化潜在价值较高。 公司 拥有 12 款创新疫苗研发梯队， 其中新冠疫苗 ReCOV 是基于新型佐剂 BFA03（ 对标 AS03） 的重组蛋白疫苗， 为全球唯一采用 RBD+NTD双靶点系统进行开发的疫苗， 有望凭借良好的免疫效果对已上市产品进行替代或加强免疫， 预计 22 年有望提交 EUA 上市； 其他在研产品在新型佐剂开发技术平台的加持下， 包括四价重组流感疫苗、 HPV 系列疫苗、 重组带状疱疹疫苗、 肺结核疫苗、 四价手足口 病疫苗等均是商业化价值较大的潜力品种， 有望于 2025 年前后陆续开始上市。

盈利预测与投资建议。 公司 目 前尚未取得营业收入， ReCOV 有望于2022 年底或 2023 年初上市， 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为0 亿元、 8.4 亿元、 16.8 亿元， 归母净利润分别为-6.52 亿元、 0.24 亿元、 5.66 亿元。 采用 DCF 估值方法对公司 进行估值， 在永续增长率约1%、 WACC 约 13.69%情况下， 公司 合理价值为 36.93 港元/股， 首次覆盖， 给予买入评级。

风险提示。 长期技术迭代风险、 新产品开发风险、 核心技术泄密或被侵权风险、 产品安全性导致的潜在风险等。