投资要点：
事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营收21.65 亿元，同比增长7.22%；实现归母净利润2.68 亿元，同比下降24.12%。2022 年一季度，公司实现营收4.49 亿元，同比下降4.06%；实现归母净利润0.51 亿元，同比下降48.3%。
点评：
2021 年，公司的豌豆蛋白出口业务保持高增，在成本环境恶化期间维系住核心竞争力。2021 年，公司的豌豆蛋白收入8.29 亿元，同比增26.95%，增幅分别高出2020、2019 年4.9 和21.43 个百分点，增长明显提速。公司的豌豆蛋白基本上面向出口，此外粉丝产品也部分地出口外销。因而相应地，2021 年公司的出口销售额达到9.36 亿元，同比增长21.88%，同样保持了较高水平，较2020、2019 年分别高出7.08 和11.11 个百分点。2021 年，公司的豌豆蛋白在全球市场的份额达到40%，随着高端豌豆蛋白产能推进，公司的全球供货水平将进一步提升，产品利润有望增厚。
2021 年，公司的粉丝销售维持了正常的增长。公司在四川西充的新建产能将会推进国内粉丝消费的高端化。2021 年，公司的粉丝销售额5.34 亿元，同比增8.76%，相比疫情之前的2019 和2018年，粉丝销售增幅分别下降了7.71 和4.79 个百分点。疫情对于餐饮业的经营造成扰动，从而影响了国内粉丝的销售。疫情平息后，餐饮业繁荣将会重新拉动粉丝的销售增长，未来重回双位数的增长水平是有可能的。除消费正常化外，粉丝的高档化也是公司粉丝业务的另一机遇。公司在四川新建的粉丝产能旨在推进粉丝产品的各项升级，升级不仅会带动粉丝市场的消费，也会增厚粉丝产品的利润。
2021 年，公司的膳食纤维销售保持了高增势头。2021 年，包括膳食纤维、粉丝和豌豆蛋白在内的各项核心业务均保持了较高水平的销售增长，但是由于豌豆淀粉和其它业务的销售下降，从而拉低了公司综合销售额的同比增幅。2021 年，公司的膳食纤维销售额达到1.57 亿元，同比增21.71%，保持了2019 年以来的高增势头。2021 年，公司的豌豆淀粉和其它业务两项非主营业务的销售额同比下降，拉低公司当期营收的整体增幅。
2021 年，在成本压力下公司的盈利能力下降，表现为成本增幅高于收入，以及各项毛利率的下滑。2020 年二季度之后，国际豌豆、能源和物流等核心价格均大幅上涨，2021 年食品制造业的营业成本增长超过收入，盈利水平普遍下降。2020 年6 月迄今，国际豌豆价格上涨了20%至40%不等；由于俄乌冲突导致国际粮价上涨，所以目前并没有看到豌豆价格出现向下的拐点。但是，BDI 价格指数较2021 年9 月的高点已下降53.47%，出口企业的物流成本和承运状况正在大幅改善。2021 年，公司的各项业务成本增幅均远高出收入增幅，导致产品毛利率下滑较为严重。其中，豌豆蛋白的毛利率下滑3.75 个百分点至56%；粉丝的毛利率下滑4.4 个百分点至4.46%；膳食纤维的毛利率下滑8.92 个百分点至58.83%。
投资逻辑：随着欧美出口地国家日常生活的有序恢复，餐饮和商超消费正在步入良好的增长期，海外生产商对于豌豆蛋白的需求有较强的支撑，我们认为豌豆蛋白的增量仍能持续。国内的消费修复取决于疫情发展和复工进度，但是目前的消费底部是较为明确的。此外，豌豆成本尽管仍然较高，但是物流和能源成本的下行拐点已经出现，大体上综合成本是下行的，对于公司全年盈利有所帮助。消费见底和成本见顶的双重逻辑下，我们认为出口型食品制造企业的股价底部已经形成。最后，近期人民币大幅度贬值，也进一步增强了出口企业2022 年的盈利能力。
投资评级： 我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为0.25 元、0.29 元和0.34 元，参照5 月9 日收盘价，公司的市盈率分别为30.98 倍、26.79 倍和22.76 倍。我们给予公司“增持”评级。
风险提示：海外需求恢复不及预期；豌豆成本进一步走高。
投資要點：
事件：公司發佈2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實現營收21.65 億元，同比增長7.22%；實現歸母淨利潤2.68 億元，同比下降24.12%。2022 年一季度，公司實現營收4.49 億元，同比下降4.06%；實現歸母淨利潤0.51 億元，同比下降48.3%。
點評：
2021 年，公司的豌豆蛋白出口業務保持高增，在成本環境惡化期間維繫住核心競爭力。2021 年，公司的豌豆蛋白收入8.29 億元，同比增26.95%，增幅分別高出2020、2019 年4.9 和21.43 個百分點，增長明顯提速。公司的豌豆蛋白基本上面向出口，此外粉絲產品也部分地出口外銷。因而相應地，2021 年公司的出口銷售額達到9.36 億元，同比增長21.88%，同樣保持了較高水平，較2020、2019 年分別高出7.08 和11.11 個百分點。2021 年，公司的豌豆蛋白在全球市場的份額達到40%，隨着高端豌豆蛋白產能推進，公司的全球供貨水平將進一步提升，產品利潤有望增厚。
2021 年，公司的粉絲銷售維持了正常的增長。公司在四川西充的新建產能將會推進國內粉絲消費的高端化。2021 年，公司的粉絲銷售額5.34 億元，同比增8.76%，相比疫情之前的2019 和2018年，粉絲銷售增幅分別下降了7.71 和4.79 個百分點。疫情對於餐飲業的經營造成擾動，從而影響了國內粉絲的銷售。疫情平息後，餐飲業繁榮將會重新拉動粉絲的銷售增長，未來重回雙位數的增長水平是有可能的。除消費正常化外，粉絲的高檔化也是公司粉絲業務的另一機遇。公司在四川新建的粉絲產能旨在推進粉絲產品的各項升級，升級不僅會帶動粉絲市場的消費，也會增厚粉絲產品的利潤。
2021 年，公司的膳食纖維銷售保持了高增勢頭。2021 年，包括膳食纖維、粉絲和豌豆蛋白在內的各項核心業務均保持了較高水平的銷售增長，但是由於豌豆澱粉和其它業務的銷售下降，從而拉低了公司綜合銷售額的同比增幅。2021 年，公司的膳食纖維銷售額達到1.57 億元，同比增21.71%，保持了2019 年以來的高增勢頭。2021 年，公司的豌豆澱粉和其它業務兩項非主營業務的銷售額同比下降，拉低公司當期營收的整體增幅。
2021 年，在成本壓力下公司的盈利能力下降，表現爲成本增幅高於收入，以及各項毛利率的下滑。2020 年二季度之後，國際豌豆、能源和物流等核心價格均大幅上漲，2021 年食品製造業的營業成本增長超過收入，盈利水平普遍下降。2020 年6 月迄今，國際豌豆價格上漲了20%至40%不等；由於俄烏衝突導致國際糧價上漲，所以目前並沒有看到豌豆價格出現向下的拐點。但是，BDI 價格指數較2021 年9 月的高點已下降53.47%，出口企業的物流成本和承運狀況正在大幅改善。2021 年，公司的各項業務成本增幅均遠高出收入增幅，導致產品毛利率下滑較爲嚴重。其中，豌豆蛋白的毛利率下滑3.75 個百分點至56%；粉絲的毛利率下滑4.4 個百分點至4.46%；膳食纖維的毛利率下滑8.92 個百分點至58.83%。
投資邏輯：隨着歐美出口地國家日常生活的有序恢復，餐飲和商超消費正在步入良好的增長期，海外生產商對於豌豆蛋白的需求有較強的支撐，我們認爲豌豆蛋白的增量仍能持續。國內的消費修復取決於疫情發展和復工進度，但是目前的消費底部是較爲明確的。此外，豌豆成本儘管仍然較高，但是物流和能源成本的下行拐點已經出現，大體上綜合成本是下行的，對於公司全年盈利有所幫助。消費見底和成本見頂的雙重邏輯下，我們認爲出口型食品製造企業的股價底部已經形成。最後，近期人民幣大幅度貶值，也進一步增強了出口企業2022 年的盈利能力。
投資評級： 我們預測公司2022、2023、2024 年的EPS 分別爲0.25 元、0.29 元和0.34 元，參照5 月9 日收盤價，公司的市盈率分別爲30.98 倍、26.79 倍和22.76 倍。我們給予公司“增持”評級。
風險提示：海外需求恢復不及預期；豌豆成本進一步走高。
