"物流+化学"双主业运营，物流收入贡献持续提升。传化智联是传化集团控股的上市公司，致力于打造服务产业端的智能物流平台。在“物流+化学”双主业模式下，化学业务近年毛利率稳定，毛利贡献高，物流业务收入占比逐年提升，成长空间大。19/20/21年物流业务占收入比分别为68.9%/72.0%/77.5%，处于持续增长态势，是公司未来重点发展方向。目前物流业务收入主要来自于网络货运平台业务、物流供应链业务、车后业务、智能公路港业务、支付保险及其他业务。
线上网规模初具，网络货运平台业务高速增长。线上平台方面，公司长期以来聚焦承运商管理困难、运力不可控、合规性不健全等行业痛点，积极打造不同产品组合，形成系统化的网络货运服务。公司目前还整合升级了原网络货运服务、物流服务业务中的运输产品、仓储产品，进一步细化形成整车、零担、云仓三大业务体系，持续优化传化货运网的产品布局。未来随着我国制造业的转型升级，在效率提升上还将产生更高的要求与更多的需求，因此我们持续看好公司在数字货运上的布局与发展，随着数字化在物流领域的不断应用，业务规模与相应收入有望进一步获得增长。
公路港线下底座坚实，联动供应链业务齐发展。公路港城市物流中心属于公司在行业首创，是提供一站式综合性服务的大型园区，服务于制造业企业、物流企业、卡车司机等。公路港还利用聚集效应统筹内外部资源，连通网络货运、车后、油品与油卡销售、金融服务等增值服务，进一步打造园区一体化产品体系。此外，现阶段公路港原来的停车区和交易中心等区域正被逐步替代，更多是围绕仓配功能去展开，基地仓、区域仓、前置仓等区域逐渐增加，成为传化货运网云仓部分坚实的线下基础。随着公路港日渐成熟进入盈利期，其聚集效应促进更多流量汇入，将为增值服务类收入带来提升空间，而且随着公路港仓配功能的逐步提升，我们也看好协同效应助力物流供应链业务持续发展。
主要盈利预测及假设：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.71/23.30/24.05 亿元，EPS 分别为0.74/0.76/0.78 元，给予2022 年10 倍PE 估值，对应目标价为7.39 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化
"物流+化學"雙主業運營，物流收入貢獻持續提升。傳化智聯是傳化集團控股的上市公司，致力於打造服務產業端的智能物流平臺。在“物流+化學”雙主業模式下，化學業務近年毛利率穩定，毛利貢獻高，物流業務收入佔比逐年提升，成長空間大。19/20/21年物流業務佔收入比分別爲68.9%/72.0%/77.5%，處於持續增長態勢，是公司未來重點發展方向。目前物流業務收入主要來自於網絡貨運平臺業務、物流供應鏈業務、車後業務、智能公路港業務、支付保險及其他業務。
線上網規模初具，網絡貨運平臺業務高速增長。線上平臺方面，公司長期以來聚焦承運商管理困難、運力不可控、合規性不健全等行業痛點，積極打造不同產品組合，形成系統化的網絡貨運服務。公司目前還整合升級了原網絡貨運服務、物流服務業務中的運輸產品、倉儲產品，進一步細化形成整車、零擔、雲倉三大業務體系，持續優化傳化貨運網的產品佈局。未來隨着我國製造業的轉型升級，在效率提升上還將產生更高的要求與更多的需求，因此我們持續看好公司在數字貨運上的佈局與發展，隨着數字化在物流領域的不斷應用，業務規模與相應收入有望進一步獲得增長。
公路港線下底座堅實，聯動供應鏈業務齊發展。公路港城市物流中心屬於公司在行業首創，是提供一站式綜合性服務的大型園區，服務於製造業企業、物流企業、卡車司機等。公路港還利用聚集效應統籌內外部資源，連通網絡貨運、車後、油品與油卡銷售、金融服務等增值服務，進一步打造園區一體化產品體系。此外，現階段公路港原來的停車區和交易中心等區域正被逐步替代，更多是圍繞倉配功能去展開，基地倉、區域倉、前置倉等區域逐漸增加，成爲傳化貨運網雲倉部分堅實的線下基礎。隨着公路港日漸成熟進入盈利期，其聚集效應促進更多流量匯入，將爲增值服務類收入帶來提升空間，而且隨着公路港倉配功能的逐步提升，我們也看好協同效應助力物流供應鏈業務持續發展。
主要盈利預測及假設：我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲22.71/23.30/24.05 億元，EPS 分別爲0.74/0.76/0.78 元，給予2022 年10 倍PE 估值，對應目標價爲7.39 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，業務開展不及預期，行業政策發生變化
